寿险NBV复苏延续，渠道实力增强

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月24日 寿险NBV复苏延续，渠道实力增强 中国平安(601318.SH) 评级： 买入 股票代码： 601318.SH 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 56.00/37.62 目标价格： 总市值(亿) 6,522.04 最新收盘价： 39.89 自由流通市值(亿) 4,293.22 自由流通股数(百万) 10,762 事件概述 2024年4月23日，中国平安发布2024年一季报：报告期内，公司实现营业收入2455.69亿元，同比-3.2%； 归母净利润367.09亿元，同比-4.3%；归母营运利润387.09亿元，同比-3.0%；新业务价值128.9亿元，同比 +20.7%；基本每股收益2.07元，同比-4.6%。 分析判断: ►寿险及健康险：负债端持续复苏，渠道实力不断增强。 2024Q1公司寿险及健康险业务新业务价值达成128.90亿元，同比增长20.7%；新业务价值率22.8%，同比增长6.5个百分点，主要系渠道综合实力持续增强。平安寿险代理人渠道经营质量优化，队伍产能持续提升， 2024Q1代理人渠道人均新业务价值同比增长56.4%。截至2024年3月末，个人寿险销售代理人数量为33.3万，较年初下降4.0%，但新增人力中“优+”占比同比提升11.0个百分点，队伍质态仍在提升。从产品销售来看，平安寿险持续聚焦财富、养老和保障三大市场，财富及养老类产品通过优化产品形态、丰富产品交期设计等，不断健全产品体系，保障类上新兼具财富管理及重疾保障的新产品，与守护重疾系列形成重疾产品的双轮驱动，满足客户多元保险产品需求。 ►财产险：保费稳定增长，COR受春节暴雪灾害拖累略有抬升。 平安产险业务保持稳定增长，2024Q1平安产险实现保险服务收入806.27亿元，同比+5.7%；保费收入方面，2024Q1平安产险原保费收入790.76亿元，同比+2.8%，其中车险收入和非车险原保费收入同比+3.5%和-9.7%。 2024Q1年产险综合COR为99.6%，同比+0.9pct；若剔除保证保险影响，整体COR为98.4%，同比上升主要系春 节前期暴雪灾害以及出行恢复影响，其中暴雪灾害导致一季度COR同比+2.0pct。我们预计随着高赔付业务的逐步出清，全年COR有望迎来改善。 ►投资：受利率下行及去年同期高基数影响，投资收益率小幅下滑。 投资收益率方面，2024Q1公司保险资金投资组合年化综合投资收益率3.1%，同比-0.2pct，年化净投资收益率3.0%，同比-0.1pct，主要系利率持续下行以及去年同期高基数影响。投资资产规模方面，截至2024Q1末，公司保险资金投资组合规模超4.93万亿元，较年初+4.4%。非标投资方面，截至2024Q1末，债权计划及债权型理财产品规模在总投资资产中占比8.2%，较年初下降0.6pct；不动产投资方面，截至2024Q1末不动产投资余额在总投资资产中占比4.2%，其中物权投资在不动产投资中占比79.8%，债券投资占比16.2%，其他股权投资占比4%。 投资建议 寿险方面，负债端在需求侧以及供给侧的持续改善下有望持续向好；财险在新车销售激励政策的推动下有望保持稳健发展。由于经济假设调整和保险合同准则调整影响，我们下调此前盈利预测，预计2024-2026E营业收入分别为9,559/10,169/10,677亿元（2024-2025E原预测分别为10,152/11,125亿元，并新增2026年预测），预计 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2024-2026E归母净利润分别为1,211/1,383/1,525亿元（2024-2025E原预测分别为1,404/1,773亿元，并新增 2026年预测），对应EPS分别为6.65/7.60/8.38元（2024-2025E原预测分别为7.68/9.70元，并新增2026年预测）。对应2024年4月23日收盘价39.89元的PE分别为6.0/5.3/4.8，维持“买入”评级。 风险提示 战略落地不及预期；宏观经济不稳定；资本市场大幅震荡；利率持续下行风险；2021年8月就有关事项收到上交所监管工作函。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 880,355 913,789 955,857 1,016,935 1,067,707 YOY -25.4% 3.8% 4.6% 6.4% 5.0% 归母净利润(百万元) 111,008 85,665 121,126 138,334 152,539 YoY（%） 9.2% -22.8% 41.4% 14.2% 10.3% EPS（元） 6.4 4.8 6.7 7.6 8.4 BVPS（元） 48 49 54 58 62 ROE 12.8% 9.5% 12.4% 13.1% 13.5% ROA1.2%0.9%1.3%1.3%1.4% PE6.38.26.05.34.8 PB0.80.80.70.70.6 资料来源：Wind，华西证券研究所注：股价为2024年4月23日收盘价分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026 营业收入 913,789 955,857 1,016,935 1,067,707 货币资金 577,212 687,296 744,656 保险服务收入 536,440 571,930 607,366 635,083 买入返售金 167,660 119,530 127,292 融资产 投资净收益 36,891 38,736 42,609 49,000 衍生金融资 44,978 35,859 38,18 产 公允价值变动 -9,039 -9,039 -8,000 -8,693 发放贷款及 3,318,122 3,466,362 3,6 净收益 垫款 汇兑净收益 120 200 1,000 1,000 定期存款 239,598 251,012 其他收益 2,560 2,611 2,742 2,879 金融投资 5,948,285 6,072,110 其他业务收入 71,771 73,206 79,063 85,388 长期股权投 258,877 274,9 资 资产处置收益 563 619 681 749 投资性房地 143,755 产 保险服务费用 -440,178 -464,202 -488,220 -512,980 固定资产47,412 税金及附加 -3,665 -3,770 -3,813 -3,993 资产合计11,583,417 业务及管理费 -80,212 -49,919 -53,163 -55,510 短期借款93, 营业利润 120,853 168,579 177,517 191,171 拆入资金 利润总额 120,117 167,932 177,493 191,152 交易性金融负债 所得税 -10,843 -13,435 -9,407 -9,558 衍生金融负债 净利润 109,274 154,498 168,086 181,594 预收保费 归属于母公司 85,665 121,126 138,334 152,539 应付 净利润 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力 营业收入增长 4% 5% 6% 率净利润增长率 -23% 41% 1 盈利能力 总资产收益率 0.9% 1.3% ROA净资产收益率 10% ROE 每股指标（元） 每股收益每股净资产 估值分析 PE PB 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 罗惠洲：美国克莱蒙研究大学金融工程硕士，浙江大学工学学士，8年证券研究经验。曾任职太平洋证券研究院、中银国际证券研究所。致力于深耕券商、互联网金融和多元金融领域。2015年水晶球奖、新财富第一名团队成员；证券时报2019年第二届中国证券分析师“金翼奖”第二名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级 买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为华西证券研究所，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。