继续拥抱红利与资源

红利资源仓位上升，但基金“越涨越卖” 整体统计而言，主动偏股基金24Q1重仓持股加仓高股息和红利资源、减仓下游与科技（例如医药与计算机）。我们继续拆解其中的主动、被动调仓行为发现，基金对上游资源24Q1“越涨越卖”，尚未达抢购高潮；而医药、计算机和电子等传统公募重仓领域则主动减仓较多。 行业配置变化梳理：红利资源仓位上升，科技成长仓位下降 基于主动偏股型基金24Q1重仓股配置分析，24Q1公募加仓前六大行业为有色金属（+1.86%）、通信（+1.15%）、家用电器（+0.96%）、公用事业（+0.81%）、电力设备（+0.70%）、银行（+0.52%），银行、石油石化、交通运输、公用事业、煤炭超配比例环比上升全行业前5，24Q1持仓板块相对23Q4更加侧重于高股息板块上。 行业配置：上游有色仓位回升明显，医药消费下降。 1、上游原料：上游原料板块总体大幅上升，有色、石油石化、煤炭占比环比上升，有色到达历史最高位； 2、中游制造：电力设备、通信配比上行，机械设备、电子、国防军工配比下行； 3、下游消费：家用电器、轻工制造、汽车贡献上游主要增量，医药生物配比下行显著； 4、金融房建：除银行外，房地产、建筑装饰、非银金融占比环比皆下降，非银金融到达历史最低位； 5、支持服务：除计算机配比显著下降外，其余行业增配。 行业超低配与重仓股梳理：红利资源超配比例提升大，重仓占比增多 行业超低配：银行、石油石化、交通运输、公用事业、煤炭超配比例环比上升全行业前5，食品饮料超配比例全行业第一。以万得全A配置比例为基准，银行超配增加4.04%，领先全行业；石油石化在24Q1超配比例由-2.89%变化至-0.52%，较明显增长；交通运输超配比例至-0.64%，环比变化+1.23pcts； 公用事业超配环比扩大1.16pcts；煤炭超配环比扩大0.92pcts。医药生物、电子、计算机、机械设备、国防军工超配比例负向变化领先。 重仓股：在基金重仓前500公司中，24Q1公用事业、石油石化、商贸零售、美容护理、建筑装饰和钢铁公司排名上升率较高，而医药生物个股进入重仓前500个数环比增加最多，达10只。从重仓股前500公司来看，医药生物、电子、电力设备公司数量分别为77、54和37家，位列前三，且排名上升率分别为53.25%、51.85%和54.05%。从持股集中度来看，24Q1重仓股前50、前100合计占比分别为45.48%、59.58%；23Q4重仓股前50、前100合计占比分别为38.99%、51.97%，持股集中度回升。 风险提示：1）基金季报仅披露前十大重仓股，环比对比或有误差；2）主被动调仓测算按照最新一期持仓为基准推算，与上一期或有误差。 核心结论：整体统计而言，主动偏股基金24Q1重仓持股加仓高股息和红利资源、减仓下游与科技（例如医药与计算机）。我们继续拆解其中的主动、被动调仓行为发现，基金对上游资源24Q1“越涨越卖”，尚未达抢购高潮；而医药、计算机和电子等传统公募重仓领域则主动减仓较多。 图1：主动偏股基金重仓股口径分行业/主被动口径测算：上游资源虽仓位提高主要来源于被动上涨导致（仅有色出现主动加仓），偏股基金并未“抢购”上游资源品；医药、计算机主动减仓较多 前言：本篇报告基金池选取Wind开放式基金分类中的四类主动偏股型基金，包括普通股票型、灵活配置型、偏股混合型以及平衡混合型基金，行业分类采用2021版申万行业分类，基金重仓股明细数据截至2024年4月22日12:00。 1.市场：资产配置与板块分布：红利占优行情下主板仓位上升 1.1.资产配置：股票仓位变化不大，债券及现金环比减少 主动偏股基金24Q1股票仓位为84.02%，23Q4股票仓位为84.54%，24Q1基金持有的股票仓位与23Q4差距不大。24Q1股票市场震荡较大，红利风格占优，对以大盘成长为特色的公募整体风格不友好。主动偏股基金相对保守，股票资产约为3.10万亿，环比变化约为-7.91%，债券和现金资产环比变化分别为约-8.92%和-2.11%。其他资产配置比例小幅上升，从23Q4的1.65%增加至24Q1的1.80%。 图2：资产配置比例，24Q1股票仓位与23Q4差别不大 图3：资产环比下降，24Q1股票资产继续缩水 1.2.板块分布：红利风格占优，24Q1主板仓位上行 24Q1主板仓位上行，科创板仓位24Q1较大幅回落。24Q1主板、创业板、科创板仓位分别为72.31%，17.73%，9.85%；23Q4主板、创业板、科创板仓位分别为69.02%，19.13%，11.73%。 图4：各板块基金持仓市值（亿元） 图5：四大类型基金持仓市值（亿元） 1.行业配置：高股息行业配置显著上升，科技成长减配 行业分类采用2021版申万行业分类，行业大类构建标准则采用我们的行业比较体系，分为5大板块： 上游原料：煤炭、石油石化、基础化工、钢铁、有色金属、建筑材料； 中游制造：电力设备、机械设备、电子、国防军工、通信； 下游消费：农林牧渔、食品饮料、医药生物、纺织服饰、社会服务、轻工制造、传媒、家用电器、汽车、美容护理； 金融房建：银行、房地产、建筑装饰、非银金融； 支持服务：公用事业、环保、交通运输、商贸零售、计算机。 2.1.行业大类：上游原料占比显著增配，中游制造和下游消费回落 24Q1上游原料占基金持仓配比环比增配2.14%；中游制造则环比配比下行0.45%、下游消费环比配比下行1.27%。主动偏股24Q1的行业大类配置分别为上游原料12.44%（环比+2.14pcts，后文括号内均为环比变化）、中游制造33.33%（-0.45pcts）、下游消费39.79%（-1.27pcts）、金融房建4.63%（-0.19pcts）、支持服务9.72%（-0.22pcts）。24Q1除上游资源品外，其余四类板块均配比环比下降。 图6：行业大类板块持仓市值占比，上游原料占比显著增配，中游制造和下游消费回落 2.2.上游原料：上游原料板块总体大幅上升，有色、石油石化、煤炭占比环比上升 有色、石油石化、煤炭上游原料板块配比环比上升，基础化工、建材、钢铁仓位环比下降。 一级行业24Q1仓位分别为有色金属5.99%（+1.86pcts）、基础化工3.01%（-0.20pcts）、煤炭1.39%（+0.21pcts）、石油石化1.19%（+0.38pcts）、建筑材料0.45%（-0.07pcts）、钢铁0.41%（-0.04pcts）。 上游板块二级行业中，配置占比合计环比上升，主要有工业金属+1.25pcts、小金属+0.47%、贵金属+0.26pcts等，同时塑料-0.15pcts、能源金属-0.10pcts、装修建材-0.08pcts表现为减配。 图7：上游原料仓位24Q1大幅上升 图8：有色金属配置占比显著上升 图9：上游原料二级行业仓位变化 2.3.中游制造：电力设备、通信增配，其余均有压降 电力设备、通信配比上行，机械设备、电子、国防军工配比下行。23Q2通信配比为3.97%历史新高，到23Q4下降至2.73%，随后24Q1上升至3.88%。电子配比为12.01%（-1.32pcts），较23Q4回落显著。电力设备24Q1配比来到10.79%（+0.70pcts），增幅明显。机械设备配比3.90%(-0.29pcts)，国防军工配比2.77%（-0.70pcts）。细分至二级行业,通信设备+0.82pcts、电池+0.58pcts较显著上行。半导体-1.33pcts、军工电子-0.48cts环比减配显著。 图10：中游制造仓位回落 图11：电子配比回落显著，电力设备、通信配比上行 图12：中游制造二级行业仓位变化 2.4.下游消费：家用电器、轻工制造、汽车贡献上游主要增量，医药生物配比下行显著 家用电器配比+0.96pcts、轻工制造+0.33pcts、汽车+0.28pcts贡献下游主要增量，医药生物-2.90pcts下行显著。汽车23Q1配比曾降至3.4%以下，23Q2机构重新入场，24Q1增配至5.07%。家用电器上升显著，配比为4.23%（+0.96pcts）。医药生物配比大幅下降至11.64%（-2.90pcts），其余下游消费行业小幅分化，仅农林牧渔、社会服务小幅下降，食品饮料、纺织服饰、轻工制造、传媒、汽车、美容护理小幅上升。 细分至二级行业，白色家电+1.19pcts增幅最大。医疗服务-1.77pcts、医疗器械-0.55pcts下降显著。 图13：下游消费仓位回落 图14：医药生物配比下行显著 图15：下游消费二级行业仓位变化 2.5.金融房建：除银行外，房地产、建筑装饰、非银金融占比环比皆下降 除银行外，房地产、建筑装饰、非银金融占比环比皆下降。银行业配比2.47%（+0.52pcts），非银金融0.67%（-0.42pcts）历史最低，房地产0.99%（-0.21pcts）接近历史最低位，建筑装饰0.50%（-0.09pcts）小幅震荡。 细分至二级行业，国有大型银行+0.17pcts、城商行+0.16pcts、股份制银行+0.15pcts较显著上行。证券-0.22pcts、房地产开发-0.21cts环比减配较显著。 图16：金融房建仓位降低至历史最低位 图17：非银金融历史最低、房地产接近历史最低位 图18：金融房建二级行业仓位变化 2.6.支持服务：除计算机配比显著下降外，其余行业增配 支持服务板块从23Q2起热度持续下降，计算机下降明显，是支持服务配比下降的主要原因。计算机配比下降至3.99%（-1.71pcts）。其余行业配比上升，公用事业配比升至2.33%（+0.81pcts），交通运输2.39%（+0.51pcts），商贸零售0.60%（+0.10pcts），环保0.41%（+0.08pcts）。 细分至二级行业，电力+0.82pcts、航运港口+0.29pcts、铁路公路+0.17pcts配比上升。软件开发-1.10pcts、IT服务-0.45pcts减配显著。 图19：支持服务仓位持续回落到9.72% 图20：除计算机配比显著下降外，其余行业增配 图21：支持服务二级行业仓位变化 2.7.一级行业汇总：上游资源加仓，下游、金融房建、支持服务多数行业仍位于历史较低位 从行业持仓占比分位数来看： 1）上游行业分化，煤炭、有色金属上行显著，有色升至历史最高位，建筑材料下行显著，位于历史最低位； 2）中游行业中，电子环比下行显著，通信超过电子成为全行业第一； 3）下游行业中，汽车、轻工制造上行显著，农林牧渔保持全行业第二； 4）金融房建、支持服务各行业中，非银金融持仓环比下行全行业第一，降至历史最低位，公用事业上行显著，位于历史最高。 图22：申万一级行业配置情况汇总 2.行业超低配：银行、石油石化超配大幅增加，医药生物、电子、计算机超配明显收敛 银行、石油石化、交通运输、公用事业、煤炭超配比例环比上升全行业前5，食品饮料超配比例全行业第一。以万得全A配置比例为基准，银行超配增加4.04%，领先全行业；石油石化在24Q1超配比例由-2.89%变化至-0.52%，较明显增长；交通运输超配比例至-0.64%，环比变化+1.23pcts；公用事业超配环比扩大1.16pcts；煤炭超配环比扩大0.92pcts。医药生物、电子、计算机、机械设备、国防军工超配比例负向变化领先。 主动偏股基金24Q1超配比例扩大的行业前五分别为银行-4.56%（+4.04pcts）、石油石化-0.52%（+2.36pcts）、交通运输-0.64%（+1.23pcts）、公用事业-1.18%（+1.16pcts）、煤炭-0.26%（+0.92pcts）。 超配比例下滑行业前五为医药生物3.20%（-3.24pcts）、电子3.38%（-2.54pcts）、计算机-1.04%（-2.40pcts）、机械设备-1.2