公司简评报告：2023年业绩逆势增长，新材料项目持续贡献增量

2023年业绩逆势增长，新材料项目持续贡献增量 卫星化学(002648)公司简评报告|2024.04.23 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 0.5卫星化学 沪深300 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 18-Apr 6-Feb 26-Nov 15-Sep 5-Jul 24-Apr 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）19.37 一年内最高/最低价（元）20.01/12.42市盈率（当前）12.76 市净率（当前）2.46 总股本（亿股）33.69 总市值（亿元）652.51 资料来源：聚源数据 相关研究 落实“质量回报双提升”，进入高质发展新阶段 Q3盈利修复强势延续，新材料项目将陆续贡献增量 盈利触底回升趋势延续，新材料新项目陆续贡献增量 核心观点 事件：公司发布2023年年报，报告期内实现营业收入414.87亿元，同比+12.00%，实现归母净利润47.89亿元，同比+54.71%，其中Q1/Q2/Q3/Q4分别为7.07/11.36/15.51/13.96亿元，同比-53.83%/-10.31%/+525.40%/+2693.91%。 单季度盈利同比持续修复，2023年利润同比大增。2023年以来，国家疫情防控的影响远去，各项经济刺激政策的持续发力，下游需求逐步复苏，同时原料乙烷、丙烷价格回落，公司主营产品价格及价差趋于改善，盈利能力逐步修复。C3产业链中，虽然受房地产行业下行影响，丙烯酸、丙烯酸丁酯的价格和价差同比大幅下滑，但是得益于原料丙烷价格同比下跌12.68%，PDH价差同比扩大22.0%。C2产业链中，2023年美国MB乙烷均价24.55美分/加仑，同比下滑48.94%，虽然乙烯价格同比下滑11.66%，但是同样带来乙烷裂解制乙烯过程价差扩大17.23%，为C2产业链后期聚乙烯、苯乙烯等产品的盈利打下基础。2023年公司销售毛利率19.84%，同比+3.32pct，销售净利率11.53%，同比+3.22pct。2024年国际油价不断上行，多数化工品价格得到支撑，同时美国乙烷供应充足价格维持低位，公司轻烃路线盈利能力有望持续好转。 研发投入持续增长，新建项目增强公司成长性。2023年，公司顺利完成连云港基地60万吨/年苯乙烯项目投产，绿色新材料产业园10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯与15万吨/年电池级碳酸酯一期项目开车成功。2023年公司研发投入16.26亿元，同比增长31.05%，推动新材料项目建设稳步推进。2023年3月，公司年产1000吨α-烯烃工业试验装置开车成功，2023年6月，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利签约，计划总投资约257亿元，采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料。2023年9月，公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯中试技术开发”科技成果通过鉴定，不断向下游延伸至高端材料领域，未来成长空间广阔。 投资建议：我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为55.02/67.87/85.83亿元，EPS分别为1.63/2.01/2.55元，对应PE分别为12/10/8倍，考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。 盈利预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营收（亿元） 414.87 471.24 529.38 602.79 营收增速（%） 12.0% 13.6% 12.3% 13.9% 归母净利润（亿元） 47.9 55.02 67.87 85.83 归母净利润增速（%） 56.4% 14.9% 23.3% 26.5% EPS(元/股) 1.42 1.63 2.01 2.55 PE 13.62 11.86 9.61 7.60 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 12,733 23,712 30,366 42,217 经营活动现金流 7,996 10,015 9,274 12,892 现金 6,399 12,650 19,795 31,121 净利润 4,789 5,502 6,787 8,583 应收账款 639 1,106 1,039 1,158 折旧摊销 2,626 3,121 2,919 2,764 其它应收款 0 0 0 0 财务费用 992 1,304 1,479 1,062 预付账款 355 481 490 585 投资损失 14 -173 -172 -172 存货 4,233 5,404 5,800 6,241 营运资金变动 -508 124 -1,710 643 其他 1,107 4,071 3,242 3,112 其它 89 143 -20 23 非流动资产 51,849 49,866 48,405 46,819 投资活动现金流 -2,044 -1,155 -1,458 -1,179 长期投资 2,471 2,719 2,990 2,990 资本支出 -7,583 -705 -950 -963 固定资产 25,256 22,790 20,576 18,586 长期投资 -233 -247 -272 0 无形资产 1,801 1,849 2,095 2,284 其他 5,772 -203 -236 -216 其他 19,431 19,618 19,854 20,069 筹资活动现金流 -5,072 -2,608 -672 -387 资产总计 64,582 73,578 78,771 89,036 短期借款 1,716 650 900 1,100 流动负债 11,915 17,828 16,713 19,113 长期借款 1,567 550 700 800 短期借款 1,226 1,326 1,526 1,826 其他 -6,241 -246 1,909 1,908 应付账款 5,037 9,551 8,072 9,074 现金净增加额 881 6,251 7,145 11,327 其他 215 237 260 286 主要财务比率 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债 27,174 24,125 25,339 26,653 成长能力 长期借款10,839 10,939 11,139 11,439 营业收入 12.0% 13.6% 12.3% 13.9% 其他16,335 13,186 14,200 15,214 营业利润 56.0% 14.9% 23.3% 26.4% 负债合计39,089 41,953 42,052 45,766 归属母公司净利润 56.4% 14.9% 23.3% 26.5% 少数股东权益 28 22 14 3 获利能力 归属母公司股东权益 25,465 31,603 36,705 43,267 毛利率 19.8% 21.2% 22.7% 23.3% 负债和股东权益 64,582 73,578 78,771 89,036 净利率 11.5% 11.7% 12.8% 14.2% 利润表（百万元） 2023 2024E 2025E 2026E ROE 18.8% 17.4% 18.5% 19.8% 营业收入 41,487 47,124 52,938 60,279 ROIC 15.6% 17.2% 17.9% 17.9% 营业成本 33,257 37,135 40,909 46,233 偿债能力 营业税金及附加 144 179 212 241 资产负债率 60.5% 57.0% 53.4% 51.4% 营业费用 145 188 265 301 净负债比率 121.4% 90.0% 82.7% 75.1% 研发费用 1,626 1,885 2,118 2,411 流动比率 1.1 1.3 1.8 2.2 管理费用 531 660 794 904 速动比率 0.7 1.0 1.5 1.9 财务费用 811 1,304 1,479 1,062 营运能力 资产减值损失 -9 -10 -13 -8 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.7 公允价值变动收益 187 187 187 187 应收账款周转率 63.1 54.0 49.3 54.9 投资净收益 -14 -14 -15 -15 应付账款周转率 6.3 5.1 4.6 5.4 营业利润 5,378 6,180 7,621 9,637 每股指标(元) 营业外收入 10 10 15 20 每股收益 1.42 1.63 2.01 2.55 营业外支出 20 15 20 25 每股经营现金 2.37 2.97 2.75 3.83 利润总额 5,368 6,175 7,616 9,632 每股净资产 7.56 9.38 10.90 12.84 所得税 584 680 837 1,059 估值比率 净利润 4,784 5,495 6,779 8,573 P/E 13.62 11.86 9.61 7.60 少数股东损益 -6 -7 -8 -10 P/B 2.56 2.06 1.78 1.51 归属母公司净利润 4,790 5,502 6,787 8,583 EBITDA 8,805 10,600 12,014 13,458 EPS（元） 1.42 1.63 2.01 2.55 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本