24Q1持续反转，行业周期上行全年业绩可期

公司点评●半导体 2024年04月21日 24Q1持续反转，行业周期上行全年业绩可期核心观点： 事件公司发布业绩，2023年公司实现营收57.61亿元（yoy：-29.14%），归母净利润1.61亿元（yoy：-92.15%）；24Q1公司实现营收16.27亿元 （yoy：+21.32%，qoq：+19.10%），归母净利润2.05亿元（yoy：+36.45%，环比扭亏），整体业绩符合预期。 盈利水平提升，各产品线需求均呈现改善趋势。公司毛利率在23Q4接近触底，24Q1公司逐步开拓市场，存储芯片和MCU产品出货量价均表现较好，同时随着行业周期见底、库存去化、产品结构向好，公司24Q1毛利率回升至38.2%（yoy：-0.09pct，qoq：+3.61pct）。从各产品线需求 来看，消费类产品需求持续回暖，1）DRAM：行业涨价延续，叠加DDR4等新品推出，公司业务有望持续增长，此外，公司24年初至今向合肥长鑫采购代工自有品牌DRAM产品交易金额已达到2亿元，预计2024年关联交易金额为8.52亿元（yoy：+135%）DRAM业务迈入快速成长阶段。 2）SLCNAND：23年出货量同比大幅增长，部分容量产品已开启涨价； 3）NorFlash：23年NOR出货25.33亿颗，同比+16%，出货量创新高，份额已提升至全球第二；4）MCU：市场竞争激烈，料号持续丰富，截至2023年底，公司MCU产品累计出货已超过15亿颗，推出高性能车规MCU新品和中国首款M7内核超高性能MCU；5）传感器和模拟产品：部分市场需求回暖，积极开拓工业、网通等市场。 存货减值压力释放，股权激励绑定核心高管。2023全年公司业绩受减值压力影响，全年计提资产减值损失6.13亿元，其中商誉减值3.73亿元，存货减值2.37亿元，截至24Q1，公司存货19.78亿元，较23年末减少0.13亿元，存货减值压力已基本释放。同时公司发布2024年股权激励计划，主要为45名管理人员、核心骨干等，根据业绩考核目标值，公司24-27年营收需达到72.94/86.20/98/118亿元，彰显公司长期发展策略。投资建议：公司是国内“存储+MCU”头部厂商，从当前产业趋势来看，利基DRAM及NAND市场价格均已普涨，Nor和MCU等产品需求也在持续攀升，公司在多领域布局较广，兼具成长性和稀缺性。我们预计2024-2026年营业收入为74.30/91.42/105.21亿元，归母净利润分别为10.43/15.10/19.52亿元，对应PE为47.40x/32.72x/25.32x，维持“推荐”评级。风险提示：下游需求不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，新品放量 不及预期的风险，地缘政策变化的风险。 兆易创新(603986.SH) 推荐 (维持) 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 分析师 市场数据 2024-04-19 股票代码 603986.SH A股收盘价(元) 74.09 上证指数 3,065.26 总股本(万股) 66,691 实际流通A股(万股) 66,449 流通A股市值(亿元) 492 相对沪深300表现图 兆易创新沪深300 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% -60% 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河电子】公司点评报告_兆易创新_23Q3库存拐点显现，静待行业复苏 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 57.61 74.30 91.42 105.21 收入增长率(%) -29.14 28.97 23.04 15.08 归母净利润(亿元) 1.61 10.43 15.10 19.52 利润增速(%) -92.15 546.97 44.87 29.22 毛利率(%) 34.42 35.21 37.32 38.66 摊薄EPS(元) 0.24 1.56 2.26 2.93 PE 306.63 47.40 32.72 25.32 PB 3.25 3.05 2.79 2.51 PS 8.58 6.64 5.40 4.69 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 附录： (一)公司财务预测表 资产负债表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 116.03 133.52 153.18 178.59 营业收入 57.61 74.30 91.42 105.21 现金 72.66 87.10 107.48 129.77 营业成本 37.78 48.14 57.30 64.54 应收账款 1.14 2.57 1.90 3.13 营业税金及附加 0.25 0.43 0.58 0.58 其它应收款 0.13 0.55 0.15 0.59 营业费用 2.70 2.97 3.66 4.21 预付账款 0.24 0.36 0.42 0.45 管理费用 3.70 4.46 5.49 6.31 存货 19.91 20.21 21.18 21.85 财务费用 -2.58 -2.18 -2.61 -3.22 其他 21.95 22.74 22.05 22.80 资产减值损失 -6.13 0.00 0.00 0.00 非流动资产 48.53 46.26 43.05 38.99 公允价值变动收益 -0.12 0.00 0.00 0.00 长期投资 0.26 0.28 0.32 0.39 投资净收益 0.83 0.64 0.89 1.14 固定资产 10.90 10.98 10.70 9.82 营业利润 1.20 10.75 15.57 20.12 无形资产 2.44 2.28 2.19 1.92 营业外收入 0.07 0.00 0.00 0.00 其他 34.93 32.72 29.84 26.86 营业外支出 0.02 0.00 0.00 0.00 资产总计 164.56 179.78 196.23 217.58 利润总额 1.25 10.75 15.57 20.12 流动负债 9.86 15.11 16.46 18.29 所得税 -0.36 0.32 0.47 0.60 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 净利润 1.61 10.43 15.10 19.52 应付账款 5.02 6.95 7.68 8.75 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 其他 4.84 8.16 8.78 9.54 归属母公司净利润 1.61 10.43 15.10 19.52 非流动负债 2.70 2.70 2.70 2.70 EBITDA 6.12 12.12 16.96 21.17 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EPS(元) 0.24 1.56 2.26 2.93 其他 2.70 2.70 2.70 2.70 负债合计 12.56 17.81 19.16 20.99 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 营业收入 -29.14% 28.97% 23.04% 15.08% 归属母公司股东权益 152.00 161.97 177.07 196.59 营业利润 -94.61% 797.30% 44.87% 29.22% 负债和股东权益 164.56 179.78 196.23 217.58 归属母公司净利润 -92.15% 546.97% 44.87% 29.22% 毛利率 34.42% 35.21% 37.32% 38.66% 现金流量表(亿元) 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率 2.80% 14.03% 16.52% 18.55% 经营活动现金流 11.87 16.18 21.18 22.49 ROE 1.06% 6.44% 8.53% 9.93% 净利润 1.61 10.43 15.10 19.52 ROIC 1.41% 4.72% 6.57% 7.73% 折旧摊销 4.45 4.19 4.89 5.42 资产负债率 7.63% 9.91% 9.76% 9.65% 财务费用 -0.07 0.00 0.00 0.00 净负债比率 -47.04% -53.05% -60.04% -65.42% 投资损失 -0.83 -0.64 -0.89 -1.14 流动比率 11.77 8.84 9.31 9.77 营运资金变动 0.77 2.20 2.07 -1.30 速动比率 9.34 7.23 7.77 8.34 其它 5.94 0.00 0.00 0.00 总资产周转率 0.35 0.41 0.47 0.48 投资活动现金流 -2.95 -1.29 -0.79 -0.20 应收帐款周转率 50.47 28.88 48.24 33.59 资本支出 -3.48 -1.90 -1.64 -1.28 应付帐款周转率 11.48 10.69 11.90 12.02 长期投资 -0.76 -0.02 -0.04 -0.07 每股收益 0.24 1.56 2.26 2.93 其他 1.29 0.64 0.89 1.14 每股经营现金 1.78 2.43 3.18 3.37 筹资活动现金流 -5.73 -0.45 0.00 0.00 每股净资产 22.79 24.29 26.55 29.48 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/E 306.63 47.40 32.72 25.32 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 P/B 3.25 3.05 2.79 2.51 其他 -5.73 -0.45 0.00 0.00 EV/EBITDA — — — — 现金净增加额 3.44 14.44 20.38 22.29 P/S 8.58 6.64 5.40 4.69 资料来源：公司数据中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。高峰，北京邮电大学电子与通信工程硕士，吉林大学工学学士。2年电子实业工作经验，6年证券从业经验，曾就职于渤海证券、国信证券、北京信托证券部。2022年加入中国银河证券研究院，担任电子团队组长，主要从事硬科技方向研究。 王子路，英国布里斯托大学金融与投资硕士，山东大学经济学学士，3年科技产业研究经验，2020年加入中国银河证券研究院， 从事电子行业研究。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。若您并非银河证券客户中的专业投资者，为保证服务质量、控制投资风险、应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理，完成投资者适当性匹配，并充分了解该项服务的性质、特点、使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资咨询建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断。银河证券认为本报告资料来源是可靠的，所载内容及观点客观公正，但不担保其准确性或完整性。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义