成本及供需基本面改善，拟引入战投开创合作新篇

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 刘奕麟石化行业分析师 执业编号：S1500524040001 联系电话：13261695353 邮箱：liuyilin@cindasc.com 左前明能源行业首席分析师 执业编号：S1500518070001联系电话：010-83326712 邮箱：zuoqianming@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 公司点评报告 恒力石化(600346) 公司研究 证券研究报告 成本及供需基本面改善，拟引入战投开创合作新篇 2024年4月22日 事件：2024年4月22日晚，恒力石化发布2024年一季度报告。2024年 一季度公司实现营业总收入584.12亿元，同比增长4.02%，环比下降5.34%；实现归母净利润21.39亿元，同比增长109.8%，环比增长 77.66%；实现扣非后归母净利润18.19亿元，同比增长211.5%，环比增长78.33%；实现基本每股收益0.3元，同比增长114.29%，环比增长76.47%。公司资产负债率为77.21%，同比-0.25pct。 点评： 成本及供需基本面改善，公司经营业绩持续增长。2024年一季度公司经营业绩向好，盈利进一步改善。我们认为，公司业绩持续向好主要来自成本端企稳运行及供需基本面改善。成本端，2024年一季度布伦 特油价维持中高位震荡运行，整体价格中枢稍有回落，季度均价为81美元/桶，同比及环比均下降1%左右，公司原油采购成本偏稳；同时，受益于煤炭价格中枢下行，公司煤炭采购成本较去年同期明显优化，平均进价同比下降25%，叠加公司在炼化行业内独有的油煤耦合竞争优势，成本端压力有所缓解。从供需基本面看，供给端，由于2023年炼化行业增量产能较少，开年炼能供给格局相对稳定；需求端，一季度受益于春节假期，人员流动大幅增加，出行需求表现旺盛，对成品油消费拉动明显；化工品中，受益于成品油消费带来的调油需求，叠加行业供给增量有限，芳烃板块仍保持较高景气度，整体炼化行业基本面有所改善。 依托大化工平台布局，新材料业绩增长潜力值得期待。今年来看，公司年产60万吨功能性聚酯薄膜、功能性薄膜及30亿平方米锂电隔膜 项目有望在下半年逐线投产；年产80万吨功能性聚酯薄膜和功能性塑 料项目一期也有望在年内实现达产；年产160万吨高性能树脂项目在二季度即将全面投产。依托大化工平台，公司将持续向锂电、光伏、工程塑料、高端涤纶等板块进军。根据中石化经研院数据，目前我国在高性能树脂、高性能工程塑料、高性能膜材料等领域仍有较大进口替代空间，公司未来将重点发展高端聚烯烃、专用树脂、特种工程塑料、高端膜材料等化工新材料板块，顺应行业发展趋势，亦有望为公司打开第二成长曲线。 与沙特阿美签署谅解备忘录，拟引入战投开创合作新篇。根据公告，控股股东恒力集团已与沙特阿美签署了《谅解备忘录》，主要内容包 括：（1）沙特阿美拟向恒力集团收购占恒力石化已发行股本百分之十加一股的股份；（2）恒力集团将支持和促使恒力石化与沙特阿美在原油供应、原料供应、产品承购、技术许可等方面进行战略合作。我们认为，自2023年以来，中东与国内炼化企业战略合作持续深化，此次沙特阿美战略入股完成后，公司在原料供应保障、产品销售渠道开拓及技术合作等方面有望迎来全新机遇，其业绩增长空间值得期待。 盈利预测与投资评级：我们预测公司2024-2026年归母净利润分别为 93.17、121.27和134.77亿元，同比增速分别为34.9%、30.2%、 11.1%，EPS（摊薄）分别为1.32、1.72和1.91元/股，按照2024年 4月22日收盘价对应的PE分别为11.76、9.04和8.13倍。考虑到公司受益于自身竞争优势和行业景气度回升，2024-2026年公司业绩有望增长提速，维持对公司的“买入”评级。 风险因素：原油价格短期大幅波动的风险；聚酯纤维盈利不及预期风险；炼化产能过剩的风险；新增产能投产不及预期风险；拟分拆康辉新材料重组上市进度不及预期风险。 重要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万元) 222,373 234,866 255,082 274,173 288,925 增长率YoY% 12.3% 5.6% 8.6% 7.5% 5.4% 归属母公司净利润(百万元) 2,318 6,905 9,317 12,127 13,477 增长率YoY% -85.1% 197.8% 34.9% 30.2% 11.1% 毛利率% 8.2% 11.3% 10.7% 11.7% 11.8% 净资产收益率ROE% 4.4% 11.5% 12.5% 13.5% 12.8% EPS(摊薄)(元) 0.33 0.98 1.32 1.72 1.91 市盈率P/E(倍) 47.15 13.43 11.76 9.04 8.13 市净率P/B(倍) 2.07 1.55 1.47 1.22 1.04 资料来源：万得，信达证券研发中心预测；股价为2024年4月22日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 76,344 66,083 70,634 61,792 69,788 营业总收入 222,373 234,866 255,082 274,173 288,925 货币资金 28,076 20,469 23,163 13,438 20,827 营业成本 204,078 208,384 227,749 242,116 254,894 应收票据 0 0 0 0 0 营业税金及 6,631 9,201 6,377 6,854 7,223 附加 应收账款 372 538 559 601 633 销售费用 393 293 383 411 433 预付账款 1,997 1,736 1,897 2,017 2,123 管理费用 1,889 1,997 2,551 2,537 2,781 存货 37,836 31,268 34,173 36,329 38,246 研发费用 1,185 1,371 1,387 1,517 1,619 其他 8,062 12,073 10,842 9,408 7,959 财务费用 4,287 5,365 7,016 7,189 7,273 非流动资产 165,087 194,516 214,427 244,007 256,391 减值损失合 -3,129 -594 -1 -1 -3 长期股权投 559 646 646 646 646 投资净收益 0 -37 -40 -43 -45 固定资产 118,719 129,987 143,698 174,781 185,613 其他 1,544 1,275 1,100 1,182 1,246 无形资产 8,925 9,035 12,046 13,615 15,178 营业利润 2,325 8,900 10,679 14,686 15,899 其他 36,884 54,848 58,037 54,966 54,954 营业外收支 85 -27 29 29 10 资产总计 241,430 260,599 285,062 305,799 326,179 利润总额 2,410 8,873 10,708 14,715 15,910 流动负债 125,853 123,862 129,003 133,420 137,530 所得税 92 1,969 1,391 2,589 2,433 短期借款 69,317 66,995 66,995 66,995 66,995 净利润 2,318 6,904 9,316 12,127 13,477 应付票据 20,604 12,002 13,118 13,945 14,681 少数股东损 0 0 0 0 0 应付账款 8,869 15,599 17,048 18,124 19,080 归属母公司净利润 2,318 6,905 9,317 12,127 13,477 其他 27,063 29,266 31,842 34,356 36,774 EBITDA 17,740 23,350 27,256 32,868 34,838 非流动负债 62,657 76,739 81,739 82,739 83,739 EPS(当 年)(元) 0.33 0.98 1.32 1.72 1.91 长期借款 58,347 70,621 75,621 76,621 77,621 其他 4,310 6,118 6,118 6,118 6,118 现金流量表 单位:百万元 负债合计 188,510 200,600 210,742 216,159 221,269 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权 58 6 6 6 5 经营活动现25,954 23,536 30,401 34,956 37,088 益 金流 归属母公司 52,863 59,992 74,314 89,634 104,905 净利润2,318 6,904 9,316 12,127 13,477 股东权益 负债和股东 241,430 260,599 285,062 305,799 326,179 折旧摊销9,543 9,731 10,620 12,130 12,863 权益 财务费用4,444 4,641 7,067 7,247 7,307 重要财务指 单位:百万 投资损失0 -138 40 43 45 标 元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变7,148 1,423 3,383 3,433 3,400 营业总收入 222,373 234,866 255,082 274,173 288,925 其它2,500 974 -25 -24 -4 同比12.3% 5.6% 8.6% 7.5% 5.4% 投资活动现-26,297 -38,814 -20,340 -31,934 -15,492 （%） 金流 归属母公司2,318 净利润 6,905 9,317 12,127 13,477 -25,708 资本支出 -39,722 -20,101 -31,891 -15,447 动 同比 （%） -85.1%197.8%34.9%30.2%11.1%长期投资378472-20000 毛利率 （%） 8.2% 11.3% 10.7% 11.7% 11.8% -968 435 -40 -43 -45 其他 ROE% 4.4%11.5%12.5%13.5%12.8%筹资活动现 金流 10,4059,910-7,367-12,747-14,207 EPS(摊 薄)(元) 0.33 0.98 1.32 1.72 1.91 6 0 0 0 0 吸收投资 P/E47.1513.4311.769.048.13借款23,26713,8065,0001,0001,000 2.07 1.55 1.47 1.22 1.04 P/B 支付利息或 股息 -12,121 -5,773 -12,467 -13,847 -15,307 EV/EBITDA 12.319.578.907.717.09现金流净增 加额 10,734-5,2982,694-9,7257,389 研究团队简介 左前明，中国矿业大学博士，注册咨询（投资）工程师，信达证券研发中心副总经理，中国地质矿产经济学会委员，中国国际工程咨询公司专家库成员，中国价格协会煤炭价格专委会委员，曾任中国煤炭工业协会行业咨询处副处长（主持工作），从事煤炭以及能源相关领域研究咨询十余年，曾主持“十三五”全国煤炭勘查开发规划研究、煤炭工业技术政策修