拟建项目大幅增长，布局储能制造

业绩简评 4月22日公司披露年报，2023年公司实现营收24.03亿元，同比增长30.5%；实现归母净利润8.03亿元，同比增长37.9%。其中，Q4实现营收5.74亿元，同比增长0.66%；实现归母净利润1.54亿元，同比下降0.97%。 经营分析 发电收入稳步增长，市场化交易电量占比下降：新能源发电业务 实现收入22.84亿元，同比增长30.44%；发电量51.04亿千瓦时，同比增长35.75%；加权平均上网电价为0.5236元/kWh。公司参与电力市场化交易电量为26.2亿千瓦时，占上网电量的 人民币(元)成交金额(百万元) 52.87%，同比下降4.11pct。 拟建风电项目同比增长188.9%：2023年公司出售150MW风电、光伏项目，实现投资收益7062.70万元。截至2023年底，公司新能 源发电并网装机容量2.03GW，同比增长5.5%，其中风电1.85GW、光伏173MW、智能微网6MW。在建及待建风电项目1.82GW，同比增长188.9%，储能项目150MW/300MWh。 拟布局储能制造领域，发挥上下游协同作用：根据公告，公司二级 公司基本情况（人民币） 全资子公司鸡西泽源储能装备科技有限公司计划投资建设储能电池制造园区项目（一期），主要用于储能PACK、储能系统集成的生产，总投资额15.3亿元。从运营模式看，公司主要负责投资建设厂房固定资产部分，建成后战略合作伙伴拟以租赁的模式取得厂房的使用权，并由后者委派其专业人员运营管理。此举有望加强公司与上下游的合作，实现优势互补、互利共赢。 盈利预测、估值与评级 根据公司年报情况，微调公司2024-2025E净利润至10.09、13.01亿元，预计2026年归母净利润为16.93亿元，对应PE分别为8、6、5倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,841 2,403 2,906 3,505 4,261 营业收入增长率 29.41% 30.53% 20.94% 20.60% 21.57% 归母净利润(百万元) 535 803 1,009 1,301 1,693 归母净利润增长率 -28.78% 49.98% 25.61% 28.98% 30.16% 摊薄每股收益(元) 0.220 0.330 0.414 0.534 0.696 每股经营性现金流净额 0.48 0.61 0.77 1.09 1.06 ROE(归属母公司)(摊薄) 9.21% 12.29% 14.23% 16.54% 19.06% P/E 17.14 10.70 8.35 6.47 4.97 P/B 1.58 1.32 1.19 1.07 0.95 新能源装机不及预期；竞争加剧超预期。 6.00 5.00 4.00 3.002.00 230424 成交金额嘉泽新能沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,423 1,841 2,403 2,906 3,505 4,261 货币资金 634 833 506 709 888 1,145 增长率 29.4% 30.5% 20.9% 20.6% 21.6% 应收款项 1,718 2,664 3,229 3,907 4,136 5,028 主营业务成本 -575 -701 -908 -1,122 -1,354 -1,650 存货 0 0 0 0 0 0 %销售收入 40.5% 38.1% 37.8% 38.6% 38.6% 38.7% 其他流动资产 301 191 176 226 224 220 毛利 847 1,140 1,495 1,785 2,151 2,611 流动资产 2,654 3,688 3,910 4,843 5,249 6,394 %销售收入 59.5% 61.9% 62.2% 61.4% 61.4% 61.3% %总资产 22.1% 19.4% 19.7% 22.0% 22.3% 24.8% 营业税金及附加 -7 -9 -16 -20 -24 -29 长期投资 2,266 251 252 276 276 276 %销售收入 0.5% 0.5% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 6,321 8,517 11,505 12,818 14,105 15,268 销售费用 0 0 0 0 0 0 %总资产 52.5% 44.9% 57.9% 58.2% 59.8% 59.2% %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 无形资产 84 1,606 1,640 1,591 1,543 1,497 管理费用 -133 -178 -181 -198 -235 -277 非流动资产 9,377 15,278 15,947 17,182 18,340 19,379 %销售收入 9.4% 9.7% 7.5% 6.8% 6.7% 6.5% %总资产 77.9% 80.6% 80.3% 78.0% 77.7% 75.2% 研发费用 0 0 0 0 0 0 资产总计 12,031 18,967 19,857 22,025 23,589 25,773 %销售收入 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 短期借款 557 2,605 1,498 2,704 3,578 4,628 息税前利润（EBIT） 706 954 1,298 1,567 1,892 2,305 应付款项 811 1,387 997 1,464 1,767 2,152 %销售收入 49.7% 51.8% 54.0% 53.9% 54.0% 54.1% 其他流动负债 130 143 94 117 148 190 财务费用 -335 -413 -515 -622 -676 -709 流动负债 1,498 4,136 2,589 4,285 5,493 6,969 %销售收入 23.5% 22.4% 21.4% 21.4% 19.3% 16.6% 长期贷款 2,272 2,537 3,317 4,317 4,317 4,317 资产减值损失 -12 -10 -24 -25 -30 -35 其他长期负债 3,012 6,569 7,505 6,421 5,996 5,687 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 6,783 13,242 13,410 15,022 15,806 16,973 投资收益 477 -16 67 150 200 250 普通股股东权益 5,235 5,812 6,532 7,087 7,868 8,884 %税前利润 56.0% n.a 7.7% 13.8% 14.2% 13.7% 其中：股本 2,434 2,434 2,434 2,434 2,434 2,434 营业利润 850 539 873 1,091 1,406 1,831 未分配利润 1,250 1,642 2,278 2,883 3,664 4,680 营业利润率 59.8% 29.3% 36.3% 37.5% 40.1% 43.0% 少数股东权益 13 -88 -85 -85 -85 -85 营业外收支 1 36 -5 0 0 0 负债股东权益合计 12,031 18,967 19,857 22,025 23,589 25,773 税前利润利润率 85159.8% 57431.2% 86836.1% 1,09137.5% 1,40640.1% 1,83143.0% 比率分析 所得税 -99 -39 -62 -82 -105 -137 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 11.7% 6.7% 7.2% 7.5% 7.5% 7.5% 每股指标 净利润 752 536 806 1,009 1,301 1,693 每股收益 0.309 0.220 0.330 0.414 0.534 0.696 少数股东损益 0 0 2 0 0 0 每股净资产 2.151 2.388 2.683 2.911 3.232 3.649 归属于母公司的净利润 752 535 803 1,009 1,301 1,693 每股经营现金净流 0.222 0.475 0.609 0.773 1.085 1.057 净利率 52.8% 29.1% 33.4% 34.7% 37.1% 39.7% 每股股利 0.055 0.100 0.080 0.166 0.214 0.278 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 14.36% 9.21% 12.29% 14.23% 16.54% 19.06% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 6.25% 2.82% 4.04% 4.58% 5.52% 6.57% 净利润 752 536 806 1,009 1,301 1,693 投入资本收益率 7.49% 7.77% 10.16% 9.87% 10.71% 11.58% 少数股东损益 0 0 2 0 0 0 增长率 非现金支出 452 554 771 823 942 1,061 主营业务收入增长率 40.62% 29.41% 30.53% 20.94% 20.60% 21.57% 非经营收益 -165 427 482 289 292 280 EBIT增长率 44.41% 34.99% 36.10% 20.77% 20.74% 21.80% 营运资金变动 -500 -360 -576 -239 107 -462 净利润增长率 279.59% -28.78% 49.98% 25.61% 28.98% 30.16% 经营活动现金净流 540 1,157 1,483 1,881 2,642 2,573 总资产增长率 -1.62% 57.65% 4.69% 10.92% 7.10% 9.26% 资本开支 -323 -937 -927 -1,966 -2,100 -2,100 资产管理能力 投资 221 -212 155 -53 0 0 应收账款周转天数 405.7 397.1 430.3 460.0 400.0 400.0 其他 38 5 -7 179 200 250 存货周转天数 0.1 #DIV/0! - 0.1 0.1 0.1 投资活动现金净流 -64 -1,145 -779 -1,840 -1,900 -1,850 应付账款周转天数 459.0 493.5 441.5 400.0 400.0 400.0 股权募资 122 150 1 -49 0 0 固定资产周转天数 1,257.8 1,394.9 1,524.2 1,428.3 1,311.1 1,172.5 债权募资 -529 -824 913 1,634 874 1,050 偿债能力 其他 250 888 -1,979 -838 -1,013 -1,208 净负债/股东权益 46.57% 79.79% 70.97% 93.93% 93.45% 91.67% 筹资活动现金净流 -157 214 -1,065 747 -138 -158 EBIT利息保障倍数 2.1 2.3 2.5 2.5 2.8 3.3 现金净流量 319 227 -362 788 604 565 资产负债率 56.38% 69.82% 67.53% 68.21% 67.00% 65.86% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“