营销质效全面提升，数字文化生态初步建立

2024年04月23日 公司研究●证券研究报告 浙文互联（600986.SH） 公司快报 营销质效全面提升，数字文化生态初步建立投资要点 事件：公司2023年实现营业收入108.18亿元，同比减少26.59%；归母净利润1.92 亿元，同比增加136.10%。不转增、不分红。 数字营销业务优化升级,毛利率、现金流持续改善，充分利用AI工具赋能营销中台。公司主业数字营销业务分为品牌营销与效果营销两大板块。其中品牌营销业务在汽车行业始终保持市占率领先地位，全年实现营业收入30.43亿元，同比增长15.12%，在持续深化与头部新能源汽车客户合作的同时，拓展了快消、金融等非车领域客户，并在中国电信、中国移动等运营商领域实现突破；效果营销业务在持续深耕电商、网服、游戏、金融、教育及大众消费行业，聚焦优质客户的同时，优化客户结构，消减低效业务，在营收瘦身的基础上，实现全年毛利率的明显提升。算力基础设施+应用落地格局初步建成。创新业务板块，围绕“AI+文化”、“AI+内容创意”，深入建设智慧内容生态平台，加速“AI+”应用类产品的研发迭代，并全面切入数字文化算力底座建设。应用端：公司旗下虚拟人IP“君若锦”、“兰LAN”在电商直播、IP代言、电竞解说等赋能B端客户；AI数字人生产平台“星声代”，为品牌与文旅产业提供多样化AI数字人应用；AIGC绘画工具“米画”、文生文工具“米文”、元宇宙场景生成工具“数字战士”、营销垂直行业文案小模型等应用陆续进入商业化应用；开启“MR星计划”，推动文化IP、品牌IP进入新阶段。算力基础设施端：成立全资子公司浙文智算（浙江）科技有限公司，为AI相关业务及数字文化发展提供算力底座搭建与解决方案，并借力之江实验室等浙江文投的战略伙伴，在前沿技术和应用研发等方面强化外部合作，不断推动数字文化产业做深做实，加速打造生态驱动型数字文化产业体系。数字产业协同文化数字化持续增长。党的十九届五中全会提出到2035年建成文化强国的战略目标，并明确部署“实施文化产业数字化战略，加快发展新型文化企业、文化业态、文化消费模式”。2023年浙江省文化产业增加值占GDP达7.1%，文化产业已经是现代产业体系重要组成部分。报告期内，公司完成定向增发，浙江文投的全资子公司博文投资及其一致行动人持股比例提升至16.47%，进一步加强了对公司的控制权，8亿融资后公司资金实力及资源整合能力得到了充分加强，为公司持续健康发展奠定了坚实基础。公司作为浙江文投旗下“数字文化科技主平台”，将于控股股东一起，助力浙江文化强省建设。投资建议：公司在通过优化传统营销业务，显著提升了毛利率与净利润的同时，持续投入、大力拥抱AI+，深入建设智慧内容生态平台，并全面切入数字文化算力底座建设。我们调整原先公司24/25年预测。预计2024年至2026年归母净利润2.30/2.75/3.24亿元（之前预测24/25年归母净利润3.43/4.32亿元）EPS为0.15/0.19/0.22元；PE为30.3/25.3/21.5；维持“买入-A”评级。 风险提示：AI及算力业务发展不及预期、宏观经济下行、商誉及资产减值的风险、 传媒|互联网广告营销Ⅲ 投资评级买入-A(维持)股价(2024-04-23)4.69元交易数据总市值（百万元）6,975.78流通市值（百万元）6,202.18总股本（百万股）1,487.37 流通股本（百万股）1,322.43 12个月价格区间7.57/4.05 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-22.4-4.7-12.97绝对收益-23.494.22-26.03 分析师倪爽 SAC执业证书编号：S0910523020003nishuang@huajinsc.cn 相关报告浙文互联：加速大股东产融共振，全面拥抱AI与数字经济-浙文互联年报&一季报点评2023.4.25 市场竞争加剧相关风险等。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,737 10,818 11,352 11,941 12,601 YoY(%) 3.1 -26.6 4.9 5.2 5.5 归母净利润(百万元) 81 192 230 275 324 YoY(%) -72.6 137.9 19.6 19.8 17.8 毛利率(%) 4.3 6.3 6.5 6.6 6.8 EPS(摊薄/元) 0.05 0.13 0.15 0.19 0.22 ROE(%) 1.9 3.8 4.4 5.0 5.5 P/E(倍) 86.3 36.3 30.3 25.3 21.5 P/B(倍) 1.7 1.4 1.3 1.3 1.2 净利率(%) 0.5 1.8 2.0 2.3 2.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 5686 6523 6658 7175 7432 营业收入 14737 10818 11352 11941 12601 现金 418 950 1190 944 1185 营业成本 14100 10133 10614 11149 11748 应收票据及应收账款 4273 4243 4013 4832 4715 营业税金及附加 6 25 12 13 14 预付账款 189 140 205 158 226 营业费用 180 162 161 162 163 存货 0 1 0 1 0 管理费用 252 256 253 254 255 其他流动资产 805 1189 1249 1240 1307 研发费用 54 67 68 70 73 非流动资产 1565 1874 1883 1902 1924 财务费用 19 6 5 6 6 长期投资 71 92 113 134 155 资产减值损失 -126 -125 -18 0 0 固定资产 7 7 5 3 3 公允价值变动收益 -1 76 0 0 0 无形资产 7 7 6 6 5 投资净收益 0 2 2 2 2 其他非流动资产 1481 1769 1759 1760 1762 营业利润 100 187 253 303 353 资产总计 7251 8397 8541 9077 9356 营业外收入 1 5 0 0 0 流动负债 3104 3269 3181 3439 3392 营业外支出 3 1 0 0 0 短期借款 1127 1073 1073 1073 1073 利润总额 97 191 253 303 353 应付票据及应付账款 1525 1777 1682 1951 1877 所得税 20 1 21 26 27 其他流动负债 452 419 426 415 442 税后利润 77 190 232 278 326 非流动负债 16 59 59 59 59 少数股东损益 -4 -2 2 2 2 长期借款 0 0 -0 -0 -0 归属母公司净利润 81 192 230 275 324 其他非流动负债 16 59 59 59 59 EBITDA 135 213 270 311 358 负债合计 3120 3328 3240 3498 3451 少数股东权益 95 5 7 9 11 主要财务比率 股本 1322 1487 1487 1487 1487 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 3299 3960 3960 3960 3960 成长能力 留存收益 -564 -372 -140 138 464 营业收入(%) 3.1 -26.6 4.9 5.2 5.5 归属母公司股东权益 4036 5064 5294 5570 5894 营业利润(%) -72.6 87.0 35.1 20.0 16.4 负债和股东权益 7251 8397 8541 9077 9356 归属于母公司净利润(%) -72.6 137.9 19.6 19.8 17.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 4.3 6.3 6.5 6.6 6.8 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 0.5 1.8 2.0 2.3 2.6 经营活动现金流 -426 366 283 -221 267 ROE(%) 1.9 3.8 4.4 5.0 5.5 净利润 77 190 232 278 326 ROIC(%) 1.9 3.2 3.7 4.2 4.7 折旧摊销 11 13 12 2 -0 偿债能力 财务费用 19 6 5 6 6 资产负债率(%) 43.0 39.6 37.9 38.5 36.9 投资损失 -0 -2 -2 -2 -2 流动比率 1.8 2.0 2.1 2.1 2.2 营运资金变动 -672 77 35 -505 -63 速动比率 1.7 1.8 1.9 1.9 2.0 其他经营现金流 139 82 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -207 -488 -19 -20 -20 总资产周转率 2.0 1.4 1.3 1.4 1.4 筹资活动现金流 107 665 -24 -6 -6 应收账款周转率 3.5 2.5 2.8 2.7 2.6 应付账款周转率 8.1 6.1 6.1 6.1 6.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.05 0.13 0.15 0.19 0.22 P/E 86.3 36.3 30.3 25.3 21.5 每股经营现金流(最新摊薄) -0.29 0.25 0.19 -0.15 0.18 P/B 1.7 1.4 1.3 1.3 1.2 每股净资产(最新摊薄) 2.71 3.40 3.56 3.74 3.96 EV/EBITDA 57.6 32.8 24.9 22.4 18.8 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 倪爽声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告基于已公开的资料或信息撰写，但本公司不保证该等信息及资料的完整性、准确性。本报告所载的信息、资料、建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断，本报告中的证券或投资标的价格、价值及投资带来的收入可能会波动。在不同时期，本公司可能撰写并发布与本报告所载资料、建议及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，本公司将随时补充、更新和修订有关信息及资料，