经济好于预期，商品走势偏强

经济好于预期，商品走势偏强 摘要 本周我们继续召开行情沙龙，对各个板块的投资机会进行梳理。 宏观金融：尽管短期内美联储降息预期存在较大的变化，美元指数反弹压制风险偏好，对商品市场存在较强的扰动。但是，国内外经济表现均好于预期，有力支撑需求改善，商品或继续反弹。国内方面，一是，二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求进一步回升。海外方面，近期美国经济数据多数超预期，通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖，这些因素带动了商品需求回暖。美国处于全球价值链的需求终端，为“全球贸易发动机”，若本轮美国制造业主动补库延续，将继续改善大宗商品需求。地缘政治因素方面，俄乌冲突、中东局势仍存在恶化的风险，需保持高度警惕。 有色金属：中国3月份主要经济数据表明，生产端修复明显，但需求端复苏仍较缓慢，且房地产对国内经济仍有较大拖累，国内经济复苏不平衡；海外经济仍有较强韧性，提升市场风险偏好。贵金属长期仍有上涨空间；近期宏观产业共振，铜价有望维持偏强走势；锌锭社会库存继续累库，但矿端偏紧状态维持，锌价偏强；镍自身基本面变化暂有限，印尼RKAB影响仍存，纯镍库存维持垒库趋势，或对镍价造成长期压制。 黑色金属：周度高频数据显示，供需改善的效率在边际放缓，但方向暂时还没有看到转差的拐点，推测五一节前还有一些补库的驱动，不管是终端需求和中间生产环节对原料的补库，产业拐头向下的驱动暂时还不充分，只是价格反弹导致到这个位置，估值不算绝对便宜了，追多的性价比也显得不那么扎实了。 能源化工：原油方面中长期来看，供给端仍存在较多扰动变量因素，地缘政治因素仍是油价多头的催化剂。煤炭方面近期煤炭涨价主要是受港口可供销售的现货很少，同时进口煤价格无优势，下游终端有部分直接北上采煤需求拉动的。 农产品：谷物方面，在谷物供应压力得到消化之前，预期短期期价依然以震荡偏弱运行为主。蛋白方面，连粕在美豆种植天气良好、国内供应预期改善的情况下短期内继续承压，但受巴西成本和下游节前刚需补库支撑，预期短期内下方空间有限，09合约维持区间震荡。油脂近期单边走势较不明朗，预计区间震荡，建议关注豆棕扩与菜棕扩。 全品种周度报告 2024年4月22日国贸期货·研究院 李泽钜 从业资格号：F0251925投资咨询号：Z0000116 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 1宏观金融板块 【宏观】 观点：国内外有利因素增多，大宗商品或延续震荡反弹的走势 逻辑：本周国内商品欲扬先抑，整体震荡上行，一是随着国内需求的逐步释放，黑色系商品延续反弹的走势；二是，供需基本面改善，有色金属集体走高；三是，中东局势戏剧性缓和，国际油价高位回落。四是，农产品板块供需格局分化，品种间涨跌不一。 展望后市：尽管短期内美联储降息预期存在较大的变化，美元指数反弹压制风险偏好，对商品市场存在较强的扰动。但是，国内外经济表现均好于预期，有力支撑需求改善，商品或继续反弹。国内方面，一是，二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求进一步回升。海外方面，近期美国经济数据多数超预期，通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖，这些因素带动了商品需求回暖。美国处于全球价值链的需求终端，为“全球贸易发动机”，若本轮美国制造业主动补库延续，将继续改善大宗商品需求。地缘政治因素方面，俄乌冲突、中东局势仍存在恶化的风险，需保持高度警惕。 【股指】 观点：当前预计股指呈现区间震荡走势，上下空间均有限，策略上可考虑在沪指跌破3000附近做多股指。 逻辑：当前政策层面托底A股的意愿较强，市场情绪不佳时，政策层面讲通过公开发言、公告、加强监管等形式及时缓解市场担忧，股指下方存在较强支撑。不过，随着二季度来临，基数抬升加上稳增长政策的推出进入相对真空期，经济恢复预期可能相比一季度出现弱化，股指上方空间预计有限。预计股指延续区间震荡格局，风格上，多头建议以沪深300和上证50品种为主，中证1000多头谨慎看待。 【国债】 观点：宏观数据转弱叠加股债翘板效应，债期回暖走强，多单持有。 逻辑：中长期来看，当下经济仍面临一些堵点。地产出清、地方政府化债和结构改革仍是贯穿2024年的主旋律，在土地财政和债务驱动逐步淡出的新常态阶段，“资产荒”有望延续，机构的配置压力仍较大。相较于其他大类资产，利率债仍是安全性较高的选择。 【贵金属】 观点：短期中东地缘风险紧张持续或继续支撑贵金属价格，但也仍需警惕调整风险，建议观望。长期：调整后贵金属价格仍有上涨空间，建议回调做多为主。 逻辑：尽管伊朗极力试图淡化局势升级风险，但基于中东地缘局势紧张持续，我们认为贵金属价格短期仍有支撑。但由于贵金属价格此前对利好已经计价较为充分，涨幅较大，在当下美国经济数据仍较为韧性、通胀回升、降息预期后移的环境下，也仍需警惕可能的调整风险，因此短期建议观望为主。 中长期来看：我们认为贵金属价格在调整后，仍具备一定上涨空间，长线仍建议以回调做多为主。逻辑在于美联储下半年仍可能会启动降息周期，加上全球地缘冲突风险频发和美国大选不确定性或加剧全球动荡局势，去美元化背景下各国央行料维持净购金需求等，在金融属性和货币属性的双重支撑下，贵金属价格长期上涨趋势不变。 2有色金属板块 【金属铜】 观点：宏观层面，中国3月份主要经济数据表明，生产端修复明显，但需求端复苏仍较缓慢，且房地产对国内经济仍有较大拖累，国内经济复苏不平衡；海外经济仍有较强韧性，提升市场风险偏好；产业端，英美拟对俄罗斯金属实施新的制裁措施，俄罗斯铜产量占全球4%，LME库存中俄罗斯铜仓单占比60%，近期LME铜注销仓单明显提升，现货贴水缩窄。而国内下游则受高铜价压制，现货贴水走扩，预计短期外强内弱格局有望延续。整体而言，近期宏观产业共振，铜价有望维持偏强走势。 逻辑： 1、国内经济复苏不平衡：中国一季度GDP同比增长5.3%，预期增4.9%；而主要经济数据显示，3月份中国生产端恢复较为明显，其中固定资产投资中的基建和制造业投资保持较快增长。而消费端3月社会零售同比增长3.1%，预期增4.8%，消费复苏仍偏缓慢。此外，房地产对国内经济复苏仍有较大拖累，3月份房地产投资、新开工、施工、竣工及销售等均同比大幅下滑。 2、美国经济存在较强韧性，美联储官员频频放鹰：美国3月零售销售环比上升0.7%，创去年9月以来新高，预期升0.3%，前值从升0.6%修正为升0.9%；核心零售销售上升1.1%，预期升0.4%，前值从升0.3%修正为升0.6%。而近期随着美国经济表现出较强韧性以及商品价格走高，多为联储官员频频释放鹰派言论。 3、产业端方面，英美拟对俄罗斯金属实施新的制裁措施，近期铜价外强于内格局有望延续。俄罗斯铜产量占全球4%，LME库存中俄罗斯铜仓单占比60%，近期LME铜注销仓单明显提升，现货贴水缩窄；此外，铜价持续拉升，全球铜库存累库，特别是国内铜现货库存超预期累库，铜现货维持贴水；周内铜精矿加工费进一步下滑，关注二季度国内冶炼厂检修减产进展。整体来看，受近期铜价持续拉升影响，需求表现偏弱，国内铜现货库存累库明显超市场预期，国内铜现货贴水走扩，LME则受到铜注销仓单比例提升影响，现货贴水缩窄，预计近期外强内弱格局或延续。 风险关注：中国冶炼厂检修、欧美央行政策、全球经济 【金属锌】 观点：锌锭社会库存继续累库，但矿端偏紧状态维持，锌价偏强。原料供应端，原料供应端，Mysteel统计样本原生锌冶炼厂锌精矿库存总量59.21万实物吨，周环比减少1万实物吨。锌精矿港口库存15.1万 吨，周环比增加4.7万吨。本周港口库存虽小幅增加，但是锌精矿供应依旧紧张，预计短期内加工费低位持 稳为主。库存方面，国内锌锭现货库存未20.98万吨，周环比增加0.64万吨。基本面上，矿端偏紧状态维持，锌价下方有支撑。策略方面，布局正套。 逻辑： 1、宏观方面，我国2024年第一季度国民经济实现良好开局。据国家统计局初步核算，一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，环比增长1.6%；全国规模以上工业增加值同比增长6.1%；就业形势总体稳定，全国城镇调查失业率平均值为5.2%，同比下降0.3个百分点； 2、原料供应端，Mysteel统计样本原生锌冶炼厂锌精矿库存总量59.21万实物吨，周环比减少1万实物 吨。锌精矿港口库存15.1万吨，周环比增加4.7万吨。本周港口库存虽小幅增加，但是锌精矿供应依旧紧张，预计短期内加工费低位持稳为主。 3、总体来看，海外高利率环境维持，国内政策刺激实际效果存疑，锌价上行空间有限。基本面上，社库处于相对低位锌价存在一定支撑。策略方面，布局正套。 风险关注点：地缘局势，美国经济衰退，仓单库存 【金属镍】 观点：短期来看，近期宏观情绪回暖，美国对俄罗斯金属制裁以及LME限制交割引发外盘挤仓担忧，利空内外比价，叠加传闻国家对镍铁收储，镍价短期偏强运行，维持高波动率，关注电积镍成本区间。镍自身基本面变化暂有限，印尼RKAB影响仍存，纯镍库存维持垒库趋势，后续原生镍供应仍有增量，或对镍价造成长期压制，关注资源国政策变化及下游需求恢复情况。操作上建议观望，短线为主，中长期过剩难改，等待反弹空机会，注意控制风险。 逻辑： 宏观方面：美国CPI数据超预期表现，美联储降息预期虽有后移，但市场近期交易再通胀逻辑，有色板块表现偏强。国内方面，一季度GDP数据表现向好，但主要经济经济指标增速回落。此外，近期地缘政治风险频发，伊以冲突、俄乌冲突持续发酵，关注相关消息进展。 基本面：1、全球镍库存延续垒库，纯镍进口亏损走扩，国内外精炼镍项目陆续投产，纯镍供应将持续增加，交割品仍在扩容，关注电积镍生产成本变化。2、镍矿方面，本周镍矿价格持稳，印尼镍矿价格仍处高位，码头船期紧张情况持续，国内镍矿成交清淡。菲律宾雨季结束后镍矿装船增加，港口库存去化速度放缓。3、镍铁方面，本周镍铁价格回升至947.5元/镍（到厂含税）附近，当前印尼镍矿基准价仍在高位，但印尼镍铁厂并未有大幅减产。国内镍铁厂处于持续亏损格局中，多数铁厂选择降负荷生产，不锈钢近期需求回补，叠加传闻国家收储镍铁，镍铁价格持续上涨，但中长期来看镍铁供应仍过剩。4、不锈钢方面，本周不锈钢持续上涨，镍铁收储消息提振原料价格，钢厂挺价意愿较强，而贸易商库存偏低，市场成交转暖。近 期不锈钢社库小幅去化，但期货仓单升至历史高位，且不锈钢排产仍在高位，后续供应压力仍较大，关注下游消费及钢厂排产情况。5、新能源方面，新能源汽车产销数据向好，前驱体订单有所回暖，带动各企业原料补库，硫酸镍需求向好，硫酸镍价格坚挺。 风险关注：宏观消息，印尼菲律宾政策变化，镍库存变化，下游需求 【工业硅】 1、供给端，周度产量小幅下降，开炉率基本一致。新疆周产减少，云南周产增加、四川基本一致，新疆地区前期停炉检修复工，开工率开始爬升，对库存去化造成压力。 2、库存方面，显性库存持续走高，未有明显去化。行业库存维持高位，边际小幅减少。市场库存增加，工厂库存边际减少。受工业硅期货业务细则修改的影响，仓单累库增速加快。 3、成本利润方面，综合成本较上周变化不大；本周亏损幅度小幅收窄。 4、需求端，多晶硅方面，价格持续下跌，周度产量小幅增加，工厂库存持续累库，多晶硅厂需求维持谨慎补货。有机硅方面，价格持续下跌，周度产量、开工率持续下降，工厂库存去库；有机硅厂现有运行产能后续以正常生产为主，部分停车检修已完成，后续也将恢复正常生产，有机硅需求后续或有提高。铝合金方面，价格基本稳定，铝合金需求维稳为主。 6、整体看，工业硅行情延续基本面“高开工+高库存+弱需求”的格局。由于业务规则的修改，现有仓单库存需在11月前通过现货市场消化，基差或持续走强。短期内，受基差走强影响，近月或延续承压，近远月差或保持走阔趋势。 【碳酸锂】 1、供给端