消费市场逐步回暖，24Q1业绩改善明显

兆易创新(603986.SH) 消费市场逐步回暖，24Q1业绩改善明显 电子 2024年04月22日 推荐(维持) 股价:75.96元 主要数据 行业电子 公司网址www.gigadevice.com 大股东/持股朱一明/6.86% 实际控制人朱一明 总股本(百万股)667 流通A股(百万股)664 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)507 流通A股市值(亿元)505 每股净资产(元)23.00 资产负债率(%)10.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】兆易创新（603986.SH）*半年报点评*受价格影响毛利率承压，出货量增长带动营收环比增长*推荐20230826 证券分析师 付强 投资咨询资格编号 S1060520070001 FUQIANG021@pingan.com.cn 徐勇 投资咨询资格编号 S1060519090004 XUYONG318@pingan.com.cn 研究助理 郭冠君 一般证券从业资格编号 S1060122050053 GUOGUANJUN625@pingan.com.cn 事项： 4月19日，公司发布2023年年报以及2024年一季报，2023年公司实现收入 57.61亿元，同比-29.14%，实现归母净利润1.61亿元，同比-92.15%。2024年第一季度来看，公司实现收入16.27亿元，同比+21.32%，实现归母净利润2.05亿元，同比+36.45%。综合公司战略发展规划、公司经营现状和未来发展资金需求等因素，2023年公司将不进行利润分配。 平安观点： 消费市场触底回暖，24Q1业绩改善明显。2023年受终端市场需求低迷以及同行竞争激烈影响，产品价格下降明显，导致2023年公司业绩整体承压，2023年公司实现收入57.61亿元，同比-29.14%，实现归母净利润1.61亿元，同比-92.15%，毛利率和净利率分别下滑至34.42%和2.8%。随着消费市场逐步回暖，23Q4多条产品线价格开始触底反弹，24Q1公司实现收入16.27亿元，同比+21.32%，实现归母净利润2.05亿元，同比 +36.45%，毛利率同比略降至38.16%，净利率则同比+1.39pct至 12.58%。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,130 5,761 7,398 9,049 10,744 YOY(%) -4.5 -29.1 28.4 22.3 18.7 净利润(百万元) 2,053 161 987 1,232 1,456 YOY(%) -12.1 -92.2 512.7 24.8 18.2 毛利率(%) 47.7 34.4 37.2 36.7 35.8 净利率(%) 25.3 2.8 13.3 13.6 13.6 ROE(%) 13.5 1.1 6.2 7.3 8.0 EPS(摊薄/元) 3.08 0.24 1.48 1.85 2.18 P/E(倍) 24.7 314.4 51.3 41.1 34.8 P/B(倍) 3.3 3.3 3.2 3.0 2.8 存储器：出货量持续增长，产品价格触底企稳。1）NORFlash：公司是全球排名第二的NORFlash公司，产品容量覆盖512Kb-2Gb，目前公司55nm工艺节点全系列产品均已量产，2023年公司NORFlash出货量创下新高，同比+16%至25.33亿颗，截至2023年年底累计出货超212亿颗。公司将继续保持在消费市场，尤其是中高端消费市场的优势，同时积极拓展工业、网通、汽车等市场应用领域。2）NANDFlash：当前公司NAND产品已实现38nm/24nm两种制程全面量产，并以24nm工艺作为主导，容量覆盖1Gb-8Gb，其中，2023年SLCNANDFlash产品出货量实现同比大幅增长，而SPINANDFlash则在消费电子、工业、汽车电子等领域实现了全品类的产品覆盖。3）DRAM：公司正积极切入DRAM存储器利基市场（消费、工控等），并推出DDR4、DDR3L等产品，相关产品在消费电子、工业、网络通信等领域取得较好的营收，另外，2023 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 年公司与长鑫存储关联交易达3.62亿元，预计2024年全年将增长至8.52亿元。 兆易创新公司年报点评 MCU：产品矩阵持续完善，业务收入在23Q4逐步企稳。公司作为国内排名第一的MCU供应商，已量产46个产品系列，可提供超过600款MCU产品，产品内核覆盖ARM®Cortex®-M3、M4、M23、M33及M7，同时公司还推出并量产全球首款基于RISC-V内核的32位通用MCU产品。从收入水平来看，由于2023年MCU需求整体较为低迷，上半年公司MCU收入出现明显下滑，但在23Q4开始逐步企稳，截至2023年底，公司MCU产品累计出货超过15亿颗。其中，公司在车规MCU方面已成功与国内头部Tier1平台和多家国际头部公司开展合作，公司车规GD32A503系列产品市场拓展稳步推进，并推出了高性能GD32A490系列新品。另外，公司基于RISC-V内核的全新双频双模无线MCUGD32VW553系列产品也正式批量出货，可广泛应用于智能家电家居、工业互联网、通信网关等多种无线连接场景。 投资建议：综合公司最新财报以及对行业需求变化的判断，我们下调公司的盈利预测，预计公司2024-2026年净利润分别为 9.87亿元（前值为12.42亿元）、12.32亿元（前值为18.04亿元）、14.56亿元（新增），对应4月22日收盘价的PE分别为 51.3X、41.1X和34.8X。2023年由于公司以提升销量及市场份额作为主要经营战略，加上半导体下行周期，经营业绩整体承压，但是考虑到当前消费市场需求持续回暖，相关产品价格逐步企稳，公司作为国内NORFlash+MCU双龙头，具备较强的产品竞争力和领先的市场地位，有望在行业复苏回暖时迎来业绩快速修复，因此维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）宏观环境和行业波动风险。半导体行业面临全球化的竞争与合作，会受到国内外宏观经济、行业法规和国际贸易摩擦等宏观环境因素的影响，若公司不能及时调整客户和产品结构，可能会对公司业绩产生不利影响；2）供应链风险。公司的产品特点适合采用无晶圆厂运营模式，晶圆代工厂和封装测试厂等供应链各环节的产能能否保障采购需求以及合理成本，存在不确定风险。3）汇兑损益风险。公司境外销售占比较高，且主要以美元结算，汇率大幅波动可能给公司运营带来汇兑风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 11,603 13,037 14,597 16,327 现金 7,266 8,587 9,536 10,611 应收票据及应收账款 127 217 265 315 其他应收款 13 28 34 41 预付账款 24 31 38 45 存货 1,991 2,092 2,579 3,108 其他流动资产 2,182 2,083 2,145 2,208 非流动资产 4,853 4,577 4,299 4,058 长期投资 26 22 19 17 固定资产 1,197 1,010 823 636 无形资产 244 226 203 176 其他非流动资产 3,386 3,319 3,254 3,229 资产总计 16,456 17,613 18,896 20,386 流动负债 986 1,377 1,696 2,040 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 502 590 727 876 其他流动负债 484 787 968 1,164 非流动负债 270 247 224 202 长期借款 74 52 29 7 其他非流动负债 196 196 196 196 负债合计 1,256 1,624 1,920 2,243 少数股东权益 0 0 0 0 股本 667 667 667 667 资本公积 8,383 8,383 8,384 8,386 留存收益 6,150 6,939 7,925 9,090 归属母公司股东权益 15,200 15,989 16,976 18,143 负债和股东权益 16,456 17,613 18,896 20,386 单位:百万元 兆易创新公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 5,761 7,398 9,049 10,744 营业成本 3,778 4,643 5,725 6,898 税金及附加 25 33 40 47 营业费用 270 296 344 408 管理费用 370 370 434 483 研发费用 990 1,036 1,176 1,289 财务费用 -258 -25 -30 -34 资产减值损失 -613 -222 -271 -322 信用减值损失 -1 -0 -0 -1 其他收益 77 76 76 76 公允价值变动收益 -12 0 1 2 投资净收益 83 86 87 88 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 120 985 1,251 1,495 营业外收入 7 94 94 94 营业外支出 2 6 6 6 利润总额 125 1,073 1,339 1,583 所得税 -36 86 107 127 净利润 161 987 1,232 1,456 少数股东损益 0 0 0 0 归属母公司净利润 161 987 1,232 1,456 EBITDA 269 1,321 1,586 1,791 EPS（元） 0.24 1.48 1.85 2.18 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -29.1 28.4 22.3 18.7 营业利润(%) -94.6 722.4 27.0 19.4 归属于母公司净利润(%) -92.2 512.7 24.8 18.2 获利能力毛利率(%) 34.4 37.2 36.7 35.8 净利率(%) 2.8 13.3 13.6 13.6 ROE(%) 1.1 6.2 7.3 8.0 ROIC(%) -2.9 18.1 25.0 28.7 偿债能力资产负债率(%) 7.6 9.2 10.2 11.0 净负债比率(%) -47.3 -53.4 -56.0 -58.4 流动比率 11.8 9.5 8.6 8.0 速动比率 9.3 7.7 6.9 6.3 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.5 0.5 应收账款周转率 50.5 42.6 42.6 42.6 应付账款周转率 7.5 7.9 7.9 7.9 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.24 1.48 1.85 2.18 每股经营现金流(最新摊薄) 1.72 2.17 1.68 1.92 每股净资产(最新摊薄) 22.79 23.98 25.46 27.20 估值比率P/E 314.4 51.3 41.1 34.8 P/B 3.3 3.2 3.0 2.8 EV/EBITDA 190.7 29.7 24.2 20.9 单位:百万元 经营活动现金流 1,144 1,446 1,119 1,283 净利润 161 987 1,232 1,456 折旧摊销 402 272 277 242 财务费用 -258 -25 -30 -34 投资损失 -83 -86 -87 -88 营运资金变动 -21 277 -292 -311 其他经营现金流 942 20 19 18 投资活动现金流 -295 70 70 70 资本支出 326 0 2 4 长期投资 -76 0 0 0 其他投资现金流 -545 70 68 66 筹资活动现金流 -573 -196 -240 -279 短期借款 0 0 0 0 长期借款 -16