销售费用率环比下降，业务潜力有望进一步释放

中国中免1Q2024营业收入188.1亿元，归母净利润23.1亿元 2024年4月23日,中国中免（601888.SH）公布2024年一季度业绩：1Q2024公司营业收入188.1亿元，同比下降9.45%；归母净利润23.1亿元，同比增长0.25%，对应基本每股收益1.11元；扣非归母净利润23.0亿元，同比增长0.15%。 成本费用管控良好，海南离岛免税阶段性承压 公司1Q2024毛利率33.31%，同比提升4.31pct，环比提升1.27pct。得益于公司在优惠控制、价格统一等方面的努力，毛利率实现同环比提升。公司1Q2024的销售/管理费用率分别为12.84%/2.53%，同比分别提升2.98/0.38pct，环比分别下降2.01/1.47pct。公司销售/管理费用率同比提升主要由于去年同期业务正处于初步恢复阶段，租金、人工等相关费用先行，导致收入端恢复慢于费用端提升，而今年业务正常开展；得益于公司运营效率的持续提升，以及业务复苏带来的经营杠杆释放，公司销售/管理费用率环比均有下降，费用管控良好。 业务方面，公司一季度各业务稳健发展。春节期间，公司旗下的CDF海口国际免税城和CDF三亚国际免税城均开展一系列活动促进离岛免税消费。同时，公司于新加坡樟宜机场开设Qeelin精品店，口岸业务进一步扩张。此外，在2024.4.13-2024.4.18期间举行的第四届中国国际消费品博览会上，公司深度参与，在主展馆设置600平米的展台展示美妆、酒水、腕表珠宝等多种品类，展现消费潮流和趋势；同时CDF海口国际免税城也设立中免新消费场景展区，促进消费升级。 2024年4月18日，海口海关公布了2024年1-3月海南离岛免税购物情况：1Q2024海南离岛免税购物金额127.6亿元，同比下降24.5%；免税购物人次为213.3万人次，同比下降4.6%；免税购物件数1322万件，同比下降32.8%。 在1Q2024离岛免税相对承压的背景下，公司持续强化经营能力，表现相对稳健。 维持盈利预测，维持“买入”评级 公司一季报数据与业绩快报数据基本符合，我们维持对公司2024/2025/2026年归母净利润的预测72.3/86.8/99.5亿元，对应EPS 3.49/4.20/4.81元。展望未来，随着口岸免税持续恢复，以及进入2Q2024，严打代购导致的高基数影响消失，公司表现有望环比进一步改善，维持“买入”评级。 风险提示：消费复苏进度不及预期，新项目推进不及预期。 公司盈利预测与估值简表