价格体系与配置调整，L系列配置差异增强

理想汽车-W(2015.HK) 价格体系与配置调整，L系列配置差异增强 汽车 2024年04月22日 推荐（维持） 股价：97.45元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址ir.lixiang.com 大股东/持股AmpLeeLtd/16.77% 实际控制人李想总股本(百万股)2122.02 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 事项： 公司宣布，自2024年4月22日起，2024款理想L7\L8\L9以及理想MEGA全系降价，降价幅度达到1.8万~3万元。其中L7、L8Pro版本售价下调1.8万元，其他L系列车型降价2万元，MEGA降价3万元。 平安观点： 降价后L7\L8将标配空悬，与新上市的L6形成配置差异。3月12日，公 总市值（亿元） 1875.51 流通A股市值(亿元)每股净资产(元) 28.34  57.78 司曾宣布将在2024款理想L7、L8车型中推出Air版本（非空悬版本），但此次降价后，Pro版车型价格已覆盖原计划推出的Air版车型，这意味着L7、L8将标配空气悬架。此前市场担忧L6上市后会造成L7意向订单流失，但通过此次价格和配置调整，L7与L6之间在售价保持一定差异的同时，配置区隔也明显拉大，对于“非空悬版本”有需求的用户可选择L6，对于预算稍高且对空气悬架有需求的用户可选择L7。 资产负债率(%) 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 王跟海投资咨询资格编号 S1060523080001 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 价格战背景下公司降价是正常行为，降价后相比23款L系列的终端优惠仍有所回收。从行业内其他车企来看，2024款新车型大部分都采用“降价增配”的策略以应对市场竞争，近期特斯拉等车企也宣布降价。理想 L7\8\9的2024款上市时相比2023款车型在终端的优惠力度有明显回收，因此我们认为此次理想降价是为获取市场份额采取的正常措施。市场担忧理想L系列降价后会对单车盈利造成较大影响，但根据杰兰路此前统计的终端优惠数据显示，2023款理想L系列在24年年初终端优惠幅度达到 3.3万~3.6万元，此次L系列价格下调幅度仍然低于此前23款L系列在终端的优惠幅度，同时考虑到价格调整后销量增加，规模效应的体现也可弥补单车盈利的下滑。 公司所处的细分领域竞争态势依然较好。我们认为公司24年销量基本盘 L系列产品所面临的竞争环境依然相对较好。在20-30万元价格带内具备一定销量规模的插混（含增程）车型不多，在理想L6上市之前主要以问界M7为主，而L6的加入有望打破这一格局；在30-40万元价格带内，L7、L8降价后竞争力进一步增强，目前该价格带内的插混（含增程）车型也不多，主要以MPV腾势D9DM-i为主；40万以上价格带，仅有问界M9与L9竞争，但L9降价后两款车型的起售价已相差6万元。 2022A2023E2024E2025E2026E YOY(%)67.7173.573.938.521.4 营业收入(百万元)45287123851215425298292362153 YOY(%)-526.0681.724.474.939.8 净利润(百万元)-201211704145632547435622 公 司报告 公 司事项点评 证券研究报告 净利率(%)-4.59.56.88.59.8 毛利率(%)19.422.220.621.622.5 EPS(摊薄/元)-0.955.526.8612.0016.79 ROE(%)-4.519.519.525.426.2 P/E(倍)-93.216.012.97.45.3 P/B(倍)4.23.12.51.91.4 理想汽车-W·公司事项点评 盈利预测与投资建议：车企需要在销量规模和单车盈利方面取得平衡，理想L系列所处细分领域竞争形势相对较好，理想汽车此次降价和配置调整有利于其全年销量目标的达成。公司目前保持健康的毛利率水平以及充足的在手现金，后手准备依然充足，我们维持公司2024~2026年净利润预测为145.6亿/254.7亿/356.2亿元，依然维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）市场竞争日益激烈，其他车企如果跟进降价可能使得公司潜在订单流失；2）L系列销量恢复不及预期，导致公司2024年销量基本盘不稳；3）公司下半年还将推出3款纯电车型，销量可能不达预期。 2/4 理想汽车-W·公司事项点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 货币资金91330139052194207252024 应收账款144177245298 预付款项、现金及其他424776731062412899 其他应收款0000 存货6872117181602719218 其他流动资产11933207572874134894 流动资产总计114526179376249844319332 长期股权投资0000 固定资产1574513278108128345 在建工程0000 无形资产6803567045363402 长期待摊费用0000 其他非流动资产6393639363936393 非流动资产合计28942253412174118140 资产总计143467204718271585337472 短期借款6975632057554705 应付账款5187087154119204142933 其他流动负债13897259563586443449 流动负债合计72743119430160823191087 长期借款1747174717471747 其他非流动负债8402840284028402 非流动负债合计10150101501015010150 负债合计82892129580170973201237 股本2122212221222122 储备60366603666036660366 留存收益-2345122173769273314 归属于母公司股东权益6014374705100180135802 归属于非控制股股东权433433433433 权益合计6057575138100612136235 负债和权益合计143467204718271585337472 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润19009145632547435622 折旧与摊销1805360136013601 财务费用86-1569-1403-1276 其他经营资金29793302142664519644 经营性现金净流量50694468085431657591 投资性现金净流量-12-0-0-0 筹资性现金净流量185914838226 现金流量净额50867477235515557817 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业额123851215425298292362153 会计年度2023A2024E2025E2026E 会计年度2023A2024E2025E2026E 销售成本96355171085234000280581 其他费用0155001800020000 销售费用06786939611408 管理费用1058682941148413943 财务费用86-1569-1403-1276 其他经营损益0000 投资收益0000 公允价值变动损益0000 营业利润16824153292681537497 其他非经营损益-6373000 税前利润10452153292681537497 所得税-135776613411875 税后利润11809145632547435622 归属于非控制股股东利润105000 归属于母公司股东利润11704145632547435622 EBITDA12343173612901239822 NOPLAT18279130722414134411 EPS(元)5.526.8612.0016.79 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 成长能力 营收额增长率(%)173.573.938.521.4 EBIT增长率(%)613.330.684.742.5 EBITDA增长率(%)1570.940.767.137.3 税后利润增长率(%)681.123.374.939.8 盈利能力 毛利率(%)22.220.621.622.5 净利率(%)9.56.88.59.8 ROE(%)19.519.525.426.2 ROA(%)8.27.19.410.6 ROIC(%)96.6-135.5-70.4-61.2 估值倍数 P/E16.012.97.45.3 P/S1.50.90.60.5 P/B3.12.51.91.4 股息率0.00.00.00.0 EV/EBIT11.25.71.2-0.6 EV/EBITDA9.54.51.1-0.5 EV/NOPLAT6.46.01.3-0.6 3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2024版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田路5023号平安金融中心B座25层 上海市陆家嘴环路1333号平安金融大厦26楼 北京市丰台区金泽西路4号院1号楼丽泽平安金融中心B座25层