2023年年报点评：经营业绩稳健增长，现金流改善明显

事件：中国建筑发布2023年年报，23年公司实现收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为22655.3/542.6/485.4亿元，同比+10.2%/+6.5%/+7.3%。23Q4公司实现收入/归母净利润/扣非净利润分别为5942.9/106.1/74.8亿元 ， 同比+14.5%/+43.1%/+35.2%。公司拟派发现金股利0.27元/股（含税），分红率为20.82%，股息率约为5.6%。 新签合同稳健增长，订单结构进一步优化。23年公司新签合同43241亿元，同增10.8%， 其中房建/基建/勘察设计业务26894/11685/148亿元 ， 同增8.8%/15.1%/8.8%，房建业务中住宅/工业厂房新签合同同比-11.8%/+58.9%，基建合同中能源工程/水利水运新签合同同比+151.4%/229.6%。24Q1公司新签合同延续稳健增长态势，实现新签合同11,885亿元，同增9.6%，其中房建/基建/勘察设计业务8062/3005/40亿元，同比+11.4%/+23.2%/-3.6%。 各板块均稳健增长，土储结构进一步优化。23年公司房建/基建/房开/勘察设计业务实现营收13837/5566/3088/117亿元，同增9.4%/12.8%/9.5%/9.1%；毛利率为7.3%/9.8%/18.2%/21.3%，同比-0.7/-0.6/-0.8/+0.4pct。23年境外实现营收为1158亿元，同增7.2%。其中地产业务逆势上扬，全年实现合约销售额4,514亿元，同比增长12.4%；房地产开发业务合约销售面积1,858万平方米，同比增长7.9%；全年新购置土地102宗，期末土地储备8,523万平方米，2023年新增土地储备超九成位于一、二线城市，其中位于北京市、上海市、广州市等一线城市、直辖市及省会城市的新增土地储备占比超83%，土地储备结构进一步优化。 费用率管控良好，现金流改善明显。23年公司销售毛利率/净利率为9.8%/3.2%，同减0.6/0.1pct。23年期间费用率下降0.6p Ct 至4.7%，其中销售/管理/财务/研发费用率为0.3%/1.5%/0.8%/2.0%，同比+0.02/-0.1/-0.1/-0.4pct。23年公司经营性净现金流为110.3亿元，比上年同期多流入72亿元，23年公司加强现金流管理，23年收取的工程款、购房款增加下现金流改善明显。23年公司完成投资额4003亿元，同比-1.1%，投资回款4283亿元，同比+10.6%。公司聚焦重点领域，23年在京津冀、长江经济带、粤港澳大湾区、长三角和黄河流域完成投资额占公司整体完成投资额的92.3%。 盈利预测、估值与评级：公司23年毛利率有所下滑，考虑到房地产行业仍较低迷，我们略下调24-25年的归母净利润预测至577.3/609.8亿元（下调幅度分别为2.6%/3.4%），新增预测26年归母净利润为630.1亿元，维持“买入”评级。 风险提示：房屋建设需求下滑风险，房地产业务拿地价格过高风险。 表1：公司盈利预测与估值简表