单吨盈利提升叠加产量增长，业绩有望大幅增长

2024年4月19日，中国宏桥公布2023年年报。2023年公司实现营业收入1336.24亿元，同比增长1.46%；实现归母净利润114.61亿元，同比增长31.70%；基本每股收益1.21元，公司拟每股派发现金股利0.29港元。 收入增长来自于销量增加 2023年，公司电解铝销量633万吨、同比增长4%，氧化铝销量1037.4万吨、同比增长25%。从产品销售价格看，2023年，公司铝合金产品均价16464元/吨（不含税）、同比下降6.4%，铝合金加工产品均价19834元/吨（不含税）、同比下降9.2%，氧化铝产品均价2560元/吨（不含税）、同比下降0.8%。 利润增长来自于电解铝成本下降及管理费用率回落 由于公司电解铝生产所需煤炭及阳极需要外购，2023年原材料价格下降助力公司毛利率回升。2023年，公司铝合金产品毛利率17.4%，同比增加3.9个百分点。从费用率看，2023年，公司销售费用率0.57%、同比增加0.12个百分点，财务费用率2.45%、同比增加0.16个百分点，管理费用率3.71%、同比减少0.80个百分点。2023年，公司销售净利率9.35%，同比增加1.90个百分点。 价格涨、成本降、产量增，2024年业绩弹性大 2024年Q1，公司主要产品电解铝均价19047元/吨（含税）、氧化铝均价3349元/吨（含税），较2023年均价上涨1.8%/14.7%。公司主要成本阳极均价3905元/吨（含税）、动力煤均价903元/吨（含税），较2023年均价下跌16.6%/6.5%。2024年3月15日，公司回购战略投资者持有的山东宏桥股份后，持股比例从94.52%增至98.56%。由于山东宏桥是公司主要的电解铝和氧化铝运营主体，回购股份有利于增加权益产量。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为1290/1301/1312亿元，同比增速分别为-3.4%/1%/1%，归母净利润分别为167/171/174亿元，同比增速分别为45%/3%/1%，每股收益分别为1.76/1.81/1.83元。参照可比公司估值，我们给予公司2024年8.7倍PE，目标价16.88港元（参考汇率为港元兑人民币0.91），维持“买入”评级。 风险提示：铝产品价格下跌；原材料成本增加；产量不及预期；汇率波动。 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表