绩持续攀升，液冷龙头乘风而行

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月22日 业绩持续攀升，液冷龙头乘风而行 英维克(002837) 评级： 增持 股票代码： 002837 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 45.53/17.11 目标价格： 总市值(亿) 171.50 最新收盘价： 30.15 自由流通市值(亿) 145.87 自由流通股数(百万) 483.81 事件： 公司发布2023年报，实现营业收入35.3亿元，同比提升20.7%；归母净利润3.4亿元，同比增长22.7%；扣非归母净利润3.2亿元，同比增长24.3%。 公司公布2024年一季度报告，实现营业收入7.5亿元，同比增加41.4%；实现归母净利润0.6亿元，同比增加146.9%；扣非归母净利润0.5亿元，同比增长169.7%。 1、收入端：算力储能需求释放，营收利润再创新高 公司2023年营收利润延续十余年的双增长，营收达35.3亿元，同比增长20.7%，主要系算力和储能等相关需求有所加速，机房及机柜温控产品收入增长拉动。 分产品来看，机房温控/机柜温控/客车空调/轨交空调及服务分别实现营收16.4/14.7/0.9/1.1亿元，同比 +13.8%/+33.0%/+35.5%/-25.0%。其中机房温控业务持续中标并陆续交付包括运营商在内的数据中心机房空调集采项目；储能需求和业务快速增长，全年来自储能应用的营业收入达12.2亿元，同比增长约44%，营收贡献持续提升；传统新能源客车市场需求未有实质性改善，但优势区域市场的需求有所回升；轨交行业的周期性波动和项目实施进度延后，但在2024年开始有重新回暖趋势。 24Q1营收实现7.5亿元，同比增加41.4%；归母净利润0.6亿元，同比增加146.9%。 2、成本费用端：毛利率有所提升，降本增效成果显著 毛利率提升，盈利能力增强。2023年公司销售毛利率/销售净利率分别为32.4%/9.9%，同比+2.5/0.4pct；主要系公司采取一系列降本增效措施，叠加产品销售组合变化，以及原材料成本相对稳定等因素的影响。 费用率方面，2023年公司整体/销售/管理/财务/研发费用率19.5%/7.5%/4.4%/0.2%/7.5%，同比 +1.6/+0.3/+0.4/+0.1/+0.8pct，主要系汇兑收益有所减少，工资和股权激励费用增加所致。 持续加大研发投入。公司分别在深圳、北京设立了英维克新技术研究院，2023年公司共投入研发费用2.6亿元，同比+34.5%；研发费用占收比达7.5%；研发人员共1,279人，占总人数的33.2%，同比增长2.4%。 3、现金流稳健，投资战略增加，股东回报持续增强 经营质量稳健，资产实现保值增值。公司2023年经营活动净现金流为4.5亿元，同比+135.5%，维持稳健经 营；总资产达50.9亿元，同比+25.9%，实现保值增值；投资活动净现金流为0.9亿元，同比-507.4%，主要系 公司2023年加大固定资产投资建设，持续投资建立精密温控节能设备华南总部基地工程建设。 24Q1实施股权激励，股东回报持续增强。公司2023年度实现归母净利润3.4亿元，拟向全体股东派发每10股 现金红利2.0元，分红金额预计共达1.1亿元；不送红股；同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10 股转增3股，共计转增1.7亿股。2024年2月5日起，公司以19.6元/份的价格向305名激励对象授予股票 期权共916万份。 4、液冷技术布局领先，全链条平台优势明显 公司在液冷技术领域的全链条平台优势明显，相关产品和技术在算力和储能等行业得到广泛应用，成为公司业绩增长的重要推动力。 2022年8月公司推出适应多样数据中心场景的Coolinside全链条液冷解决方案；2023年10月，针对5G基站设备的散热挑战，公司创新性地推出了3DTVC零功耗相变液冷方案；2023年11月，公司推出XSpace微模块液冷方案，将复杂的液冷工程简化为模块化产品；截至2024年3月在液冷链条累计交付900MW。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 在储能领域，公司2022年11月推出的BattCool储能全链条液冷解决方案2.0，以及2023年3月的SoluKing 液冷工质2.0产品，进一步丰富了公司的产品线。 我们认为，AI等新技术应用拉动液冷生态快速成熟，主流服务器制造商大多已建成冷板式液冷服务器标准化规模生产线，运营商与头部互联网积极尝试液冷技术部署。随着行业加入加速渗透期，公司作为液冷技术应用领域排头兵，有望凭借长期深耕温控设备技术领先优势持续受益，市占率加速提升。 此外，在锂电池储能领域，公司也积极布局液冷系统，伴随储能系统集成商对液冷系统的多链条复杂性和长周期可靠运维认知愈加清晰，将进一步提升液冷系统完善配置，优化产业链分工。 5、投资建议： 公司作为液冷领域领先布局企业，积极开发在AI算力和锂电池储能应用板块，考虑公司精简业务体量，凭借液冷技术迭代机遇，积极扩展高端市场，拉动整体毛利率提升，调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入52.9/70.4/N/A亿元调整为43.5/54.8/70.1亿元，每股收益分别由0.93/1.26/N/A元调整为0.89/1.17/1.47元，对应2024年4月22日30.15元/股，公司PE分别为33.9/25.7/20.5倍，考虑到公司所处行业地位及业绩成长性，目前公司估值较低，维持“增持”评级。 6、风险提示： 行业竞争加剧导致毛利率下降风险；液冷技术迭代不及预期，下游需求不及预期；原材料价格波动风险；系统性风险。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,923 3,529 4,352 5,475 7,010 YoY（%） 31.2% 20.7% 23.3% 25.8% 28.0% 归母净利润(百万元) 280 344 506 667 838 YoY（%） 36.7% 22.7% 47.2% 31.7% 25.7% 毛利率（%） 29.8% 32.4% 32.3% 33.3% 32.9% 每股收益（元） 0.50 0.61 0.89 1.17 1.47 ROE 13.2% 13.8% 16.9% 18.2% 18.6% 市盈率 60.30 49.43 33.87 25.72 20.47 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：马军分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 邮箱：majun@hx168.com.cn 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn SACNO：S1120523090003 SACNO：S1120519080003 SACNO：S1120520040002 联系电话： 联系电话： 联系电话： 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 3,529 4,352 5,475 7,010 净利润 349 505 668 840 YoY(%) 20.7% 23.3% 25.8% 28.0% 折旧和摊销 76 61 64 67 营业成本 2,387 2,945 3,650 4,704 营运资金变动 -74 -741 -95 -1,232 营业税金及附加 21 25 31 40 经营活动现金流 453 -107 720 -227 销售费用 266 326 426 536 资本开支 -204 -123 -119 -124 管理费用 154 180 219 288 投资 0 0 0 0 财务费用 6 1 1 -9 投资活动现金流 -93 -119 -114 -118 研发费用 263 308 391 503 股权募资 37 0 0 0 资产减值损失 -81 -20 -30 -40 债务募资 22 -89 -99 -100 投资收益 3 4 5 6 筹资活动现金流 -116 -101 -108 -105 营业利润 396 578 767 963 现金净流量 252 -327 498 -451 营业外收支 5 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 401 578 767 963 成长能力 所得税 53 73 99 124 营业收入增长率 20.7% 23.3% 25.8% 28.0% 净利润 349 505 668 840 净利润增长率 22.7% 47.2% 31.7% 25.7% 归属于母公司净利润 344 506 667 838 盈利能力 YoY(%) 22.7% 47.2% 31.7% 25.7% 毛利率 32.4% 32.3% 33.3% 32.9% 每股收益 0.61 0.89 1.17 1.47 净利润率 9.7% 11.6% 12.2% 12.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 6.8% 9.6% 9.6% 10.6% 货币资金 940 613 1,111 660 净资产收益率ROE 13.8% 16.9% 18.2% 18.6% 预付款项 16 24 28 36 偿债能力 存货 673 666 942 1,145 流动比率 1.76 2.09 1.94 2.16 其他流动资产 2,600 3,063 3,855 4,991 速动比率 1.41 1.66 1.55 1.70 流动资产合计 4,229 4,365 5,936 6,831 现金比率 0.39 0.29 0.36 0.21 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 51.2% 43.5% 47.2% 42.9% 固定资产 287 292 296 297 经营效率 无形资产 129 164 197 233 总资产周转率 0.77 0.84 0.90 0.95 非流动资产合计 862 925 981 1,040 每股指标（元） 资产合计 5,091 5,290 6,917 7,871 每股收益 0.61 0.89 1.17 1.47 短期借款 378 290 190 90 每股净资产 4.37 5.26 6.43 7.91 应付账款及票据 1,457 1,192 2,142 2,203 每股经营现金流 0.80 -0.19 1.27 -0.40 其他流动负债 564 612 720 874 每股股利 0.20 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,400 2,093 3,053 3,167 估值分析 长期借款 98 98 98 98 PE 49.43 33.87 25.72 20.47 其他长期负债 111 111 111 111 PB 6.28 5.73 4.69 3.81 非流动负债合计 209 209 209 209 负债合计 2,609 2,303 3,262 3,376 股本 568 568 568 568 少数股东权益 -4 -5 -4 -3 股东权益合计 2,482 2,987 3,655 4,495 负债和股东权益合计 5,091 5,290 6,917 7,871 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 马军：华西证券通信行业首席分析师。西安交大硕士，曾就职于工信部电信研究院、华创证券、方正证券，担任过副所长，通信互联网首席分析师等职位。20年通信互联网产业政策趋势研究经验，12年证券研究经验，前瞻性与脉动性行业趋势把握到位，连续多年荣获各种行业研究奖项，2017年获得包括新财富、水晶球、金牛奖、第一财经等通信行业研究第二名。著有《科技时代新资本》等。 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，6年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信设备商、5G产业、光通信等领域。 柳珏廷：理学硕士，5年证券研究经验，