宏观周报：经济好于预期，商品走势偏强

宏观·周度报告 2024年04月21日星期日 国贸期货·研究院宏观金融研究中心 郑建鑫 投资咨询号：Z0013223从业资格号：F3014717 欢迎扫描下方二维码 进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 展望后市：尽管短期内美联储降息预期存在较大的变化，美元指数反弹压制风险偏好，对商品市场存在较强的扰动。但是，国内外经济表现均好于预期，有力支撑需求改善，商品或继续反弹。国内方面，一是，二季度地方债、特别国债或逐步发力，央行也有望保持宽松的基调，这些都将推动国内需求进一步回升。海外方面，近期美国经济数据多数超预期，通胀放缓的速度减慢，劳动力市场仍然强劲，消费者支出稳健，房地产与制造业回暖，这些因素带动了商品需求回暖。地缘政治因素方面，俄乌冲突、中东局势仍存在恶化的风险，需保持高度警惕。 （1）本周国内商品欲扬先抑，整体震荡上行，一是随着国内需求的逐步释放， 黑色系商品延续反弹的走势；二是，供需基本面改善，有色金属集体走高；三是，中东局势戏剧性缓和，国际油价高位回落。四是，农产品板块供需格局分化，品种间涨跌不一。 （2）一季度GDP好于预期，结构依然分化。一季度国内经济表现好于市场预 期，GDP实现了5.3%的增长，这当中既有政策发力的影响，如基建、制造业等在政策支持下，均取得了高增速，也有外需回暖带动出口超预期回升的影响。同时，我们也应该看到目前经济运行当中存在的一些问题，一是，房地产仍是经济修复的最大拖累，销售和投资降幅比较大；二是，居民消费信心有待进一步提振，商品消费仍是经济修复过程中的薄弱环节；三是，价格因素的拖累比较明显，尽管实际GDP回升到了5.3%，但名义GDP增速仅为3.97%，较去年全年的4.16%进一步下滑。展望未来，作为稳增长的两大抓手——基建和制造业投资分别肩负着对冲房地产下行、构建现代产业体系的重任，预计仍将是政策重点发力的领域，有望继续保持高速增长。与此同时，如何尽快实现房地产市场企稳回暖、推动物价回升将成为下一阶段宏观调控的重中之重。这也意味着政策仍将继续发力，核心在于解决有效需求不足的问题，预计后续将进一步加大财政、货币、房地产等政策的协同与落实。 （3）美国零售消费韧性较强，日本通胀不及预期。1）美国3月零售消费环比录得0.7%，高于彭博一致预期的0.4%，前值由0.6%上修至0.9%；核心零售环比增长1.0%，高于预期的0.3%及前值的0.5%。2）日本3月CPI同比升幅2.7%，不及预期的和前值2.8%。预计日本央行短期内将按兵不动，并不会急于推动新一 轮的加息。 一、宏观和政策跟踪 1.1国内一季度经济好于预期 1、一季度GDP好于预期，结构依然分化 （1）GDP：一季度国内生产总值296299亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%，预期为4.6%，2023年全年为5.2%。比上年四季度环比增长1.6%，预期1.4%，前值1%。 （2）生产端：中国3月规模以上工业增加值年率4.5%，预期为6%。1-3月份，规模以上工业增加值同比增长6.1%，1-2月份为7.0%。 （3）需求端： 1）固定资产投资增速继续回升。1-3月城镇固定资产投资同比增长4.5%，预期为4.1%，前值为4.2%。其中，1-3月制造业投资增长9.9%，增速加快0.5个百分点；房地产开发投资同比下降9.5%，降幅扩大 0.5个百分点；基础设施投资增长6.5%，增速加快0.2个百分点。 2）社会消费增速小幅回落。中国3月社会消费品零售总额同比3.1%，预期4.6%。1-3月份，社会消费品零售总额同比增长4.7%，1-2月为5.5%。 一季度国内经济表现好于市场预期，GDP实现了5.3%的增长，这当中既有政策发力的影响，如基建、制造业等在政策支持下，均取得了高增速，也有外需回暖带动出口超预期回升的影响，如全球制造业PMI指数连续三个月处于扩张区间，外需回暖带动出口明显改善。同时，我们也应该看到目前经济运行当中存在的一些问题，一是，房地产仍是经济修复的最大拖累，销售和投资降幅比较大；二是，居民消费信心有待进一步提振，商品消费仍是经济修复过程中的薄弱环节；三是，价格因素的拖累比较明显，尽管实际GDP回升到了5.3%，但名义GDP增速仅为3.97%，较去年全年的4.16%进一步下滑。 展望未来，作为稳增长的两大抓手——基建和制造业投资分别肩负着对冲房地产下行、构建现代产业体系的重任，预计仍将是政策重点发力的领域，有望继续保持高速增长。与此同时，如何尽快实现房地产市场企稳回暖、推动物价回升将成为下一阶段宏观调控的重中之重。这也意味着政策仍将继续发力，核心在于解决有效需求不足的问题，预计后续将进一步加大财政、货币、房地产等政策的协同与落实。 图表1：国内一季度GDP超预期回升图表2：对GDP当季同比的拉动 60.00 20.00 20.00 40.00 15.00 15.00 10.00 20.00 10.00 5.00 0.00 5.00 0.00 -20.00 -5.00 0.00 -40.00 -10.00 -5.00 GDP:不变价:第三产业:当季同比 GDP:不变价:第二产业:当季同比 GDP:不变价:第一产业:当季同比 GDP:不变价:当季同比 -10.00 最终消费支出资本形成总额货物和服务净出口 2006-09 2007-11 2009-01 2010-03 2011-05 2012-07 2013-09 2014-11 2016-01 2017-03 2018-05 2019-07 2020-09 2021-11 2023-01 2024-03 2019-03 2019-08 2020-01 2020-06 2020-11 2021-04 2021-09 2022-02 2022-07 2022-12 2023-05 2023-10 2024-03 数据来源：Wind数据来源：Wind 2、国内政策跟踪 （1）公募基金行业费率改革第二阶段举措全部落地 公募基金行业费率改革第二阶段举措全部落地。证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》，自7月1日起正式实施。《规定》发布实施后，以静态数据测算，公募基金年度股票交易佣金总额降幅将达38%；前两阶段费率改革举措每年累计可为投资者节约成本约200亿元。据悉，首次股票交易佣金费率调降准备工作将于7月1日前完成。第三阶段相关改革措施预计将于2024年底前推出，规范基金销售环节收费及其他配套改革措施正在稳步推进中。 （2）中国证监会发布5项资本市场对港合作措施 中国证监会发布5项资本市场对港合作措施，助力香港巩固提升国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展。一是放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围。二是将REITs纳入沪深港通，拟总体参照两地股票和ETF互联互通制度安排，将内地和香港合资格的REITs纳入沪深港通标的，进一步丰富沪深港通交易品种。三是支持人民币股票交易柜台纳入港股通。四是优化基金互认安排，拟推动适度放宽互认基金客地销售比例限制，允许香港互认基金投资管理职能转授予与管理人同集团的海外资产管理机构，进一步优化基金互认安排，更好满足两地投资者多元化投资需求。五是支持内地行业龙头企业赴香港上市。 （3）国新办就2024年一季度金融运行和外汇收支情况举行发布会 国新办就2024年一季度金融运行和外汇收支情况举行发布会。央行副行长朱鹤新表示，未来货币政策还有空间，将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况，择机用好储备工具。发布会要点还包括： ①相关部门将加强对资金空转监测，完善管理考核机制②央行根据物价变化与走势将名义利率保持在合理水平，巩固经济回升向好态势③央行坚决防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定④境外机构投资境内债券有望延续稳定增长态势。 （4）发改委：将加大宏观政策实施力度，全力巩固和增强经济回升向好态势 国新办就宏观经济形势和政策举行新闻发布会。国家发改委副主任刘苏社在发布会上表示，将加大宏观政策实施力度，全力巩固和增强经济回升向好态势，推动高质量完成全年经济社会发展目标任务。发布会要点包括：①加大宏观政策实施力度，发挥好积极财政政策和稳健货币政策作用②已经研究起草支持国家重大战略和重点领域安全能力建设的行动方案③进一步加快计划下达、加强计划执行，持续提高中央预算内资金使用效益④尽快形成最终的准备项目清单，督促地方加快债券发行使用⑤加快推进民营经济促进法立法进程⑥消费有望保持平稳升级、稳步向好的发展态势。 （5）央行召开2024年金融稳定工作会议 会议指出，我国金融体系总体稳健，金融风险总体收敛。2023年银行、保险、证券业金融机构主要经营和监管指标均处于合理区间。随着中国宏观经济持续回升向好，中国金融体系的稳健运行有更加坚实的基础和支撑。要持续有效防控化解重点领域风险。要加强从宏观视角对金融稳定总体形势的分析，健全风险监测评估体系，完善系统性风险认定机制，强化风险提示和早期预警。要有力有序有效处置存量风险，进一步健全具有硬约束的风险早期纠正机制，遏制增量风险。要持续完善风险处置机制，强化金融稳定保障体系，构建防范化解金融风险长效机制，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。 1.2海外：美国零售消费韧性较强，日本通胀不及预期 1、美国零售消费韧性较强，地产数据超预期回落 3月美国零售高于预期：零售消费环比录得0.7%，高于彭博一致预期的0.4%，前值由0.6%上修至0.9%；核心零售环比增长1.0%，高于预期的0.3%及前值的0.5%。从分项上看，非耐用品和能源消费较强，环比涨幅分别录得1.4%和2.1%；耐用品则回落1.5个百分点至0.2%。 3月新屋开工和成屋销售环比超预期回落。新屋开工由2月的12.7%下降至-14.7%，大幅低于预期的- 2.4%，创四年以来最大跌幅；成屋销售环比从2月的9.5%回落至-4.3%，小幅低于预期的-4.1%。图表3：美国零售消费韧性较强图表4：美国成屋销售环比增速回落 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 美国:成屋销售:环比 美国:成屋销售:折年数 -10.00 100.00 0.00 -5.00 200.00 0.00 300.00 5.00 500.00 400.00 10.00 600.00 15.00 700.00 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 数据来源：Wind数据来源：Wind 2、日本通胀不及预期 日本内务部统计数据显示，日本3月CPI同比升幅2.7%，不及预期的和前值2.8%。剔除生鲜食品的CPI同比为2.6%，不及预期的2.7%和前值2.8%，但仍高于日本央行设定的2%的目标。剔除波动较大的生鲜食品、能源的核心CPI指数同比上涨2.9%，不及预期的3%，低于2月份的3.2%，核心CPI已连续7个月下滑，2022年11月以来首次跌破3%。 近期日元持续疲软，在推高进口价格的同时，也有可能进一步降低家庭购买力，拖累消费。预计日本国内需求不振将使得年内的通胀率低于2%的通胀目标。同时，日本央行将重点放在是服务价格是否会伴随着工资增长而回升，今年日本企业工资涨幅为33年来最大，不过经过通胀调整后的实际工资却在近两年持续下降。因此，预计日本央行短期内将按兵不动，并不会急于推动新一轮的加息。 6.00 0.60 0.