史丹利机构调研纪要

史丹利机构调研报告 调研日期:2024-04-19 史丹利农业集团股份有限公司成立于1992年,是一家专业从事复合肥生产及销售、粮食收储、农业信息咨询、农业技术推广、农资贸易等在内的综合性农业服务商。公司以“创造美好农业”为企业使命,立足质量兴农、绿色兴农、科技强农,以“成为国际知名的植物生产方案服务商”为企业愿景。史丹利在产品品类方面,聚焦专用肥的专业化生产,针对不同的需求层次,研制出包括史丹利三安、第四元素、劲素等专用性产品。史丹利在长期的经营管理实践中,不断总结形成了属于自己的管理理念。2019年,总裁高进华提出史丹利“363”经营方法论,即3个重点:关键点、关注度、管得住;6项措施:顶层设计 、固化、优化、硬约束、强绩效、复盘;3个保证:好、快、低。这是史丹利管理理念的又一次升级,同时也是史丹利决胜市场的“三板斧”,“好、快、低”是检验公司运营效率的基本准则,将公司的竞争优势不断强化。 2024-04-22 副总裁、董事会秘书胡照顺,财务总监陈桂芳,证券事务代表陈钊 2024-04-192024-04-20 电话会议电话会议 申万宏源证券 证券公司 马昕晔,丁莹 上海度势投资 投资公司 顾宝成 JMCapital君茂资本 - 潘亚军 中信资产管理公司 - 吴晓雯 上海亘曦私募基金公司 - 林娟 厦门财富管理顾问有限公司 其它 卢杰 苏州龙远投资管理有限公司 其它 李声农 中信证券股份有限公司(自营) 证券公司 郭婷 农银人寿保险 寿险公司 王鹏 东方证券 证券公司 翟淑星 太平基金 基金管理公司 史彦刚 西部证券 证券公司 屈玲玉 格林基金 基金管理公司 刘冬 中银国际证券资产管理部 证券公司 张岩松 平安证券 证券公司 李峰 润晖投资 投资咨询公司 李勇 光大证券 证券公司 陈峰 拾贝投资管理(北京)有限公司 投资公司 郑晖 深圳市中兴威投资管理有限公司 投资公司 卢晓冬 泰信基金 基金管理公司 徐慕浩 南京璟恒投资 投资公司 黄慧明 国海证券 证券公司 李永磊,董伯骏,李娟廷 西安瀑布资产管理有限公司 资产管理公司 杨森 易方达基金 基金管理公司 梁裕宁 长城基金 基金管理公司 艾抒皓 中国人寿养老保险 寿险公司 马志强 卫宁 - 林然 建投自营 证券公司 刘岚 财信证券 证券公司 顾少华 淡水泉(北京)投资管理公司 投资公司 刘晓雨 华西基金 基金管理公司 钟青松 广州金控 期货经纪公司 黄勇 招商基金 基金管理公司 公共电话 中国人寿资产管理公司 保险资产管理公司 和川 博时基金 基金管理公司 IT部门 深圳正圆投资有限公司 基金管理公司 戴旅京 天弘基金 基金管理公司 安迪 农银汇理基金 基金管理公司 杨伟 上海峰境私募基金公司 - 付诚成 建信保险资产管理公司 保险资产管理公司 班培琪 一、介绍公司2023年报和2024年一季报情况 公司2023年全年实现营业收入99.91亿元,同比增长10.54%,归属净利润7.01亿元,同比增长58.94%。营业收入的增长主要得益于公司肥料产品销量的增长,2023年公司销售肥料313.14万吨,同比增长16.93%,其中销售复合肥296.99万 吨,同比增长18.26%。同时,由于公司原料采购和库存管理策略、销售定价策略执行得当,公司产品毛利水平得到提高。另外,公司理财收益及投资收益也有所增长。综合以上情况,公司2023年的业绩表现较好。 2024年一季度,公司实现营业收入26.29亿元,同比下降13.86%,归属净利润2.38亿元,同比增长11.27%。今年一季度 营业收入较去年同期有所下降的原因:产品价格方面,今年受原料价格下降的影响,公司产品价格也进行了下调,产品价格较去年同期有所下降。产品销量方面,今年一季度由于极端天气原因以及原料价格下降的原因,部分地区经销商推迟发货,今年一季度销量较去年同期下降 了约2万吨左右,但从4月份的订单及发货情况来看,日发货数量较3月份提升明显,今年一季度表现出明显的发货行情滞后特点。 把2023全年和2024年一季度连贯起来看,2023年初至2024年一季度,肥料市场各有两次比较大的波动,第一次是2023 年一季度末开始原料价格大幅下跌,到了七月份左右又有所回升并保持平稳态势,11月份原料价格又出现了大幅上涨,春节之后一月底二月初原料价格又缓慢下降。对于复合肥企业,上述行情波动给经营带来一定的压力,十分考验复合肥企业的库存管理能力。 对于原料行情波动对公司经营的影响,公司采取灵活采购、高周转策略,库存管理控制得当,同时,由于原料价格下降,公司也给经销商进行了保价。另外,公司产品定价策略的制定较好,产品销售顺畅,保证了销售的稳定性。 二、与投资者交流 1.2023年复合肥行业压力较大,公司是如何做到销量大幅提升的?公司预计2024年销售情况如何? 首先从行业层面讲,在供给侧结构性改革之后,上游原料行业的产能和盈利水平得到大幅优化,相对复合肥企业,上游原料生产企业变得较为强势,上游原料生产行业在2021年达到顶点之后,逐渐开始进入了下行趋势,上游原料企业也没有那么强势了。2019年之后,粮食价 格相对稳定,下游需求也稳定,利于复合肥企业向下顺价和转移成本。在上述大环境下,非常有利于公司这种善于精耕细作销售市场的企业 ,公司通过产供销的高效协同,灵活控制原料库存,提高周转率,不断提升公司经营效率。 公司产品销量大幅提升的核心原因有两方面,一方面是粮食价格的回升和保持稳定对下游需求起到了一定的支撑作用,在下游需求稳定的前提下,公司销售工作得以平稳开展。另一方面是采购成本和原料库存成本控制的较好,无论在2020-2021年的原材料震荡上行期, 还是2022-2023年的巨幅波动及震荡下行期,公司通过灵活的采购策略和高周转策略,原料库存管理得较好,产品顺价较为顺畅,销 量也有保证,产品利润空间也有保证。2024年一季度的极端天气导致上半年的发货行情滞后,但从4月份的日销售数据来看,明显已经追上来了,所以预计今年的销售情况整体也会比较好的。 2.公司对复合肥业务毛利率走势是如何展望的? 2023年公司毛利率有所提升,主要是公司高端产品的销量提升所带来的,公司现在的毛利率预计不会像2014-2016年处于较高 的位置了,那时候大部分原材料是供给过剩的,原料价格下降频繁但公司产品价格下调价格赶不上原料价格下降的频率,所以公司产品毛利被动拉大了。现在国家对原料的调控手段较多一些,比如旺季时保证国内供应而阶段性禁止出口,淡季再放开出口,这样就平衡了原料的供需,不会出现原料供给大量过剩的情况。另外,毛利率始终处于高位也是不现实的,公司更多是要通过销量的提升带动业绩增长,而不是单单 通过毛利率提升来促进业绩增长。3.公司2023年报和2024年一季报现金流下降的原因是什么? 2023年公司经营性净现金流11.85亿元,同比下降37.73%,主要是销售预收款和原料采购付款与2022年节奏不同导致的, 2023年一季度的部分销售预收款实际发生在了2022年四季度,而受原料价格波动原因,公司采购付款相应推后了。2024年一季度经营性净现金流-1059万元,同比下降129%,主要是公司2023年度销售情况较好,对销售部门及其他间接业务部门支付的奖金较同期有明显提升,这部分奖金的支付是在2024年一季度发生的。 4.公司2023年新型肥料占比下降的原因是什么? 公司2023年新型肥料销售额占营业收入的比例较同期有所下降的原因是公司黎河肥业喷浆硫基复合肥投产,硫基复合肥销售额大幅提升,导致了硫基复合肥销售额占营业收入的比例大幅上涨,从而使营业收入的基数同比发生较大变化,而使新型肥料的占比数据出现了下降 。从新型肥料销售额数据来看,是没有出现下降的。5.公司松滋项目和黎河项目的建设进展情况如何?两个项目投产后,公司能否实现磷酸一铵自给自足? 公司松滋项目除了精制磷酸和磷酸铁生产线之外,其余项目目前已进入投产前期,预计5月中旬投产,精制磷酸和磷酸铁生产线预计在6月份投产。黎河项目在去年12月份左右建成投产,目前正在产能爬坡阶段。松滋和黎河两个项目建成投产后,公司将形成磷酸一铵年产能100万吨,如果按照公司300多万吨销量对应的磷酸一铵采购量的话,是能够实现磷酸一铵自给自足的。但实际生产中,黎河肥业偏北方 ,磷酸一铵原料主要供给北方地区,松滋公司偏南方,主要供给南方地区,公司将采取内销+外销的策略,灵活安排磷酸一铵产品是自用或者是外销。 6.近年来磷矿石价格居高不下,对公司磷化工的拓展有无影响?公司对未来几年磷矿石价格是如何展望的?公司控股股东控制的磷矿有无注入上市公司的计划? 磷矿石从国内供给端看,近几年产量始终维持在1.1亿吨左右,需求端下游磷化工及新能源材料业务在不断恢复和增长,磷矿石供需关系一直比较紧张。磷矿石价格大约在1000元/吨左右,如果价格持续上涨,就会对下游需求和下游磷化工产生抑制,届时国内部分地区企业 就会从国外进口磷矿石,国家也会采取一定政策去对冲和平抑市场价格。 所以我们认为,磷矿石价格目前会维持在800-1000元/吨左右,未来三年国内部分地区磷矿石新产能投放出来后,可能会在此价格基础上下降100-200元/吨左右,但不会有大幅下降,因为国家也同时在进行着小磷矿的关停并转。 公司控股股东控制的磷矿,其品位相对高一些,而且大部分基建投资资本开支已经完成。未来,该磷矿除了一部分自用之外,其余将进行外售 。另外,松滋公司拥有150万吨选矿能力,也可以采购来自四川等地的低品位磷矿用于生产经营。关于将该磷矿注入上市公司,需要根据行情变化情况来确定。 7.松滋新材料公司是否会采购控股股东控制的磷矿?采购方式如何? 公司磷矿是市场化采购,其中也会采购控股股东的磷矿,占比预计在30%~40%左右,采购价格按市场价确定,因为磷矿的价格现在非常 透明。8.公司未来三年资本开支情况和现金分红规划情况如何? 目前确定的资本开支是湖北松滋项目工程结算款约10亿元左右,以及公司的广西子公司搬迁项目资本开支约3亿元左右,合计约13亿元左右,以上是公司确定的项目资本开支情况。 近两年,公司南北两个磷化工项目投资较大,一部分是固定资产建设投资,另一部分是投产后运营的资金占用。化工项目要连续生产,对成品库存有一定要求,所以对资金的占用比现在的复合肥业务多一些。因此,公司目前采取的是比较谨慎的分红策略,随着两个项目的逐渐投产 ,现金流逐步自己能循环起来,就会对资金的要求小一些,公司也就可以逐步提高分红水平了。 9.预计两个新项目贡献的具体产能规划是多少?项目转固后折旧和费用会不会增加很多? 两个项目建设完成并全部投产后,将形成磷酸一铵年产能100万吨、喷浆硫基复合肥年产能70万吨、工业级磷酸一铵年产能16万吨 、精制磷酸年产能10万吨、磷酸铁年产能5万吨的产能水平。 两个项目全部建成投产后,每年折旧额约为2亿元左右。这两个项目是逐渐转固的,固定资产达到可使用状态,项目各项验收完毕之后才开始转固,所以这个进程会比较慢,因此项目摊销对今年影响不是很大,预计明年开始才会陆续转固,折旧才会陆续开始摊销。 10.近期磷酸二铵价格比较稳定,但磷酸一铵价格波动较大的具体原因是什么?磷肥市场今年是否还有一些压力? 在产能方面,近几年磷化工投资热,无论是从现有磷酸装置延伸的投资,还是新建项目投资,大部分都没有规划磷酸二铵产能,国家对磷酸二铵产能指标也有调控。从需求方面,磷酸二铵可以直接用作肥料,因此需求相对稳定一些,磷酸二铵出口的淡旺季衔接也比较好,因此磷酸二铵供需比较均衡,价格比较稳定。 磷酸一铵不能直接用作肥料使用,因此其产量的95%以上都是作为复合肥原料,磷酸一铵和复合肥的行情深度绑定,呈现同涨同跌的趋势 。另外,近几年新建的磷酸铁项目,精制磷酸生产磷酸铁之后产生的含量较低的萃余酸只能用来做磷酸一铵,磷酸一铵的产能增加的较多。以上就是磷酸一铵与磷酸二铵行情不同的原因。 磷酸二铵国内生