主业稳健，车灯业务持续开拓新客户

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月21日 主业稳健，车灯业务持续开拓新客户 佛山照明 沪深300 62% 45% 28% 11% -6% -23% 2023/042023/072023/102024/012024/04 分析师：陈玉卢 邮箱：chenyl@hx168.com.cnSACNO：S1120522090001 联系电话： 研究助理：喇睿萌 邮箱：larm@hx168.com.cnSACNO：S1120523120002 联系电话： 相关研究 1.【华西家电】佛山照明-2023年三季报点评-经营稳健，汽车照明客户不断拓展 2023.10.27 评级及分析师信息 佛山照明(000541) 事件概述 评级： 增持 上次评级： 增持 公司发布2023年年报： 目标价格： 23年全年:营业收入实现90.6亿元(YOY+3.4%) ，归母净利 最新收盘价： 5.39 润实现2.9亿元(YOY+26%)，扣非归母净利润实现2.75亿元(YOY+23.7%)。 股票代码： 000541 52周最高价/最低价： 9.14/4.31 23Q4：营业收入实现22.6亿元(YOY+1.1%)，归母净利润实 总市值(亿) 83.48 现0.5亿元(YOY+856.6%)，扣非归母净利润实现0.45亿元 自由流通市值(亿) 56.95 (YOY+1380%)。 自由流通股数(百万) 1,056.50 相对股价% 分析判断: ►收入端： 分产品： 1）通用照明产品实现33.3亿元（YOY+6.2%）; 2）LED封装及组件产品实现25亿元（YOY-2.6%）; 3）车灯产品实现18.3亿元（YOY+5.8%）。根据年报，由于各地购车政策与新能源汽车市场不断走高，汽车产销量增长，从而带动车灯市场需求上升。根据年报，公司新开发汽车主机厂 7家，新取得项目定点62个，并与多家潜在客户进行项目交流，全力争取更多新产品新项目定点。4）贸易及其他产品实现14亿元（YOY+5.2%）。 分地区： 1）国内实现70.3亿元（YOY+6.1%） 2）国外实现20.3亿元（YOY-5%） ►利润端： 23全年：销售毛利率18.8%（YOY+1.3pct），净利率4.25% （YOY+0.24pct）； 23Q4：销售毛利率19.2%（YOY+2.4pct），净利率2.8% （YOY+1.6pct）。毛利率分产品： 1）通用照明产品实现25%（YOY+2.9pct）; 2）LED封装及组件产品实现18.2%（YOY+1.5pct）; 3）车灯产品实现18%（YOY+1.5pct）; 4）贸易及其他产品实现6%（YOY-3.4pct）。毛利率分地区： 1）国内实现20.5%（YOY+1.3pct）； 2）国外实现13%（YOY+0.5pct）。根据公司2024年1月5日投资者调研纪要，公司照明业务出口占比较高，但出口业务的毛 利较低，因此，公司将通过以下举措持续做大做优出口业务：一是提高产品质量和研发能力，不断推出具有创新性和差异化的产品，提高灯具及智能产品等高附加值产品的销售占比，提升毛利率。二是大力在海外市场拓展自主品牌业务。三是提高海外薄弱地区的市场开拓能力。四是加强售后服务和客户关系管理，不断完善售后服务体系。 ►费用率： 23全年：销售、管理、研发费用率分别3.65%/4.75%/5.34%，分别同比+0.7pct/+0.1pct/+0.3pct；23Q4：销售、管理、研发费用率分别5.29%/5.78%/5.48%，同比分别+1.2pct/+0.3pct/+0.5pct。 投资建议 结合2023年报，我们调整盈利预测，我们预计2024-2026年 公司收入为102、112、123亿元（24、25年的前值为126/145亿元），归母净利润为3.7、4.6、5.3亿元（24、 25年的前值为4.4/5.1亿元），对应EPS分别0.24/0.30/0.34元（24、25年的前值为0.32/0.37元），以2024年4月19日收盘价5.39元计算，对应PE分别为23/18/16倍，我们维持“增持”评级。 风险提示 下游行业景气度不及预期风险、行业竞争加剧、订单获取不及预期、上游原材料成本波动等风险、新技术迭代风险、行业空间测算偏差、第三方数据失真风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、汇率波动等。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 8,760 9,057 10,168 11,211 12,254 YoY（%） 0.4% 3.4% 12.3% 10.3% 9.3% 归母净利润(百万元) 230 290 366 462 526 YoY（%） -23.1% 26.1% 26.1% 26.2% 13.9% 毛利率（%） 17.5% 18.8% 19.6% 20.1% 20.2% 每股收益（元） 0.17 0.21 0.24 0.30 0.34 ROE 4.5% 4.6% 5.4% 6.4% 6.8% 市盈率 31.58 25.33 22.79 18.06 15.86 资料来源：wind,华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 9,057 10,168 11,211 12,254 净利润 385 523 660 752 YoY(%) 3.4% 12.3% 10.3% 9.3% 折旧和摊销 619 677 729 770 营业成本 7,355 8,177 8,960 9,777 营运资金变动 73 -1,236 2,477 -1,660 营业税金及附加 72 81 90 98 经营活动现金流 1,174 312 3,856 -174 销售费用 331 366 348 392 资本开支 -361 -975 -483 -270 管理费用 431 478 527 576 投资 -340 380 -495 -860 财务费用 -32 -30 -40 -50 投资活动现金流 -708 -617 -986 -1,126 研发费用 484 539 594 649 股权募资 1,091 0 0 0 资产减值损失 -81 -60 -20 -20 债务募资 -94 489 5 5 投资收益 15 10 11 25 筹资活动现金流 683 714 5 5 营业利润 403 606 777 875 现金净流量 1,155 459 2,914 -1,265 营业外收支 3 10 0 10 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 406 616 777 885 成长能力 所得税 21 92 117 133 营业收入增长率 3.4% 12.3% 10.3% 9.3% 净利润 385 523 660 752 净利润增长率 26.1% 26.1% 26.2% 13.9% 归属于母公司净利润 290 366 462 526 盈利能力 YoY(%) 26.1% 26.1% 26.2% 13.9% 毛利率 18.8% 19.6% 20.1% 20.2% 每股收益 0.21 0.24 0.30 0.34 净利润率 3.2% 3.6% 4.1% 4.3% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 1.7% 1.8% 2.0% 2.1% 货币资金 3,596 4,105 6,965 5,651 净资产收益率ROE 4.6% 5.4% 6.4% 6.8% 预付款项 35 65 81 98 偿债能力 存货 1,971 2,739 2,657 3,821 流动比率 1.43 1.62 1.51 1.47 其他流动资产 3,926 5,778 5,533 7,577 速动比率 1.11 1.25 1.23 1.13 流动资产合计 9,528 12,686 15,235 17,146 现金比率 0.54 0.52 0.69 0.49 长期股权投资 179 179 179 179 资产负债率 42.3% 48.3% 51.9% 53.4% 固定资产 3,453 3,543 3,488 3,263 经营效率 无形资产 435 435 435 435 总资产周转率 0.56 0.55 0.52 0.51 非流动资产合计 7,406 7,422 7,723 8,133 每股指标（元） 资产合计 16,934 20,108 22,958 25,279 每股收益 0.21 0.24 0.30 0.34 短期借款 220 220 220 220 每股净资产 4.06 4.36 4.65 4.98 应付账款及票据 5,147 6,664 8,768 10,242 每股经营现金流 0.76 0.20 2.49 -0.11 其他流动负债 1,274 970 1,070 1,183 每股股利 0.12 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 6,641 7,854 10,058 11,646 估值分析 长期借款 253 1,042 1,042 1,042 PE 25.33 22.79 18.06 15.86 其他长期负债 269 818 818 818 PB 1.64 1.24 1.16 1.08 非流动负债合计 522 1,860 1,860 1,860 负债合计 7,163 9,714 11,918 13,506 股本 1,549 1,549 1,549 1,549 少数股东权益 3,486 3,643 3,841 4,067 股东权益合计 9,771 10,394 11,040 11,773 负债和股东权益合计 16,934 20,108 22,958 25,279 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 陈玉卢：家电行业首席分析师，南开大学管理学学士和硕士，2022年8月加入华西证券，自2016年起有多年行业研究经验，复合背景，擅长自上而下进行宏观判断，自下而上挖掘投资价值，曾任职东北证券，担任家电首席分析师与银行首席分析师。 喇睿萌：家电行业分析师，2023年3月加入华西证券，此前就职于中泰证券、东兴证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公