贵金属：鲍威尔对通胀风险态度“暧昧” 降息预期走弱延缓金银上行步伐

贵金属：鲍威尔对通胀风险态度“暧昧”降息预期走弱延缓金银上行步伐 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 审核人：寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 2024年4月21日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 鲍威尔对通胀风险态度“暧昧”降息预期走弱延缓金银上行步伐 1.走势回顾：当周外盘金银探底回升，总体维持高位震荡，波动区间明显收窄。人民币汇率继续 走低，白银溢价与价格同时上涨，国内做多情绪与现货供需情况仍背离。 2.宏观面：联储主席鲍威尔表态“暧昧”，其他官员愈发呈现转鹰迹象，降息预期持续回落。二次通胀定价继续深化，名义利率与通胀预期续创年内新高，商品联袂走强与之形成了互相强化的闭环。预计联储官方降息选项仍保留的情况下，贵金属难有较大回落空间。 3.资金面：当前投机资金主导价格迹象仍较为明显。金银配置资金延续分化，黄金ETF持仓连续2 周回补；金银投机净多持仓一减一增，二者投机资金总体维持流入状态。 4.行情展望：短期关注中东局势及一季度美国GDP。技术上，短期纽期银尚未突破30.35美元阻力，仍未打破黄金补涨白银的周期。如后续地缘局势升级，黄金续创新高概率仍大，否则，金银调整可能性无法被排除。策略上，配置交易剩余仓位持有为主，投机仓位等待调整企稳后的入场机会。 提示：鉴于贵金属走势与外汇市场、海外市场高度相关，具体策略可能会发生调整，请投资者及时关注“一德早知道”。 目录 CONTENTS 市场回顾 01 02 03 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 溢价和比价 06技术分析 07下周重要财经事件 01 市场回顾 全球主要资产走势回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2379.70 2401.50 -21.80 -0.91% 伦敦银 美元/盎司 28.24 29.03 -0.79 -2.70% 黄金现货溢价 元/克 19.41 20.99 -1.58 -7.52% 白银现货溢价 元/千克 905 804 101 12.53% COMEX黄金非商业多头持 仓 张 278777 279799 -1022 -0.37% COMEX白银 非商业多头持 仓 张 82415 84826 -2411 -2.84% COMEX黄金非商业空头持 仓 张 76854 77380 -526 -0.68% COMEX白银 非商业空头持 仓 张 29056 31614 -2558 -8.09% SPDR黄金 ETF持有量 吨 831.90 826.72 5.18 0.63% SLV白银ETF 持仓量 吨 12950.75 13496.72 -545.96 -4.05% 美元指数 106.11 106.03 0.09 0.09% 美日汇率 154.64 153.20 1.44 0.94% 美国实际利率 % 2.21 2.11 0.10 4.74% 标准普尔500指数 4967.23 5123.41 -156.18 -3.05% 美10年期国债 收益率 % 4.62 4.50 0.12 2.67% TED利差 % 0.1380 0.1393 -0.001 -0.90% RJ/CRB商品价格指数 298.15 297.87 0.28 0.09% 金银比 84.27 82.74 1.53 1.85% VIX波动率指 数 % 18.71 17.31 1.40 8.09% 金油比 29.31 27.62 1.69 6.03% 道琼斯工业 37986.40 37983.24 3.16 0.01% 钯金期货 美元/盎司 1035.00 1057.50 -22.50 -2.13% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02 海外热点跟踪 2022-01-01 2022-01-29 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-23 2022-05-21 2022-06-18 2022-07-16 2022-08-13 2022-09-10 2022-10-08 2022-11-05 2022-12-03 2022-12-31 2023-01-28 2023-02-25 2023-03-25 2023-04-22 2023-05-20 2023-06-17 2023-07-15 2023-08-12 2023-09-09 2023-10-07 2023-11-04 2023-12-02 2023-12-30 2024-01-27 2024-02-24 2024-03-23 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 美国截至4月13日当周初请失 业金人数升至21.2万，低于预期且修正后的前值持平。总体仍维持偏低水平，且持续运行在年初以来的震荡区间内，显示出美国就业市场 再平衡之路依然颠簸。 美国:当周初次申请失业金人数:季调 300000 200000 100000 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.2：美国零售销售年率（%） 美国3月零售销售同比增长4.02%，环比增长0.72%，增速进一步摆脱了年初以来的偏低水位。其中，13个类别中有8个类别录得增长，电子商务居首，餐饮业销售额也录得增长，暗示经济总体维持稳健状态。 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比 55 45 35 25 15 5 -5 -15 -25 2016-01 2016-04 2016-07 2016-10 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 资料来源：Wind、一德宏观战略部 二次通胀定价持续深化，市场降息预期继续回落 当前市场二次通胀定价持续深化，加之越来越多的联储官员讲话重视去通胀 停滞风险，市场降息预期继续回落，持续低于3月点阵图水平： 美联储观察工具显示的年内降息预期仅余1次，低于3月点阵图委员们预计的3次水平。此外，市场对于降息起始时点预测推迟至9月，5、6、7月三次会议按兵不动概率至少为六成。 二次通胀定价持续深化，市场降息预期继续回落 图2.3：欧美央行官员近1周表态 序号 官员（2024票委*） 主要观点 1 美联储主席鲍威尔* 鉴于劳动力市场的强劲表现和迄今为止在通胀方面取得的进展，最为稳妥的做法是让限制性政策更长时间发挥作用，让数据和不断变化的前景指引我们作决策。 2 欧央行主席拉加德 当前“极其关注”油价动向，若无重大冲击，欧央行将很快降息。 3 美联储副主席杰弗逊* 如果通胀未如预期回落，美联储准备将紧缩货币政策维持更长时间。 4 纽约联储威廉姆斯* 降息尚无紧迫性，如果数据显示需要加息，联储可能继续加息，但这并非基准预测。 5 克利夫兰联储梅斯特* 预计年内价格压力缓解从而达到顺理成章的降息条件。 6 亚特兰大联储博斯蒂克* 如通胀继续上升，对加息将持开放态度。 7 芝加哥联储古尔斯比 美联储在通胀方面的进展已经停滞，三个月高于预期的通胀数据“不容忽视”，在行动之前等待并获得更多清晰的信息是有意义的。 8 明尼阿波利斯联储卡什卡利 预计第一次降息可能要到明年才合适。 资料来源：公开信息、一德宏观战略部 二次通胀定价持续深化，市场降息预期继续回落 图2.4：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 2020-01-01 2020-02-19 2020-04-08 2020-05-27 2020-07-15 2020-09-02 2020-10-21 2020-12-09 2021-01-27 2021-03-17 2021-05-05 2021-06-23 2021-08-11 2021-09-29 2021-11-17 2022-01-05 2022-02-23 2022-04-13 2022-06-01 2022-07-20 2022-09-07 2022-10-26 2022-12-14 2023-02-01 2023-03-22 2023-05-10 2023-06-28 2023-08-16 2023-10-04 2023-11-22 2024-01-10 2024-02-28 2024-04-17 美、欧央行资产负债表 图2.5：美欧资产负债表 10000000 截止4月17日，美联储相对欧 央行资产负债表收缩规模边际增加， 对美元支撑增强。 欧洲央行:资产:总额 美国:所有联储银行:资产:总资产 9000000 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 资料来源：Wind、一德宏观战略部 03 利率和汇率 美国实际利率和黄金 美国实际利率（%） 伦敦金（美元/盎司）（右轴） 2.70 2450 2.502.30 2350 2.101.90 2250 1.70 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 截至4月19日，名义利率、实际利率、盈亏平衡通胀率同时走高，三者均刷新年内新高，利率端定价“二次通胀”阶段，与贵金属价格负相关性不明显。 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 2150 2050 1950 1850 1750 1650 1550 2022-01-03 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-28 2022-04-27 2022-05-25 2022-06-22 2022-07-20 2022-08-17 2022-09-14 2022-10-12 2022-11-09 2022-12-07 2023-01-06 2023-02-03 2023-03-03 2023-03-31 2023-04-28 2023-05-26 2023-06-26 2023-07-24 2023-08-21 2023-09-18 2023-10-16 2023-11-13 2023-12-11 2024-01-10 2024-02-07 2024-03-06 2024-04-04 资料来源：Wind、一德宏观战略部 2019-01-08 2019-03-08 2019-05-07 2019-07-05 2019-09-03 2019-10-30 2019-12-26 2020-02-24 2020-04-21 2020-06-18 2020-08-14 2020-10-13 2020-12-09 2021-02-05 2021-04-05 2021-06-01 2021-07-28 2021-09-23 2021-11-19 2022-01-17 2022-03-15 2022-05-11 2022-07-07 2022-09-02 2022-10-31 2022-12-27 2023-02-22 2023-04-20 2023-06-16 2023-08-14 2023-10-10 2023-12-06 2024-02-01 2024-03-29 美国与主要经济体利差 图3.2：美国与德国、日本、英国利差 截至4月19日，美对德、日、 英利差同时回升，对美元影响偏正 面。 美德利差（%） 美日利差（%） 美英利差（%）（右轴） 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 资料来源：Win