公司简评报告：Q3盈利修复强势延续，新材料项目将陆续贡献增量

Q3盈利修复强势延续，新材料项目将陆续贡献增量 卫星化学(002648)公司简评报告|2023.10.30 评级：买入 翟绪丽 首席分析师 SAC执证编号：S0110522010001 zhaixuli@sczq.com.cn 电话：010-81152683 0.6 卫星化学 沪深300 0.4 0.2 0 -0.2 市场指数走势（最近1年） 26-Oct 15-Aug 4-Jun 24-Mar 11-Jan 31-Oct 资料来源：聚源数据 公司基本数据 最新收盘价（元）16.17 一年内最高/最低价（元）18.97/12.35市盈率（当前）15.97 核心观点 事件：公司发布2023年三季报，前三季度实现营业收入308.82亿元，同比+11.21%，实现归母净利润33.94亿元，同比+11.43%，其中Q1/Q2/Q3分别为7.07/11.36/15.51亿元，同比-53.83%/-10.31%/+525.40%。 2022Q4业绩触底后，单季度盈利稳步修复，2023Q3同环比大增。2022年下半年能源、原料价格高位，而需求走弱，产品价格下行，两端施压化工品价差大幅收窄，化工企业盈利能力大幅下滑。公司在四季度产品价格低位背景下仍需要消耗前期高价原料库存，单季度净利润仅0.46亿元，净利率0.45%，均为单季度最低。2023年以来，随着国家疫情防控的影响远去，以及各项经济刺激政策的持续发力，下游需求逐步复苏，同时原料乙烷、丙烷价格回落，公司主营产品价格及价差趋于改善，盈利能力逐步修复。2023年第三季度，C2产业链中主营产品HDPE价格为9081元/吨，环比+2.88%，价差为2893元/吨，环比+11.35%，C3产业链中PDH价差6686元/吨，环比+2.12%，主营产品丙烯酸均价6278元/吨，环比+4.39%，价差1414元/吨，环比11.67%，丙烯酸丁酯均价10051元/吨，环比+10.56%，价差826元/吨，环比+2.11%。2023Q3公司毛利率为21.01%，同比+13.55pct，环比+2.39pct，净利率为14.26%，同比+11.55pct，环比+3.55pct。 市净率（当前） 2.21 新建项目增强公司成长性。继2022年8月连云港石化二阶段项目投产 总股本（亿股） 33.69 后，2023年上半年下游配套的10万吨/年乙醇胺、40万吨/年聚苯乙烯 总市值（亿元） 544.71 顺利投产。2023年3月，公司年产1000吨α-烯烃工业试验装置开车 资料来源：聚源数据 相关研究 成功，2023年6月，公司与SK致新合资共建中韩科锐EAA项目开工，2023年6月，公司α-烯烃综合利用高端新材料产业园项目顺利签约， 盈利触底回升趋势延续，新材料新项目陆续贡献增量 盈利触底回升趋势明显，新材料新项目陆续贡献增量 三季度雪上加霜业绩触底，四季度盈利改善已在路上 计划总投资约257亿元，采用自主研发的高碳α-烯烃技术，向下游延 伸高端聚烯烃（mPE）、聚乙烯弹性体（POE）、润滑油基础油（PAO）、超高分子量聚乙烯（UHMWPE）等新材料。2023年9月，公司α-烯烃“乙烯四聚高选择性制高纯1-辛烯中试技术开发”科技成果通过鉴定，具备进一步开发、设计、建设万吨级工业化装置的基础。 投资建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为45.47/66.72/77.63亿元，EPS分别为1.35/1.98/2.30元，对应PE分别为12/8/7倍，考虑公司作为国内C2和C3轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。 风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营收（亿元） 370.44 463.73 546.78 575.05 营收增速（%） 29.72 25.18 17.91 5.17 净利润（亿元） 30.62 45.47 66.72 77.63 净利润增速（%） (49.02) 48.48 46.74 16.36 EPS(元/股) 0.91 1.35 1.98 2.30 PE 17.79 11.98 8.17 7.02 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 11735.4 25797.7 34832.8 42918.8 经营活动现金流 5935.0 8481.2 9656.2 10690.0 现金 5531.5 18224.0 25977.3 33723.2 净利润 3062.0 4546.6 6671.9 7763.3 应收账款 675.9 822.0 1062.3 1117.3 折旧摊销 1753.7 2259.9 2150.0 2104.5 其它应收款 137.7 185.5 218.7 230.0 财务费用 989.0 713.4 771.1 934.1 预付账款 463.4 562.8 643.5 662.3 投资损失 -399.0 -150.0 -270.0 -300.0 存货 3876.6 4698.2 5371.5 5528.5 营运资金变动 514.5 1089.0 251.0 186.5 其他 1022.7 1280.2 1509.5 1587.6 其它 0.1 -0.5 48.7 -37.4 非流动资产 44650.0 35540.0 38215.3 43735.7 投资活动现金流 -2718.8 7011.9 -4610.5 -7325.5 长期投资 2238.6 2250.0 2100.0 2200.0 资本支出 -2492.4 -1505.0 -2005.0 -2505.0 固定资产 19032.2 18768.1 19028.0 19763.4 长期投资 285.5 -11.4 150.0 -100.0 无形资产 1309.7 1183.7 1070.4 968.3 其他 -511.8 8528.3 -2755.5 -4720.5 其他 15376.2 7000.0 10000.0 15000.0 筹资活动现金流 -7982.1 -2800.6 2707.5 4381.4 资产总计 56385.4 61337.8 73048.1 86654.5 短期借款 7587.5 -1552.0 2000.0 3000.0 流动负债 10067.0 11683.8 14700.1 17208.6 长期借款 -2593.2 725.9 2000.0 2000.0 短期借款 1076.6 1500.0 3000.0 5000.0 其他 6849.2 -3236.5 -21.4 1315.5 应付账款 5537.4 7511.5 8588.1 8839.0 现金净增加额 -4765.8 12692.5 7753.2 7745.9 其他 1046.6 1271.1 1453.3 1495.7 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债 25168.0 25618.6 29628.6 34608.6 成长能力 长期借款10548.6 12548.6 14548.6 16548.6 营业收入 29.7% 25.2% 17.9% 5.2% 其他14519.1 13000.0 15000.0 18000.0 营业利润 -50.6% 51.3% 46.7% 16.3% 负债合计35235.0 37302.4 44328.7 51817.2 归属母公司净利润 -49.0% 48.5% 46.7% 16.4% 少数股东权益 33.9 56.7 90.2 129.2 获利能力 归属母公司股东权益 21116.6 23978.7 28629.2 34708.0 毛利率 16.5% 19.0% 21.5% 23.1% 负债和股东权益 56385.4 61337.8 73048.1 86654.5 净利率 8.3% 9.8% 12.2% 13.5% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 14.5% 19.0% 23.3% 22.4% 营业收入 37044.0 46372.6 54678.0 57505.4 ROIC 11.1% 13.5% 15.8% 15.2% 营业成本 30925.0 37557.6 42940.3 44195.0 偿债能力 营业税金及附加 119.1 324.6 382.7 402.5 资产负债率 62.5% 60.8% 60.7% 59.8% 营业费用 88.1 139.1 164.0 172.5 净负债比率 22.9% 22.9% 24.0% 24.9% 研发费用 1238.1 1623.0 1913.7 2012.7 流动比率 1.17 2.21 2.37 2.49 管理费用 533.8 927.5 1093.6 1150.1 速动比率 0.78 1.81 2.00 2.17 财务费用 849.1 713.4 771.1 934.1 营运能力 资产减值损失 -14.8 -20.0 -30.0 -40.0 总资产周转率 0.66 0.76 0.75 0.66 公允价值变动收益 -290.6 -50.0 -30.0 -100.0 应收账款周转率 57.69 61.92 58.04 52.77 投资净收益 462.6 200.0 300.0 400.0 应付账款周转率 6.48 5.74 5.33 5.07 营业利润 3448.0 5217.3 7652.5 8898.4 每股指标(元) 营业外收入 11.2 15.0 25.0 30.0 每股收益 0.91 1.35 1.98 2.30 营业外支出 14.2 10.0 15.0 20.0 每股经营现金 1.76 2.52 2.87 3.17 利润总额 3444.9 5222.3 7662.5 8908.4 每股净资产 6.27 7.12 8.50 10.30 所得税 368.2 652.9 957.1 1106.1 估值比率 净利润 3076.8 4569.4 6705.4 7802.3 P/E 17.8 12.0 8.2 7.0 少数股东损益 14.8 22.8 33.5 39.0 P/B 2.58 2.27 1.90 1.57 归属母公司净利润 3062.0 4546.6 6671.9 7763.3 EBITDA 5770.0 8190.6 10573.6 11937.0 EPS（元） 0.91 1.35 1.98 2.30 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 翟绪丽，化工行业首席分析师，清华大学化工专业博士，有6年实业工作经验和4年金融从业经验，曾就职于太平洋证券，2022年1月加入首创证券。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效