单吨盈利提升叠加产量增长，业绩有望大幅增长

中国宏桥年度报告总结

2023年业绩亮点

• 收入与利润增长：中国宏桥在2023年实现了1336.24亿元的营业收入，同比增长1.46%；归母净利润达到114.61亿元，同比增长31.70%。基本每股收益为1.21元。
• 销量增长：电解铝销量增长4%至633万吨，氧化铝销量增长25%至1037.4万吨。
• 成本控制：通过原材料价格下降，尤其是煤炭及阳极成本的降低，以及管理费用率的下降，公司毛利率有所提升。

2024年展望

• 价格与成本趋势：2024年一季度，主要产品电解铝均价上涨1.8%，氧化铝均价上涨14.7%；主要成本方面，阳极均价下跌16.6%，动力煤均价下跌6.5%。
• 产量增加：通过回购战略投资者持有的山东宏桥股份，持股比例从94.52%增至98.56%，这将有助于增加权益产量，增强公司业绩弹性。

财务预测与评级

• 未来三年预测：预计2024-2026年的营业收入分别为1290亿、1301亿、1312亿元，分别同比增长-3.4%、1%、1%；归母净利润分别为167亿、171亿、174亿元，分别同比增长45%、3%、1%。
• 估值与评级：基于可比公司的估值，给予2024年8.7倍PE，目标价16.88港元，维持“买入”评级。

风险提示

• 铝产品价格波动：铝产品价格下跌可能影响公司盈利能力。
• 成本增加：原材料成本增加会压缩利润空间。
• 产量不确定性：产量不及预期会影响整体业绩表现。
• 汇率风险：汇率波动可能对财务结果产生负面影响。