2024年3月财政数据快评：收入偏弱，支出降速

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告|2024年04月22日12024年3月财政数据快评收入偏弱，支出降速经济研究·宏观快评证券分析师：董德志021-60933158dongdz@guosen.com.cn执证编码：S0980513100001联系人：王奕群wangyiqun1@guosen.com.cn事项：4月22日财政部公布2024年一季度财政收支情况。全国一般公共预算收入6.1万亿，同比下降2.3%，可比增长2.2%；税收收入同比下降4.9%。全国一般公共预算支出7.0万亿，同比增长2.9%。评论：一般公共预算收入乏力，支出降速。3月一般公共预算收入同比-2.4%，较1-2月（-2.3%）跌幅扩大。3月收入进度完成7.3%，为2019年至今次低水平。税收、非税收入分化加剧，3月税收收入当月同比-7.7%，非税收入同比12.2%。各税种表现分化，所得税表现较好。主要税种中个人所得税表现较好，同比增长75%，拉动税收收入3.4个百分点；企业所得税同比7.3%，拉动税收收入0.9个百分点；增值税增速继续下降至-12.1%，为税收收入最大拖累项；消费税3月同比-3.2%，较前值（14.0%）显著下滑。一般公共支出3月同比-2.9%，较前值（6.7%）下降较多。3月支出进度9.2%，为2018年至今最低。结构上，3月基建类支出下行更多。民生类支出同比增速-2.8%，较前值（2.0%）有所下行。基建相关支出3月同比增速-5.5%，较前值（16.7%）显著下降。债务付息支出同比增长4.5%，为支出端增速最高。一季度基建累计增速7.5%，主要受增发国债拉动，资金重点投向的城乡社区支出、农林水支出和灾害防治及应急管理支出增速分别为12.1%、13.1%和53.4%，均实现两位数增长。政府性基金预算收支均负增。3月政府性基金收入同比-15.9%，主要受土地出让收入（-18.7%）拖累动。支出同比-23.3%，降幅扩大。一方面土地出让收入相关支出拖累严重（-16.6%），另一方面一季度专项债发行较慢。总体来看，3月财政政策力度指数边际下行。3月广义支出增速-7.8%，支出进度8.1%，低于过去两年同期。广义财政收入同比降幅扩大，录得-5.0%。融资端，年初至今新增地方债发行较慢，特别是新增专项债，至今发行约6600亿，不及前两年同期的一半。后续二三季度专项债发行提速外加特别国债落地，预计将对基建投资形成有效支撑。财政政策力度指数则自去年7月来首度回落，与近期有所回落的基建投资增速继续保持一致。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2一般公共预算：收入乏力，支出降速一季度全国一般公共预算收入6.1万亿，同比下降2.3%，税收收入同比下降4.9%。3月一般公共预算收入1.6万亿，同比录得-2.4%，较1-2月（-2.3%）跌幅扩大。根据财政部说法，增速为负的原因一是2022年的制造业中小微企业部分缓税于2023年前几个月入库抬高了基数，二是年中出台的四项减税政策（如降低证券交易印花税、个人所得税附加扣除等）导致的翘尾因素，去除上述影响后一季度可比口径增长2.2%，略低于1-2月可比口径收入增速（2.5%），也低于今年预算增速（3.3%），总体来看收入端较为乏力。进度上看，3月收入完成预算的7.3%，为2019年至今次低水平，仅高于2020年。图1：一般公共收入增速较低图2：一般公共收入进度7.3%资料来源:iFind，国信证券经济研究所整理资料来源:iFind，国信证券经济研究所整理收入端，税收、非税收入分化加剧。3月税收收入当月同比-7.7%，低于前值-4.0%；非税收入一季度累计同比10.1%，3月当月同比12.2%，较前值（8.6%）继续提高。各税种表现分化，所得税表现较好，流转税负增长。主要税种中个人所得税表现较好，同比增长75%，拉动税收收入3.4个百分点，较前值（-15.9%）大幅上涨，或是由于春节错位带来的年终奖季节性波动，综合来看一季度个人所得税累计同比-4.5%，考虑到去年增加个税附加扣除，可比口径增速未知，难言与超预期的居民收入数据相悖；企业所得税同比7.3%较前值（0%）显著回升，拉动税收收入0.9个百分点，印证工业经济有所恢复；增值税同比增速继续下降至-12.1%，为税收收入最大拖累项，拖累5.7个百分点；消费税3月同比录得-3.2%，较前值（14.0%）显著下滑。其它税种中，环保税增幅100%，较前值（4.1%）大幅提升，但规模较小，对税收拉动作用不显著（0.03个百分点）；房产税（19.9%）、土地使用税（13.7%）和耕地占用税（13.3%）均维持两位数增速，但土地增值税由正转负（-8.1%），带动房地产相关税收整体增速下行。分行业来看，服务业与居民消费关联性较高的住宿和餐饮业税收增长44.7%，文化、体育和娱乐业税收收入增长26.7%，交通运输、仓储和邮政业税收收入增长6.8%，零售业税收收入增长5.7%，反映出居民消费活力正在不断释放。制造业，一季度制造业税收收入同比下降，扣除前述去年同期制造业中小微企业缓税入库抬高基数等不可比因素影响后，实现平稳增长。尽管受不可比因素影响，但制造业部分细分行业税收仍呈增长态势，表现良好。如，铁路运输设备制造业税收收入增长9.5%，计算机制造业税收收入增长6.8%。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：税收收入和非税收入增速分化加剧图4：税收收入和非税收入反向运动资料来源:iFind，国信证券经济研究所整理资料来源:iFind，国信证券经济研究所整理图5：各税种3月同比增速与前值对比图6：主要税种累计同比增速资料来源:iFind，国信证券经济研究所整理资料来源:iFind，国信证券经济研究所整理支出端，3月一般公共支出当月同比-2.9%，较前值（6.7%）下降较多。节奏上，一般公共预算支出进度为9.2%，为2018年至今最低。去年一般公共支出全年增速5.4%，略低于预算目标（5.6%），今年一般公共预算支出安排285490亿，增速4%。目前来看，或受收入端拖累，支出累计增速（2.9%）离预算仍有差距。图7：一般公共支出增速下滑图8：3月一般公共支出进度为近年最低资料来源:iFind，国信证券经济研究所整理资料来源:iFind，国信证券经济研究所整理结构上，3月基建类支出下行更多。民生类支出同比增速-2.8%，较前值（2.0%）有所下行。其中，教育 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4支出同比增长-6.0%，由正（7.7%）转负；社保就业支出比上年同期增长3.7%，持平前值（3.7%）；卫生健康支出同比-9.8%，较前值（-11.2%）降幅收窄；文体娱乐支出增速1.2%，较前值（6.9%）下行。基建相关支出3月同比增速-5.5%，较前值（16.7%）显著下降。其中，交通运输支出增速-13.5%远低于前值（4.1%），城乡社区事务支出增速0.4%低于前值（19.6%），农林水事务支出同比-2.9%远低于前值（25.3%），环保支出-14.5%。债务付息支出1110亿，同比增长4.5%，为3月支出端增速最高。一季度基建支出累计增速7.5%，主要受增发国债拉动。2023年四季度增发国债的1万亿元资金大部分于今年使用，年初1万亿元增发国债资金全部下达到地方。一季度增发国债资金重点投向的城乡社区支出、农林水支出和灾害防治及应急管理支出增速分别为12.1%、13.1%和53.4%，均实现了两位数增长。图9：各支出类型1-2月同比增速与前值对比图10：基建类支出维持高增长资料来源:iFind，国信证券经济研究所整理资料来源:iFind，国信证券经济研究所整理政府性基金预算：收支均负增3月政府性基金收入同比-15.9%，主要受土地出让收入（-18.7%）拖累。土地使用权出让收入较前值（0%）下滑，显示出房地产市场继续承压。3月政府性基金支出同比-23.3%降幅扩大（前值-10.2%），一方面土地出让收入相关支出拖累严重（-16.6%），另一方面一季度专项债发行较慢。从预算来看，2024年政府性基金预算收入70802亿，相对23年执行数增长0.1%，但比去年预算数低八千亿。政府性基金预算支出120194亿元，增长18.6%，主要是一万亿超长期特别国债拉动。若今年土地出让收入继续不及预期，政府性基金预算支出实际增速或低于预算增速。图11：政府性基金收支均负增图12：土地使用权出让收入拖累效应加大资料来源:iFind，国信证券经济研究所整理资料来源:iFind，国信证券经济研究所整理总结：财政政策力度指数边际下行总体来看，3月财政政策力度指数边际下行。将一般公共支出和政府性基金支出之和定义为广义财政支出。 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告53月广义支出增速-7.8%，低于1-2月的2.7%。3月广义财政支出进度8.1%，低于过去两年同期。广义财政收入3月同比则降幅扩大，录得-5.0%。融资端，年初至今新增地方债发行较慢，特别是新增专项债，至今发行约6600亿，不及前两年同期的一半。根据财政部的说法，一季度发行规模小于往年，一方面是以往年为应对疫情冲击等特殊因素影响，加大年初发行规模，另一方面也与地方项目建设资金需求、冬春季节施工条件、债券市场利率等因素相关。后续二三季度专项债发行提速外加特别国债落地，预计将对基建投资形成有效支撑。我们构建的财政政策力度指数则自去年7月来首度回落，与近期有所回落的基建投资增速继续保持一致。图13：广义财政支出同比增速图14：广义财政支出进度资料来源:iFind，国信证券经济研究所整理资料来源:iFind，国信证券经济研究所整理图15：广义财政收入进度图16：新增专项债发行进度较慢资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理资料来源:Wind，国信证券经济研究所整理 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告6图17：财政力度回落图18：重大项目累计开工投资弱于去年资料来源:IFIND，国信证券经济研究所整理资料来源:mysteel，国信证券经济研究所整理风险提示国际地缘政治形势紧张超预期，海外市场出现非理性波动。相关研究报告：《资本市场新“国九条”解读-完善“1+N”政策体系，推动资本市场高质量发展》——2024-04-14《3月金融数据解读-信贷投放向真实需求进一步回归》——2024-04-14《进出口数据快评-高基数下出口增速回落》——2024-04-14《美国3月CPI数据点评-美国通胀降温停滞》——2024-04-12《中国通胀数据快评-3月CPI同比延续温和上升走势，加工工业拖累PPI同比走弱》——2024-04-12 证券研究报告免责声明分析师声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道；分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求独立、客观、公正，结论不受任何第三方的授意或影响；作者在过去、现在或未来未就其研究报告所提供的具体建议或所表述的意见直接或间接收取任何报酬，特此声明。国信证券投资评级投资评级标准类别级别说明报告中投资建议所涉及的评级（如有）分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即报告发布日后的6到12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。A股市场以沪深300指数（000300.SH）作为基准；新三板市场以三板成指（899001.CSI）为基准；香港市场以恒生指数(HSI.HI)作为基准；美国市场以标普500指数(SPX.GI)或纳斯达克指数（IXIC.GI）为基准。股票投资评级买入股价表现优于市场代表性指数20%以上增持股价表现优于市场代表性指数10%-20%之间中性股价表现介于市场代表性指数±10%之间卖出股价表现弱于市场代表性指数10%以上行业投资评级超配行业指数表现优于市场代表性指数10%以上中性行业指数表现介于市场代表性指数±10%之间低配行业指数表现弱于市场代表性指数10%以上重要