亚洲经济报告：东盟的政策考量

日期2024年3月28日 东南亚的政策考虑 +65-6423-5203李Juliana首席经济学家 以下趋势增长和通胀需要支持，但... 东盟经济体正面临周期性转折或结构性挑战，这促使它们重新评估其政策立场或中性利率水平。对于许多人而言，对外汇稳定性的担忧成为了障碍——尽管出口复苏提供了更好的支持——而通货膨胀的“波动”虽然暂时，但也加剧了它们的担忧。尽管去年对东盟经济体的外国直接投资（FDI）流入遭遇了逆风，但该地区仍是对制造业跨国公司有吸引力的投资目的地。 尽管其出口在近年来得益于商品价格上涨（从煤炭、铁和钢铁到有机化学品）显著增长，印度尼西亚的电气机械和设备以及车辆的出口也实现了显著增长。（图3) 来源：CEIC，德意志银行研究 印度尼西亚在吸引外资方面的成功（在下游领域）电动汽车（电池）领域的应用继续拓展。现代LG工业绿色能源公司将继续开始下个月开始生产电动汽车用电池，具备生产150,000辆电动汽车所需电池电芯的产能。宁德时代（CATL）是构建电动汽车电池工厂，比亚迪预计将破土动工对于其自身而言，今年稍晚些时候。数据表明，东盟的乘用车销售可能已达到周期性峰值，而那些在亚洲发达地区的销售则处于明显的上升趋势。 衰退。相反，印度的销售持续激增，而中国的销售反弹。（ ）图1 FDI inflows have supported indonesia's investments, enjoying a significant boost in machinery andequipment investment.图11并且图12)后者较疫情前（2019年）水平上升了29%，略低于同期31%的出口增长。同时，建设投资复苏较为温和，仅比2019年水平高出3%，而消费则高出9%。消费增长略低于Covid前的5%增长率。（图 2) 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 全球电子行业的采购经理人指数（PMIs）持续缓慢上升，主要由通信和计算设备引领，这对那些高度依赖这些部门的经济发展来说是个好兆头。图4)数据表明，马来西亚出口前景更加显著地复苏。包括在E&E出口中。 (图5马来西亚的电子与电器（E&E）行业占其总出口量的约40%（2023年数据），其中电气机械占约30%，而办公机械和移动设备占剩余部分，比例相等。 来源：CEIC，德意志银行研究 马来西亚也经历了制造业FDI流入的显著增长，这占其2021/22年总固定资本形成的约20%。鉴于其家庭高度杠杆化，且在新冠疫情期间家庭的储蓄（养老金）被用于消费，其建设投资面临结构性逆风，GDP的消费份额上升约2个百分点，达到约61%。 2023年GDP。此外，BNM对林吉特增加的敏感性进一步巩固了我们预测，即在未来可预见的时期内，央行不会进行利率下调。 在上个月早些时候访问该国期间，美国商业部长呼吁将菲律宾芯片产业规模扩大一倍，以减少该行业供应链的集中度。注意：半导体占到了总出口的约45%。同时，整个电子产品市场份额占总份额的57%。图6) 虽然电子出口的复苏对经济前景有利，但高企的借贷成本对其国内需求造成压力。尽管降息会有所帮助，巴萨罗（BSP）在比索持续承受压力的情况下保持谨慎。尽管其贸易逆差有所收窄，通胀压力降低。我们预计它将在美联储降息之前开始自己的降息。尽管建设投资仍低于疫情前水平，但由于其积极的 人口预测，它持续呈上升趋势，没有出现见顶的迹象。 虽然亚洲几乎所有经济体的制造业采购经理指数（PMIs）都呈现上升趋势，但在结构调整期间，泰国脱颖而出。图7) 泰国电子行业依赖于硬盘驱动器的需求，而其化工和石化产品面临来自中国政策转变的严重逆风，即“专注于国内生产，减少对海外输入的依赖”，如泰国银行（BoT）所述。结构性逆风为关于央行中性利率的辩论打开了大门。虽然我们基准情景中的25个基点降息并未假设（价值140亿美元的）数字钱包计划，但泰国的议会已安排（迟来地）通过2024年预算（在正常情况下，这笔预算应在2023年10月开始发放），该预算寻求将支出增长9.3%，达到964亿美元。这将支持泰国的复苏，因为公共支出对增长的拖累减轻。（ ）图8尽管其建设投资仍面临压力，但私人消费和设施投资持续改善。泰国持续吸引外国直接投资流入，尽管落后于越南。（）图11) 数据表明，越南的消费增长在很大程度上保持稳定，这在其房地产市场疲软和政治不确定性的背景下尤为明显。尽管如此，经济在实施外国直接投资方面持续增长，截至3月同比增长7.1%，而出口在2月份同比增长16%的3个月移动平均中上升，后者有可能在今年显著提高其名义GDP增长率。（ ）图9) 话虽如此，在东方货币持续承压的情况下，我们继续看到越南盾谨慎前行。 它如何支持经济。 来源：CEIC，德意志银行研究 新加坡也将从出口反弹中获益，同时，在货币政策紧缩的背景下，其国内需求增长仍然有限。然而，这并没有抑制知识产权投资，知识产权投资依然强劲，超过了设施投资。（ ）图10与此相反，该国的建设投资似乎已达到顶峰——尽管其房地产市场并未面临像韩国那样的压力。新加坡的建设投资占GDP的9%，而韩国为13%，台湾为8%。新加坡在该区域仍是一个例外，其增长和通胀动力大致处于趋势水平。与可能需要政策支持的其他情况形成对比。 来源：联合国贸易和发展会议（UNCTAD）、德意志银行研究部 来源：联合国贸易和发展会议（UNCTAD）、德意志银行研究部 外国直接投资（FDI）仍然是发展亚洲的重要资本来源。由2021-22年东南亚固定资本形成总额的12.6%组成——其中包括印度尼西亚的5.9%、马来西亚的20.2%、菲律宾的12.1%、泰国的10.3%和越南的14.5%。对于印度而言，其在2021/22年的比例为4.9%，而在2022年的外国直接投资（FDI）流入为494亿美元，而其绿地项目公告激增376%，达到779亿美元，超过了上述五个东南亚经济体合计的695亿美元。与此同时，近年来中国作为绿地项目的来源作用显著下降，2022年为408亿美元，在达到顶峰后。 2016年为1076亿美元，而2463.6亿美元属于美国。 来源：联合国贸易和发展会议（UNCTAD）、德意志银行研究部 来源：联合国贸易和发展会议（UNCTAD）、德意志银行研究部 根据联合国贸易和发展会议（UNCTAD）报告尽管就外国直接投资（FDI）流入而言，2023年对亚洲来说是一个困难的年份，但该地区的制造业相对表现良好。对发展中国家的FDI下降了9%（至8410亿美元），其中亚洲发展中国家下降12%。虽然中国FDI流入量出现了异常的6%降幅，印度的降幅达到了47%，但中国的绿地项目宣布增长了8%，而印度的绿地项目保持稳定，继续保持其前五大目的地的地位。尽管2023年对东盟的FDI下降了16%，但该地区的制造业在绿地项目宣布方面实现了37%的激增。尽管东盟经济体与中国的商品贸易存在巨大赤字，但它们从与美国的大额商品贸易顺差中受益。 来源：联合国贸易和发展会议（UNCTAD）、德意志银行研究部 来源：CEIC，德意志银行研究 随着LNY效应即将从东亚数据中减弱,东盟经济体在其通胀数据中可能目睹一些“波折”。与发达亚洲经济体相比，它们经历了进一步下跌或稳定的通货膨胀动力（3个月/3个月SAAR）。这也会过去，然而。, 使他们能够在年中开始降息——除非美联储意外地放弃降息，与我们美国团队预测的从6月开始总共175个基点的降息幅度相反。 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC，德意志银行研究 来源：CEIC 和 德意志银行研究 来源：CEIC 和 德意志银行研究 来源：CEIC 和 德意志银行研究 来源：CEIC 和 德意志银行研究 来源：CEIC 和 德意志银行研究 来源：CEIC 和 德意志银行研究 附录1 重要披露 *其他信息可根据要求提供 *价格截至上一交易会话结束，除非另有说明，并来自路透社、彭博社及其他供应商。其他信息来自德意志银行、相关公司及其他来源。有关德意志银行研究部门相关披露的更多信息，请访问我们的网站全球披露查询页面，网址为：[此处应为网站链接，但根据要求不提供]。https://research.db.com/Research/Disclosures/FICCDisclosures. 除了本报告之外，重要的风险和冲突披露也可在以下位置找到：https://research.db.com/Research/Disclosures/ Disclaimer投资者强烈建议在投资前审阅此信息。 分析师认证 本报告所表达的观点准确反映了签署分析师的个人观点。此外，签署分析师未曾且将不会因提供本报告中的特定推荐或观点而 附加信息 本报告中的信息和观点由德意志银行股份有限公司或其关联机构（统称为“德意志银行”）编制。尽管认为此处提供的信息可靠且已从被认为可靠的公共来源获取，但德意志银行不对信息的准确性或完整性作出任何声明。本报告中提供的第三方网站链接仅为了方便读者使用。德意志银行不推荐内容，也不对那些网站的准确性或安全控制负责。 自2023年10月13日起生效，德国商业银行股份有限公司收购了Numis Corporation Plc及其子公司（统称“Numis集团”）。Numis证券有限公司（“NSL”）是Numis集团的一员，并获得英国金融行为监管局授权和监管（公司参考编号：144822）。德国商业银行股份有限公司向客户提供，包括但不限于，投资研究服务等。NSL向客户提供，包括但不限于，非独立研究服务。 在初始集成过程中，德意志银行AG和NSL的研究部门将保持业务上的独立性。因此，有关德意志银行AG及其/或其附属机构可能存在的利益冲突的披露目前并未考虑到Numis集团的业务和活动。Numis集团在提供研究服务方面可能存在的利益冲突，可在Numis网站找到，网址为：[此处省略具体网址]https://www.numis.com/legal- and-regulatory/conditions-and-disclaimers-that-govern-research-contained-in-the-research-pages-of-this-website此Numis网页上的披露目前尚未考虑德意志银行股份公司及其附属公司（若非Numis集团成员）的业务和活动。 此外，关于本报告提到的特定证券或包括在我们最近发布的公司报告或在全球披露查找页面中发现的任何特定推荐或估计相关的详细利益冲突披露，目前并不考虑Numis集团的业务和活动。相反，关于Numis集团与特定发行人或证券相关的详细利益冲突披露的详细信息，可以在以下地址找到：https://library.numis.com/regulatory_notice. 本Numis网页上关于发行人/证券特定利益冲突披露未考虑德意志银行及其/或其附属机构（非Numis集团成员）的业务和活动。 如果您在使用德意志银行的金融服务购买或出售本报告所讨论的证券，或者是在德意志银行分析师的其他（口头或书面）通讯中包括或讨论的证券，德意志银行可能会代表自身账户或代表他人作为交易主体。 德意志银行可能考虑这份报告，在决定作为做市商进行交易时使用。它还可能进行与本研究报告观点不符的交易，包括以自身账户或与客户账户进行交易。德意志银行内的其他人士，包括策略师、销售人员和其他分析师，可能持有与本研究报告不一致的观点。德意志银行发布多种研究报告，包括基本面分析、股权关联分析、量化分析和交易想法。不同沟通方式中包含的推荐可能不同，无论是由于不同的时间范围、方法、观点或其他原因。德意志银行及其/或其关联公司还可能持有其撰写报告的发行人的债务或股权证券。分析师的部分收入基于德意志银行AG及其关联公司的盈利能力，