美联储加息担忧解除，全球资产价格延续向好

美联储加息担忧解除，全球资产 价格延续向好20240131.mp3_原文 2024年01月31日23：25发言人00：12好，欢迎参加华安策略大类资产配置月 观点，美联储降息预期修正到位，政策力度博弈加剧。目前所参会者均处于静音状态，下面开始多面的声明，声明完毕后，主持人可直接开始发言。根据证券期货投资者适当性管理办法，本次调查电话会议仅服务于华安证券研究所白名单客户。本次会议在任何情形下都不构成对会议参加者的投资建议 ，相关人员应自主做出投资决策，并自行承担投资风险。华安证券不对任何人因使用会议内容而引致的任何损失承担任何责任。未经华安证券事先书面许可，任何机构或个人不得以任何形式复制、刊载 、转载、转发、引用本次会议内容，否则，由此造成的一切后果及法律责任由该机构或个人承担，本公司保留追究其法律责任的权利。 发言人01：09各位投资者朋友，大家周三晚上好，我是华安策略的研究员张明志。很高兴我们 又在一起继续来探讨一下二月的这个大类资产配置的一个主要的观点。上个月我们的观点其实还是比较鲜明的。因为上个月我们专门强调了美联储降息的预期是偏乐观的，要警惕降息预期的修正和回调 。这个是我们在元旦之后跟大家汇报的观点，当时我们的看法是可能会在上行结束或者是中旬的时候 ，才会出现一个明显的回调。但是最后市场演绎的这个结果是这个回调的时间和节奏，都还是大大超出我们的这个预期了。实际像从元旦之后，这个乐观的预期就开始逐步的修正了，而且修正的速度还很快。那么我们认为在一月整个一月的这个过程中，目前来看，对于之前乐观预期的这个风险，应该说是比较充分的得到释放了。 发言人02：16为什么这么说呢？就是从我们现在看到的就是DME对于美联储这个加息路径的 一个市场的押注来看，就是三月的这个不加息的，三月不降息的这个预期现在已经是超过了50%，但比50%略高一些。这个和我们在去年11月，当时的这个年度策略里面，我们推演的就是美国通 胀和美国的这个政策利率指引，基于这个量化的一个简单的模型的测算，是基本上一致的。就是我们认为三月降息和不降息的概率处在50%，实际上是比较合理的，比较合理的就是我当然我们的判断是五月份在降息，那么三月，目前的这个，就是三月的这个降息，就是降息与否，处在一个50%。发言人03：06这样的这个位置，我们认为目前的这个降息预期已经基本上修正到位了，修正到 位了。所以和1月份相比，我们认为二月份可以从1月1个偏防守，防风险的这个配置的思路，逐步 的转向一个鼎盛乐观的这个思路，谨慎乐观的思路。那么同时还是继续关注美联储的这个降息预期。当然了还有一个很重要的预期，就是对于我们国内的国内的央行的一个降息的逾期。那么我们整个大类的配置上，刚才也说了，一月份是警惕风险，二月份还是一个谨慎乐观，还是相对来说偏中性和防守一些。整体上看，因为这个降息的预期已经调整到位了。 发言人03：57我们认为后续相对来说比较好的一个是美股，另外一个就是国际大宗品。但是这 个国际大宗品里面不包含黄金，因为黄金的话我们认为还是相对来说谨慎一些。短期内的就是波动可能还是比较大的，比较大的。然后其他的这个品种，我们认为可能在美债和这个呃国债上，还是一个中性偏乐观，中性偏乐观，但是可能相对于中信为主。那么权益这一块，国内的话我们还是维持一个震荡偏谨慎的一个思 路，包括国内的这个工业品的这个价格，也是以相对谨慎为主。后面我具体来汇报一下我们的一个主要的观点。首先就是大的这个思路和逻辑，刚才也说了，就是我们基于美国的通胀数据的一个测算，还有失业率的测算我们当时在去年11月就给出了三月份的理论利率指引，第二期的概率，是大概是50%，这个概率，和目前市场的这个揭密观测器显示的这个市场丫丫是基本上一致。 发言人05：07我们认为，就是说五月份降息的概率是比较大的。这个最主要的原因，就是通胀的韧性，可能在呃，三在2345月，一个比较长的观测期以内，可以给，他的逐步的回落，可以 给美联储足够的支撑来进行降级。因为现在的话其实不管是从通胀还是从失业率的角度来看，包括就前段时间刚刚公布的美国的四季度的这个GDP数据。实际上美联储从基于当前的这个宏观经济数据来看，它并不急于降息并不急于降息。并且考虑到2024年，美国经济大概率是从之前的一个去库 的阶段转向一个补库的阶段。实际上宏观经济的支撑因素是比较多的比较多的，所以说没有特别强的一个衰退的风险。这样的话美联储这个降息的节奏可能就是不会特别的快，所以说我们当时也判断就是三月降息的这个判断是过于乐观了过于乐观了。所以也是一月份的这这些大类资产的不同程度的一个回调不同程度的一个回调。 发言人06：19那么我们从目前的这个观测器来看，就是五月降息的概率还是比较大的，五月降 息的概率还是比较大的。这个也和我们来政策利率指引的推演是基本上一致的基本上是一致的。那么今天晚上就要召开美国的美联储的二月的一期会议。我们目前认为就是因为二月它不降息已经很早就达成共识了，所以说市场肯定还是比较关注他对于后续降息路径这样一个表态。但是我们目前来看，就是因为美联储现在从这一轮的这个加息周期来看，对于前瞻性的这个指引还是比较保守的。所以说 我们认为可能不太会给出一些很有价值的一些判断。所以说比较关键的还是会后就是二月中旬和下旬公布的一些就业和通胀的这个有数据，那么这个有可能会成为后续是不是降息的一个什么时候降息的一个指引，什么时候降息的一个指引。所以说短期的这个波动，我们认为后续也是比较大的。 发言人07：26那么国内这1.2块月份的话，我们认为是一个宏观经济数据的一个真空期。当 然了就目前的这个高频数据，包括今天公布的这个PMI的情况来看，目前看就是经济的复苏还没有一个明显的提速的迹象，还是延续一个弱复苏。在这样的情况下，就是整个的对于与国内经济基本面相关联的一些品种，我们主要指的是权益和大宗商品，那么这一块还是缺乏一个，基本面的支撑，当然相对来说说还是利好这个债券的，相对来说利好债券的这个利率下行。 发言人08：05我们二月份有一个比较关键的时间点，就是春节的这个数据。因为去年的这个春节数据他最开始是被寄予厚望的，但是最后的这个表现并不是特别理想。这个主要的原因就是因为春节之前的一段时间，大家都在发烧，或者是在正在发烧的路上，这就引起了居民出行和返乡的意愿，实际上是比较薄弱的比较薄弱的。整个2023年春节的这个数据，不管是啊出行旅游，都是比2019年，就是我们所谓疫情前的这个标杆还是要低的，绝对量都还是要低的，就谈不上增速了。然后唯一一个超过2019年的，是只有电影票房，就是微涨了，就是不到两个点。但是扣扣除掉票价的 这个因素，因为票价的平均涨幅是20%左右，实际上，整个票房的收入是明显的下降的明显的下降的。那么这个扣除掉价格因素以后的票价的实际的恢复程度，和旅游出行就是780左右的这个程度是比较接近的。 发言人09：12 那么今年的话，因为不再有这些所谓的疫情达峰，或者是其他的一些扰动的因素。那么前几年积压的一些返乡的意愿，我们也有可能在今年释放。当然最后具体释放的这个成色怎么样，尤其是比较关键的一些数据，就是人均的这个旅游支出，或者说这个春节期间的一个消费的数据，这个还是比较关键的 。 发言人09：39那么这个有可能成为一季度整个宏观经济是否有可能出现这个更多调研既要关注MT调研微信号，S130970。加速修复迹象的一个重要的指标，这个也是非常值得关注的。当 然我们大概率的还是认为这个超预期的这个可能是比较小的，超预期的可能是比较小的。 发言人10：03那么基于你前面的这个判断，我们先看这个权益的部分。我们认为就是上行的这 个时间和空间均存在不确定性。这个主要说的是国内的这个权益，所以说我们对于国内的权益的判断就是反弹的这个时间和空间，相对来说都是有很大的不确定性的。就是震荡就是呈现震荡走势的这个概率还是比较大的。今天也是回调，所以说在上一周有一个比较给力的一个三天。其实大概三天左右的这个反弹以后我们认为就是在权益的这个配置上面还是不能过于激进，或者说是追求这个弹性，还是重点考虑这个稳健类的资产稳健类的资产。那么稳定类的资产，我们推荐的就是三个方向，一个是稳增长发力相关的这个GDA板块，另外一个就是高股息的。 发言人11：00煤炭、银行和石油石化，以及这个相对具有确定性的，就是刚才我们说的这个返 乡的人数。虽然说返乡的这个消费，我们现在还比较难以判断，但是返乡的这个人数，我们认为大概率有可能是要比之前要好很多的。这个就是对应的一些出行链条的机会。从风格的这个角度来看，目前来看就是因为这个大众品的它价格，当然我这边说的主要是国际大宗品的价格，还是保持一定的韧性的，所以相对来说这个周期风格是比较占优的。然后金融风格，因为流动性的宽松也具备一定的优势。那么这个和我们上面推荐的这个三个主线也是基本上匹配的，所以说我们也就是相对看好金融和这个周期分割。 发言人11：49具体来看，第一个就是就是央企的市值管理和这个开工预期共同催化的一个基建的这个板块，就是对于央企的这个市值管理前期的国资委已经有了一个比较明确的表态，包括29号 的时候，何立峰这个表态是要要在这个全面要在央企中全面的进行推广，先进行推广。考虑到这个央企里面的这个上市公司里面的一个重要的大头，就是我们所谓的狭义的央企，是不包括这个金融企业的。因为国资委的话他管不了金融企业，金融企业都是归财政部管。在国资委管理的这些央企里面，上市公司里面有一个很重要的大头，就是建筑相关的，就既包括这个建筑也包括建材。这一块实际上由于市值管理的这样一个诉求，我们认为是有一个明显的机会的明显的机会的。 发言人12：44然后另外一个，就是今年的这个基建，基建的预期还是比较浓厚的。因为去年的 十月底的时候，当时的六次人大常委会是提出了增发万亿国债，用于一些补短板的基础设施的建设，然后其中的绝大部分肯定是在今年开工的，今年开工的包括去年的最后一个工作日，实际上财政部也是审批了一大批的相关的这个项目相关的这个项目。所以说，从以往的这个情况来看，就是春节之后 ，由于，政府跨周期调节的一个需要，追求经济开门红的这个需要。我们认为就是基建的这个板块在春节前后，实际上是有一个比较好的机会的，再加上前面说的这个数据管理。 发言人13：33那么第二个主线，我们认为还是围绕这个高股息的这个稳健资产。因为在现在我 们认为大盘还是震荡偏弱的这样一个格局下，就是煤炭、石油石化，还有后面说的这个银行，都是有一个比较不错的机会的。煤炭和石油石化，它还同时受益于，价格的，能源价格的一个稳定，甚至是稳中略有上涨。 发言人14：02银行这一块，主要还是受益于今年，去年以来央行对于银行信息差的一个重视。 在防范金融机构风险这样一个大的定调下，实际上央行对于银行的信息差的关注度是比较高的。去年的话，存款利率是调降了四次，贷款利率只调降了两次，这个也是很明确的呵护银行利润的这样一个政策的动向。包括目前我们知道2月5号央行已经提前宣布降准了，但是并没有全面降息，只是定向降息。这一块，也是降低了银行的成本，对于银行的这个利润，也是有一些利好的，有一些利好的。发言人14：46这个，就是这个高股期的这个板块，然后出行的链条，我这里就不再单独讲了， 因为最后还是看数据。但是现在的这个市场的预期，今年的这个反弹潮还是比较浓厚的。那么美股这一块最主要的支撑因素还是来自于四季度的GDP的增速，还是大超预期的。环比基调的话是3.3， 比这个市场预期的2%还是要强很多的。美国的这个经济韧性我们实际上在我们之前的这个报告里面 ，也是做了一些推断，做了一些预测。那么从就这里再简单的重复一下，就是对于明年的对于今年的美国经济，我们认为衰退的概率是比较小的，一个原因就是开头说的，就是美国在2024年会进入 到一个补库的一个周期，那么从历史的情况看补库周期的美国经济通常都不弱，这个是第一个方面。发言人15：45第二个方面，就是衰退的话，它的深层的机理。我们从过去的40年来看，主要 还是就是从一个经济的过热，然后转向