业绩稳健增长，电动智能化转型布局提速

公司点评 长安汽车（000625.SZ） 证券研究报告 汽车｜乘用车业绩稳健增长，电动智能化转型布局提速 2024年04月22日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 6.34 7.25 7.85 8.57 9.44 当前价格（元） 16.68 P/E 21.66 14.91 19.57 16.67 13.65 52周价格区间（元） 10.99-21.48 P/B 2.69 2.35 2.17 1.99 1.80 主营收入（亿元） 1212.53 1512.98 1815.57 2178.69 2509.81 归母净利润（亿元） 77.98 113.27 86.29 101.29 123.70 每股收益（元） 0.79 1.14 0.87 1.02 1.25 评级变动维持 总市值（百万） 144410.65 资料来源：iFinD（2024-4-19收盘价），财信证券 流通市值（百万） 143382.00 总股本（万股） 991729.00 投资要点： 流通股（万股） 985562.00 事件：公司发布2023年年度报告，2023年公司实现营业收入1512.98 涨跌幅比较 长安汽车 乘用车 亿元（同比+24.78%），归母净利润113.27亿元（同比+45.25%），扣非净利润37.81亿元（同比+16.19%）；其中2023Q4公司实现营业收入 133% 83% 33% -17% 2023-042023-072023-102024-012024-04 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 翁伟文研究助理 wengweiwen@hnchasing.com 相关报告 430.91亿元（同比+20.03%/环比+0.88%），归母净利润14.45亿元（同 比+60.76%/环比-35.18%），扣非净利润1.69亿元（同比-72.66%/环比 -91.95%）。公司拟向全体股东每10股派发现金红利3.43元（含税）， 测算拟合计派发现金红利34.02亿元（含税），占2023年度合并报表归属于上市公司股东净利润的30.03%。  % 1M 3M 12M 长安汽车 -8.65 15.99 51.31 乘用车 -5.19 15.82 8.29 自主品牌销量呈较快增长，并购深蓝汽车费用端承压：根据公司公开数据，2023年公司实现汽车销量255.31万辆，同比增加8.82%，其中 自主品牌销量209.78万辆，同比增加11.91%，海外出口销量35.8万辆，同比增长43.9%，公司营收实现快速增长主要来自于收入结构的优化。盈利端，2023年公司实现毛利率18.36%（同比-2.13pct），毛利率下降预计由深蓝汽车并表、阿维塔资源投入较大及行业价格竞争加剧导致。费用端，公司销售、管理、研发、财务费用率分别为5.05%/2.71% /3.95%/-0.59%，同比分别+0.81/-0.20/+0.39/+0.25pcts，其中销售和研发费用的增加主要由公司并购深蓝汽车后将其销售、研发费用纳入合并导致。 新能源布局初见成效，携手华为共筑智能化未来：公司已初步完成长 安启源、深蓝汽车、阿维塔三大智能电动品牌布局，纯电动及插电混动产品覆盖低、中、高端市场。得益于公司智能电动品牌布局的初步完成，2023年公司自主品牌新能源汽车完成销量47.40万辆，同比增长74.77%。2024年，公司还将推出启源E07、深蓝G318、阿维塔15 等8款新能源新车型，公司新能源汽车销售有望继续保持高增。智能化方面，2023年11月，公司与华为在深圳签署了《投资合作备忘录》，拟投资华为计划成立的智能汽车解决方案新公司，共同构建完整、自主、领先的全栈智能化整车能力。在华为智驾和智舱的加持下，公司产品力将得到进一步提升并对销量增长起到助推作用。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 发布“海纳百川”计划，公司海外布局提速：2023年公司正式发布“海 纳百川”计划，明确海外发展目标并着力推进全球布局，为公司汽车出海按下加速键。目前公司产品已远销全球63个国家和地区，在俄罗斯、沙特、智利、墨西哥等国家，公司销量位居中国品牌前列。公司在泰国建设了首个海外生产基地，真正实现本地化运营。2023年以来，我国不断深化“一带一路”合作的广度和深度，叠加公司海外布局提速，未来几年海外出口有望持续助力公司销量及盈利能力进一步增长。 投资建议：我们预计2024-2026年公司营收为1815.57亿元、2178.69 亿元、2509.81亿元，实现归母净利润86.29亿元、101.29亿元、123.70亿元，对应同比增速为-23.82%、17.38%、22.12%，当前股价对应PE分别为19.57倍、16.67倍、13.65倍。考虑公司传统业务较为稳定，新能源布局初见成效，出海及智能化持续推进，短期内公司业绩有望随着国内新能源渗透率的提升保持较快增长；中长期来看，随着海外布局的持续推进及全球汽车智能化渗透率的提升，公司有望获得更好竞争格局，我们看好公司的未来发展，参照同行业公司给与2024年市盈率区间20-25倍，合理区间为17.4-21.8元，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，市场竞争风险，新能源汽车销量不及预期，宏观经济恢复不及预期。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 121,252.8 151,297.7 181,557.2 217,868.7 250,980.5 营业收入 121,252.86 151,297.71 181,557.25 217,868.70 250,980.58 减:营业成本 96,409.61 123,522.6 148,013.7 177,093.4 203,358.0 增长率（%） 15.32 24.78 20.00 20.00 15.20 营业税金及附加 4,101.85 4,758.43 6,237.17 7,484.61 8,622.13 归属母公司股东净利润 7,798.45 11,327.46 8,629.43 10,129.08 12,369.64 营业费用 5,138.27 7,645.21 8,170.08 9,804.09 11,294.13 增长率（%） 119.52 45.25 -23.82 17.38 22.12 管理费用 3,532.46 4,097.54 4,720.49 5,664.59 6,274.51 每股收益（EPS） 0.79 1.14 0.87 1.02 1.25 研发费用 4,315.44 5,979.84 6,536.06 7,843.27 8,784.32 每股股利（DPS） 0.24 0.00 0.26 0.31 0.37 财务费用 -1,017.31 -897.34 -216.87 -309.89 -397.90 每股经营现金流 0.57 2.00 2.73 2.46 2.61 减值损失 -978.10 -860.57 -1,432.36 -1,718.83 -1,980.06 销售毛利率 0.20 0.18 0.18 0.19 0.19 加:投资收益 -768.96 3,050.41 600.00 600.00 700.00 销售净利率 0.06 0.06 0.05 0.05 0.05 公允价值变动损益 3.57 -19.06 0.00 0.00 0.00 净资产收益率（ROE） 0.12 0.16 0.11 0.12 0.13 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率（ROIC） 0.46 0.37 0.29 0.87 16.53 营业利润 7,633.74 10,447.48 8,548.95 10,454.52 13,050.09 市盈率（P/E） 21.66 14.91 19.57 16.67 13.65 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率（P/B） 2.69 2.35 2.17 1.99 1.80 利润总额 7,708.26 10,589.20 8,651.06 10,556.63 13,152.20 股息率（分红/股价） 0.01 0.00 0.02 0.02 0.02 减:所得税 -36.43 1,087.30 432.55 527.83 657.61 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 7,744.68 9,501.90 8,218.50 10,028.80 12,494.59 收益率 减:少数股东损益 -53.77 -1,825.56 -410.93 -100.29 124.95 毛利率 20.49% 18.36% 18.48% 18.72% 18.97% 归属母公司股东净利润 7,798.45 11,327.46 8,629.43 10,129.08 12,369.64 三费/销售收入 7.99% 8.35% 7.22% 7.24% 7.16% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 5.52% 6.41% 4.65% 4.70% 5.08% 货币资金 53,530.18 64,871.04 88,060.37 108,244.0 129,316.0 EBITDA/销售收入 8.72% 9.86% 7.55% 7.26% 7.41% 交易性金融资产 280.32 167.52 167.52 167.52 167.52 销售净利率 6.39% 6.28% 4.53% 4.60% 4.98% 应收和预付款项 40,126.04 41,800.78 54,208.81 65,050.57 74,937.01 资产获利率 其他应收款（合计） 1,261.16 894.27 1,351.02 1,621.22 1,867.61 ROE 12.41% 15.76% 11.08% 11.92% 13.21% 存货 5,823.31 13,465.85 12,216.20 14,616.27 16,783.99 ROA 5.34% 5.96% 3.97% 4.08% 4.43% 其他流动资产 1,054.78 9,735.45 5,081.30 6,097.56 7,024.28 ROIC 46.38% 37.40% 29.36% 86.91% 1653.26% 长期股权投资 14,406.66 13,787.39 14,287.39 14,787.39 15,387.39 资本结构 金融资产投资 489.95 504.19 504.19 504.19 504.19 资产负债率 56.90% 60.73% 63.02% 64.86% 65.57% 投资性房地产 6.42 6.20 5.37 4.55 3.73 投资资本/总资产 14.99% 13.41% 4.88% 0.28% -3.08% 固定资产和在建工程 20,835.48 22,117.91 21,035.54 19,720.49 18,172.75 带息债务/总负债 1.35% 1.07% 0.63% 0.33% 0.11% 无形资产和开发支出 5,179.40 19,098.11 16,528.25 13,896.11 11,201.70 流动比率 1.28 1.27 1.29 1.31 1.34 其他非流动资产 3,054.86 3,722.42 3,715.34 3,703.25 3,703.25 速动比率 1.18 1.04 1.13 1.15 1.18 资产总计 146,04