公司简评报告：业绩高增长，协同效应显著

公司研究 2024年04月24日 公司简评 买入（维持） 报告原因：业绩点评 证券分析师 杜永宏S0630522040001 医药生物 dyh@longone.com.cn 证券分析师 伍可心S0630522120001 wkx@longone.com.cn 百诚医药（301096）：业绩高增长，协同效应显著 ——公司简评报告 投资要点 业绩保持高增长。公司发布2023年报及2024年一季报：2023年全年实现营收10.17亿元、 归母净利润2.72亿元、扣非归母2.59亿元，同比分别增长67.5%、40.1%、52.5%；其中第四季度实现营收3.04亿元、归母净利润0.70亿元、扣非归母0.58亿元，同比分别增长62.7%、44.0%、58.0%。2024Q1实现营收2.16亿元、归母净利润0.50亿元、扣非归母0.49亿元， 同比分别增长34.0%、42.1%、41.0%。公司业绩延续高增长态势，总体符合预期。 订单充沛，人员扩张。1）订单充沛：2023年，公司新增订单为13.60亿元（含税），同比增长35.1%；在手订单15.86亿元（不含税），同比增长18.9%。2）人员扩张：2023年末公司共有技术研发人员1249名，同比增长33.4%，占全体人员71.5%。公司持续扩张技术 团队支撑项目储备及业务发展，前景可期。 29% 21% 13% 5% -4% -12% -20% -28% 23-0423-0723-10 百诚医药 相关研究 24-01 沪深300 受托研发：临床前研发和临床业务均快速扩张。2023年，公司受托业务收入5.31亿元 数据日期 2024/04/23 收盘价 69.06 总股本(万股) 10,892 流通A股/B股(万股) 6,932/0 资产负债率(%) 23.66% 市净率(倍) 2.89 净资产收益率(加权) 7.89 12个月内最高/最低价 77.78/51.01 （YoY+77.97%)，实现毛利率57.2%，较去年同期提升0.8个百分点；其中，临床前研究与临床服务收入分别为3.38亿元(YoY+54.8%)、1.93亿元(YoY+141.3%)，毛利率分别为64.8%、44.0%，分别较去年同期变动4.3和-1.3个百分点。随着公司二、三类药物研发项目数量增加，客户临床试验需求有望持续快速增长。 自研成果转化：储备充分支撑高速发展。2023年公司自研转化收入为3.92亿元， （YoY+77.7%)，实现毛利率78.6%，较去年同期提升0.6个百分点。1）积极布局优质项目研发，众多药品国内申报居前列：2023年，公司项目注册申报178项，其中22个药品为全 国前三申报，2个药品为全国首家申报；获得批件63项，其中9个药品全国前三获批，3个为全国首家获批。2）项目储备持续扩充，转化项目创近年新高：截至2023年末，公司已立项尚未转化的自主研发项目近300项，较往年增加50余项，预计主要是公司拓展至非化 药领域药品研发所致；其中，完成小试阶段135项，完成中试放大阶段59项，在验证生产阶段19项；同期，成果转化了104个项目，较去年增加34个，创近年新高。 《百诚医药（301096）：业绩增长强 劲，商业模式优秀——公司简评报权益分成：多个项目获批，24年收入可期。2023年，公司权益分成实现收入0.30亿元，同 告》2023.10.26 比下降48.7%，主要当期新药品尚未获批及受缬沙坦集采影响。截至2023年末，公司拥有销售权益分成的研发项目达到85项，其中已经获批的项目为13项，随着药品生产销售推进全年权益分成高增可期。 CDMO：协同效应下加速放量。2023年，公司对外实现CDMO业务收入0.52亿元 (YoY+152.4%)，毛利率为42.1%，较上年同期提升10.7个百分点，预计主要是业务量增加产能持续爬坡致毛利率提升。同期，赛默制药对内外合计实现收入1.93亿元 （YoY+221.6%），承接项目360余个，对内完成280个受托研发项目CDMO服务。赛默制药加速了受托及自研的项目推进，产能充沛，整体有望进入快速增长期。 投资建议：公司收入端略超预期，利润端受人员增加、固定资产增加等略低于预期，综合考虑，我们适当调整2024/2025年盈利预测，新增2026年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润分别为3.76、5.08、6.71亿元，EPS分别是2.51元、3.45、4.66元，对应PE分别20.0、14.8、11.2倍。维持“买入”评级。 风险提示：融资环境恶化风险，订单项目进展不及预期风险，行业竞争加剧及政策风险等 盈利预测与估值简表 2021A 2023A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入(百万元) 374.31 607.41 1,017.45 1,368.86 1,807.29 2,317.44 同比增速(%) 80.61% 62.27% 67.51% 34.54% 32.03% 28.23% 归母净利润(百万元) 111.09 194.16 271.97 375.99 507.54 671.18 同比增速(%) 93.5% 74.8% 40.1% 38.25% 34.98% 32.24% 毛利率(%) 65.81% 67.26% 67.37% 65.53% 66.63% 66.18% 每股盈利(元) 0.71 1.37 1.80 2.51 3.45 4.66 ROE(%) 4.8% 7.8% 10.1% 12.4% 14.6% 16.5% PE(倍) 62.71 37.95 25.94 20.01 14.82 11.21 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月23日收盘） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,017 1,369 1,807 2,317 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 882 928 1,223 1,782 附录：三大报表预测值 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） %同比增速 68% 35% 32% 28% 交易性金融资产 0 0 0 0 营业成本 351 457 611 738 应收账款及应收票据 213 308 397 489 毛利 667 912 1,196 1,579 存货 93 127 161 195 ％营业收入 66% 67% 66% 68% 预付账款 42 55 73 89 税金及附加 6 6 8 10 其他流动资产 377 484 640 829 ％营业收入 1% 0% 0% 0% 流动资产合计 1,608 1,901 2,494 3,383 销售费用 10 13 18 42 长期股权投资 16 16 16 16 ％营业收入 1% 1% 1% 2% 投资性房地产 0 0 0 0 管理费用 129 178 231 301 固定资产合计 1,291 1,479 1,571 1,625 ％营业收入 13% 13% 13% 13% 无形资产 92 109 126 143 研发费用 241 329 416 533 商誉 0 0 0 0 ％营业收入 24% 24% 23% 23% 递延所得税资产 48 52 52 52 财务费用 -21 0 0 0 其他非流动资产 614 681 731 631 ％营业收入 -2% 0% 0% 0% 资产总计 3,669 4,239 4,991 5,852 资产减值损失 -13 0 0 0 短期借款 369 469 549 609 信用减值损失 -10 0 0 0 应付票据及应付账款 323 412 552 667 其他收益 16 21 27 35 预收账款 0 0 0 0 投资收益 0 0 0 0 应付职工薪酬 65 89 119 144 净敞口套期收益 0 0 0 0 应交税费 12 18 23 30 公允价值变动收益 0 0 0 0 其他流动负债 77 98 148 213 资产处置收益 1 0 0 0 流动负债合计 846 1,087 1,392 1,663 营业利润 297 408 550 728 长期借款 0 0 0 0 ％营业收入 29% 30% 30% 31% 应付债券 0 0 0 0 营业外收支 -1 0 0 0 递延所得税负债 0 0 0 0 利润总额 296 408 550 728 其他非流动负债 139 130 130 130 ％营业收入 29% 30% 30% 31% 负债合计 985 1,217 1,522 1,793 24 32 43 57 归属于母公司的所有 2,684 3,022 3,469 4,060 所得税费用 者权益 净利润 272 376 508 671 少数股东权益 0 0 0 0 ％营业收入 27% 27% 28% 29% 股东权益 2,684 3,022 3,469 4,060 归属于母公司净利 272 376 508 671 负债及股东权益 3,669 4,239 4,991 5,852 %同比增速 40% 38% 35% 32% 少数股东损益 0 0 0 0 EPS（元/股） 2.51 3.45 4.66 6.16 现金流量表（百万元） 基本指标 投资 -6 0 0 0 资本性支出 -688 -360 -270 -90 其他 -73 -18 0 0 BVPS 24.64 27.75 31.85 37.27 投资活动现金流净额 -767 -378 -270 -90 PE 25.94 20.01 14.82 11.21 债权融资 369 100 80 60 PEG 0.65 0.52 0.42 0.35 股权融资 22 7 0 0 PB 2.64 2.49 2.17 1.85 支付股利及利息 -93 -45 -61 -81 EV/EBITDA 17.26 13.78 10.36 7.51 其他 -54 -9 0 0 ROE 10% 12% 15% 17% 筹资活动现金流净额 244 53 19 -21 ROIC 9% 11% 13% 14% 现金净流量 -433 46 295 560 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额 90 370 546 670 2023A 2024E 2025E 2026E EPS 2.51 3.45 4.66 6.16 资料来源：携宁，东海证券研究所（截止至2024年4月23日收盘） 一、评级说明 评级 说明 市场指数评级 看多 未来6个月内沪深300指数上升幅度达到或超过20% 看平 未来6个月内沪深300指数波动幅度在-20%—20%之间 看空 未来6个月内沪深300指数下跌幅度达到或超过20% 行业指数评级 超配 未来6个月内行业指数相对强于沪深300指数达到或超过10% 标配 未来6个月内行业指数相对沪深300指数在-10%—10%之间 低配 未来6个月内行业指数相对弱于沪深300指数达到或超过10% 公司股票评级 买入 未来6个月内股价相对强于沪深300指数达到或超过15% 增持 未来6个月内股价相对强于沪深300指数在5%—15%之间 中性 未来6个月内股价相对沪深300指数在-5%—5%之间 减持 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数5%—15%之间 卖出 未来6个月内股价相对弱于沪深300指数达到或超过15% 二、分析师声明： 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证以专业严谨的研究方法和分析逻辑，采用合法合规的数据信息，审慎提出研究结论，独立、客观地出具本报告。 本报告中准确反映了署名分析师的个人研究观点和结论，不受任何第三方的授意或影响，其薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 署名分析师本人及直系亲属与本报告中涉及的内容不存