中国民航行业运行与评级关注点

中国民航行业运行与评级关注点 工商企业评级部张佳 摘要： 2023年我国民航运力供给有序恢复，运输效率指标回升；年内重大节假日机票价格普遍上涨，客运市场量价齐升，但燃油成本居高，航司成本控制压力不减，同时美元利率高企和人民币贬值等利率和汇率波动带来费用控制的挑战。我国民航机场基础设施初步形成体系布局，但机场实物量仍然距离中远期规划有差距，资本支出预期保持规模当量；2023年民航行业需求持续释放，我国机场旅客吞吐量恢复态势明显。从我国民航业经济效益看，2023年部分航司陆续实现扭亏，机场企业有所减损，但亏损消耗的多年历史利润仍有待时间去修复，基于民航业短期恢复情况和中期发展规划，行业经济效益未来仍可期（“道阻且长，行则将至；行而不辍，未来可期”）。 我国民航业评级关注点： 我国民航运输行业绕不开三大关注点：监管管制、景气程度和资本开支，监管管制的程度带来竞争性差异，逐步演化出现有竞争格局，景气程度和供需关系紧密相连，进而影响经营效率和经济效益，行业资本密集特性下的资本开支决定了杠杆和资本补足的必要性。 我国民航机场行业绕不开三大关注点：政策、规模与资本支出，政府政策对行业管控、机场定位、区域专营、收费定价、中央与地方政府支持等方面产生影响，规模主要是观察机场经营阶段和生产指标波动形成的收入与现金流量，资本支出为交通基建类行业重要的关注点，影响行业内企业的权益债务配比等财务状况变化。 我国民航行业2024年重要信用观察：（1）美元利率波动和人民币汇率变动；（2）航油价格趋势变化；（3）国际运输市场恢复可能遇到的抑制因素；（4）机场企业非航业务的价值变现。 一、中国民航行业2023年运行情况 2023年我国航空客运市场明显回暖（国内航线运量恢复速度优于国际航线）；国内货运在第二季度开始发力，市场表现改善，国际货运市场仍有不确定因素干扰，增幅相对乏力。2023年民航运力供给有序恢复，运输效率指标回升，但尚未恢复至2019年水平。 2023年，民航运输总周转量1为1188.3亿吨公里，同比增长98.3%，恢复至2019年91.9%；其中 国内航线总周转量867.3亿吨公里，同比增长123.6%，恢复至2019年104.6%，国际航线总周转量321.0亿吨公里，同比增长51.8%，恢复至2019年69.2%。从运输量看，2023年民航旅客运输量6.20亿人，同比增长146.1%，恢复至2019年93.9%；其中国内航线旅客运输量5.91亿人次，同比增长136.3%，恢复至2019年100.8%，国际航线旅客运输量0.29亿人次，同比增长1461.6%，恢复至2019年39.1%。同期，货邮运输量735.4万吨，同比增长21.0%；其中国内航线货邮运输量456.4万吨，同比增长32.8%，国际航线货邮运输量279.0万吨，同比增长5.8%。 2023年国内航线客运需求释放推动运输量快速恢复，国内航线客运量已超过2019年；国际航线与航班有序恢复，但因地缘政治、航权/时刻/出境手续/境外机场保障能力等因素下，国际航线民航客运量恢复相对滞后。2023年第一季度航空货运市场略低迷，在二、三、四季度的消费市场回暖、腹舱运力提升等因素影响下，货邮运输加快市场节奏；而国际货邮市场则更多受到全球贸易不确定因素影响，2023年增幅相对乏力。 图表1.2019年以来中国民航旅客运输量与货邮运输量 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 0.00 600.00 500.00 400.00 300.00 200.00 100.00 0.00 -100.00 -200.00 民航客运量[亿人]当月同比[%] 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 60.00 40.00 20.00 0.00 -20.00 -40.00 2019-01 2019-03 2019-05 2019-07 2019-09 2019-11 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 -60.00 民航货邮运输量[万吨]当月同比[%] 资料来源：中国民用航空局，Wind资讯。 截至2022年末，我国民航全行业运输飞机期末在册架数4165架。近年来，我国民航客运机队规模低速扩张，2019-2022年增量分别为166架、72架、139架和86架，存量和增量多为窄体飞机，同时根据各大航司发布的运营数据，2023年各航司机队规模仍在增长；2019-2022年，货运飞机增量分别为13架、13架、12架和25架，2022年航空公司加快货机引进节奏，据中国民航网披露：2022年引 1总周转量包括旅客周转量和货邮周转量。 进机型中，波音757F、波音767F和波音777F等中远程货机占比达到74%，大部分航空公司都将国际航空货运市场作为目标市场。 纵观我国机队引进历史，2003-2018年机队建设增速均超过10%，2019年波音安全事件下737Max停飞和暂停交付压制当年运力增速（4.92%），随后因公共卫生事件导致市场需求不足、飞机制造商生产计划调整、以及国内各航司资产负债表现不良，2020-2022年机队运力增速均在4%以下；同期因国际航线航班缩减的情况下，宽体客机增量交付仅为个位数，窄体客机交付优于宽体客机。而根据部分航司公开披露飞机引进和退出计划：净引入绝对量多为空客系列（A320NEO和A321NEO颇受欢迎），波音机型多以退出或暂无交付引进安排。此外，2019年起国产机型也进入三大航司重点机型引入系列，截至2023年末南方航空和中国东航分别拥有中国商飞制造的ARJ21机型飞机29架和17架，东航另引进了4架中国商飞制造的C919机型飞机。 图表2.我国民航运输机队建设、航线规模及运输效率 指标 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 期末行业运输飞机在册数（架） 3818 3903 4054 4165 -- 其中：客运飞机 3645 3717 3856 3942 -- 其中：宽体飞机 457 458 465 472 -- 窄体飞机 2997 3058 3178 3225 -- 支线飞机 191 201 213 245 -- 货运飞机 173 186 198 223 -- 其中：大型货机 -- -- 43 50 -- 中小型货机 -- -- 155 173 -- 期末定期航班航线数（条） 5521 5581 4864 4670 -- 其中：国内航线 4568 4686 4585 4334 -- 国际航线 953 895 279 336 -- 期末定期航班国内通航城市数（个） 234 237 244 249 -- 飞机平均日利用率（小时） 9.33 6.49 6.62 4.35 8.10 正班客座率（%） 83.2 72.9 72.4 66.6 77.9 正班载运率（%） 71.6 66.5 66.9 65.0 67.7 18.00% 4.92% 3.87% 16.00% 14.00% 12.00% 10.00% 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% 2.23% 2.74% 20032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 机队规模增速 1285 1080 8 75 6 70 4 265 060 20132014201520162017201820192020202120222023 飞机平均日利用率（小时）正班客座率（%）正班载运率（%） 数据来源：中国民用航空局，注：经新世纪评级整理、绘制。 2023年以来各大航司逐步对国内、国际和地区的主要市场新开/复航/加密航线，航线网络持续恢 复。根据民航局信息，2023年10月29日起全国民航执行冬春航季航班计划：新航季共有175家国内 外航空公司计划每周安排11.7万个客货运航班。国内航线航班方面，51家国内航空公司计划每周安排96651个国内（不含港澳台地区）航班，较2019/20年冬春航季增长33.95%；新开辟516条国内航线，计划每周安排7202个航班，主要包括湘西、阿克苏、和田等支线机场与北京、上海、广州等枢纽机场间的干支衔接航线和支线航线。国际航线航班方面，150家国内外航空公司计划每周安排16680个航班，涉及68个境外国家。 民航运输效率方面，2013-2019年我国民航运输飞机平均日利用率2基本保持在9.3小时以上，2020-2022年在外部因素影响下，利用率下滑明显，2023年我国民航全行业在册运输飞机平均日利用率8.1 小时，同比增加3.75小时，较2019年减少1.23小时，仍尚未恢复至2019年前平均日利用水平。2013-2019年，我国民航运输正班客座率3基本保持在81%以上，正班载运率4基本保持在71%以上，2020-2022年在外部因素影响下，客座率和运载率下滑明显；2023年正班客座率和正班载运率较同比分别增加11.3 个百分点和2.7个百分点至77.9%和67.7%，航班效率指标回升，但距离恢复至2019年水平仍低5.3个 百分点和3.9个百分点。 2023年重大节假日机票价格普遍上涨，民航客运市场量价齐升，景气度回升；但同年燃油成本居高，附加费的征收难以覆盖增量成本，民航行业控成本压力不减，同时美元利率高企和人民币贬值等利率和汇率波动带来费用控制的挑战。 票价方面，根据航班管家发布《2023年中秋国庆假期民航数据小结》：2023年国庆假期经济舱平均票价超900元，日均票价同比2019年提升13.3%，其中9月28日票价达假期峰值，同比2019年同 期增长40.3%。航班管家暑期机票价格显示，2023年暑期国内机票（经济舱）均价950元，同比2022年增长30%，同比2019年增长11%。此外，携程信息显示，2023年五一假期国内单程含税机票均价为1211元，较2019年增长近四成；跨境单程含税机票均价为2104元，较2019年增长34%，但假期后两 周（5月5日至5月18日）机票均价则降低至760元，降幅达到三成左右。 航空公司业务运行最大的成本支出为燃油费5，2023年航空煤油价格居高，当年6月触及低值5733 元/吨，并于10月达到峰值8025元/吨，全年均价较之2019年同期增长近38%。燃油附加费是航空公司收取的反映燃料价格变化的附加费，国家发改委和民航局印发文件规定，国内航线旅客运输燃油附加与航空煤油综合采购成本实行联动，公布了燃油附加最高标准计算公式，允许航空公司在不超过按公式计算的最高标准范围内自主确定具体标准；国内航空煤油出厂价和综合采购成本随国际市场油价变化每月调整一次。燃油附加最高标准计算公式相应调整为：800公里（含）以下航线燃油附加最高标准=燃油附加单位收取率×（国内航空煤油综合采购成本-5000）×800，800公里以上航线燃油附加最高标准=燃油附加单位收取率×（国内航空煤油综合采购成本-5000）×1500。即国内航空煤油综合采购成本超出基准油价（5000元/吨），航空公司可以适当收取燃油附加费弥补成本，但附加费的征收难以覆盖油价上涨带来的增量成本。 图表3.航空燃油成本及航旅燃油附加费变化趋势（单位：元/吨，元） 出厂价(含税)：航空煤油 12000 10000 8000 6000 4000 2000 2013-12-31 2014-03-31 2014-06-30 2014-09-3