尿素：出口低于预期，后市仍需出口修复供需平衡
2024年5月月报 尿素：出口低于预期后市仍需出口修复供需平衡 能源化工研究中心田欣沅 交易咨询资格号Z0017505 年月日 目录 行情回顾 第一部分 第二部分基本面解析 第三部分总结及展望 6月工农集 7月强现实基础上，出口订单增加 ，外盘带动 内盘持续走高 9月法检收紧，低库存高基差，内外价差扩大 11月出口预期反复，出口政策收紧价格冲高回落 1月月初交易印标开标，开标价格大幅低于内盘 ，价格回落 3月出口政策放开传言交易，印标延迟，5月出口几乎无望 4月主力移仓，上旬出口政策放松，农业补库 中补库， 企业库存大幅下降 8月旺季转淡季，上旬交易印标价格，下旬交易中标量，中国中标炒预期 10月印度新招标 ，因8月中标落地出口数据新高，内盘现货跌至固定床成本 12月月初交易减 产预期，减产不 及预期下跌 2月外盘价格持续回升，内盘节前补库 尿素资金活跃度自2023年6月以后持续回落，节后期货持仓有所回升，但不及23年同期。 期权波动率处于政策偏低水平。从期权持仓量反推，多方防守线在1960元/吨，空方防守线在2360元/吨。 目录 第一部分行情回顾 基本面解析 第二部分 第三部分总结及展望 •2016年至2020年，尿素在产产能从8429万吨下降至6913万吨，尿素行业经历着政策性的和行业自发市场化去产能的协同，成本攀升和技术进步形成了合力。这是一个水煤浆新工艺替代固定床旧工艺，更靠近原料地和需求地的新装置替代旧装置的过程。据氮肥协会统计。2023-2024年将有合计1034万吨产能的尿素装置计划投产，其中置换产能510万吨，新增产能524万吨。2023年国内产量突破6000万吨，2024年仍有新增产能，预计产量仍有增加，但增加量 预计小于2023年。 尿素月产量分年 尿素周产量 尿素开工率 1-3月尿素累计产量1611万吨，同比增加13%。 4月检修增加，高频周产量环比有所回落。 下半年压力更大。 上游成本端内外有别。天然气整体强于煤价。 固定床成本分年 推算固定床成本在1900-2100，新型煤气化成本在 1700-1800。 中国尿素对印度出口 尿素月度出口 2023年由于海外天然气、东南亚、埃及等地区装置检修，以及海外尿素补库，下半年印标中标超预期，预计全年出口环比增加超过100万吨。2024年在保供稳价政策导向不变情况下，2024年尿素出口量将稳中有降，或回落至350万吨以下，政策与内外价差仍有博弈。 受政策影响，2024年1-2月出口2.1万吨，同比大幅下降，较同期 少出口超过40万吨。 •2021年由于尿素价格巨幅波动，对下游有所压制，2021年需求小幅回落。2022年由于疫情物流效率下降背景下，保供稳价储备补库，以及出口法检导致尿素替代其他出口相对宽松的氮肥，如硫酸铵、合成氨等，导致2022年国内需求大幅增加，实际需求高估，而出口被低估。2023年在总供应增加的情况下，库存环比下降，表观消费增加。 •我国尿素下游应用主要为农业领域，直接施用尿素与复合肥一起在尿素需求中占比约2/3。 尿素月度表观需求 尿素周度国内表观需求 尿素周度表观需求 尿素高频表观需求较强，1-3月累计消费1593万吨 ，同比增加13%。 尿素周度预售订单虽然表观消费同比增加明显 ，但预售订单情况处于正常水平。 2022年农业农村部印发《“十四五”全国种植业发展规划》，其中明确指出，到2025年，全国粮食播种面积将稳定在17.5亿亩以上，总产量保持在1.3万亿斤以上，跨上1.4万亿斤台阶。2023年全国粮食播种面积17.8亿亩，较2022年增加0.5%；总产量1.39万亿斤，较2022年增加1.3%，单产同比增加0.8%。种植面积已经达标，产量2024年增加超过0.7%就提前实现1.4万亿斤目标。 2023年上半年处于高位消化库存，2季度库存降至低位，3季度补库增加，需求持续高于往年。2024年1季度节前预期较好，补库增加，节后去库速度不及预期。 山东复合肥加工量 复合肥库存 复合肥目前处于旺季 ，高库存消化中。 河北复合肥加工量 硫酸铵出口 合成氨出口 由于出口法检，硫酸铵和合成氨不在限制列表中，因此硫酸铵和合成氨出口出现明显变化。硫酸铵在2021年10月之后出口明显增加，2022年净出口1246万吨，较2021年同期增加204万吨，以氮元素折算相当于82万吨尿素；合成氨国内一直是净进口，但2022年7、9、10月均为净出口，全年净进口合计较2021年同期少81万吨，折算尿素173万吨，合计增255万吨 。2023年硫酸铵净出口增加134万吨，折增60.8万吨尿素；合成氨净出口减少51万吨，折减少109.6万吨尿素，合计减少 48.8万吨，年内替代需求变化不明显。 三聚氰胺山东价格 三聚氰胺周产量 2021年产量增加20万吨至151万吨，拉动尿素需求增长60万吨或1.2%。2022年开始产量环比持续走低，2023年累计同比下降2.1%，行业调整后半程。 三聚氰胺近期因检修增加，周产量快速回落，后续随着复产，开工预计回升。 甲醛山东价格 甲醛开工率 虽然地产政策持续宽松，但从甲醛价格变化上，尚未看到明显转好迹象，但地产持续的重磅政策支持，需求预期较好。 尿素企业库存 近期由于检修增加，以及下游补库，企业库存加速去化。 尿素港口库存 尿素显性总库存 尿素交易所库存 1季度表观消费较强，企业垒库的原因主要是出口大幅低于预期，增加的产量一方面变成企业库存，另一方面变成下游库存，目前尿素环节库存处于正常略高，而更下游的复合肥处于偏高库存，在恢复正常出口量之后，产量小幅下降即可实现供需相对均衡 。 目录 第一部分行情回顾 总结及展望 第二部分基本面解析第三部分 尿素5月基差 尿素9月基差 2023年成交持仓大幅增加，叠加宏观环境偏极端，市场在调整过程中，偏离度较高，波动较大，基差处于近年相对高位。长周期来看，尿素基差主要运行区间在±200，目前基差在偏高区间，从历史来看4季度多走弱，1季度基差多走强，2季度通常在5月中多走弱，可以参考季节性规律做基差回归操作。 尿素下游主要消费为农业用肥，农作物的季节性特性决定了尿素需求的淡旺季，因此尿素价格也呈现出季节性变化规律。 每年5-7月为我国尿素需求的旺季，5月份开始东北玉米、水稻开始施加底肥，西南地区玉米、水稻等农作物追肥，两湖地区水稻追肥，6-7月华东水稻追肥，东北玉米追肥，西北农作物追肥等等。5-7月份尿素施用量占全年尿素需求量的40%左右。10中旬之后农需基本结束，尿素此时步入淡季，主要以淡储为主。 从周度K线上看，尿素21年10月上涨周期结束后震荡走低，2023年4季度价格突破周K下行通道上沿，主要下行调整阶段或结束，技术上仍有二次回踩确认下方支撑的需求，但跌破前低1620概率较低，主要的支撑阻力在1850-2300。 突破区间驱动不足，可以考虑宽跨式盘整，在1850-2300区间选择虚值价格卖期权。 •出口超预期下降，下游、生产环节库存累积，推动期现价格回落。展望后市，供应方面，产量持续增加，增速预计 环比下降。2季度有新增产能，水煤浆工艺为主，供应压力将直接利空生产利润，或者说向上弹性。 •需求方面，表观消费表现较强，但下游订单处于正常水平，复合肥同期偏高库存限制其对尿素消费贡献，工业消费方面环比有所转淡，以目前国内消费强度，在恢复正常出口量之后，产量小幅下降即可实现供需相对均衡，如内外 价差或政策影响出口恢复不及预期，需要供给端收缩调节平衡。 •总体而言，预计尿素5月供需双强，但如果维持目前需求同比强度，则需要出口方面化解部分压力，可继续关注印度招标情况及出口政策变化。技术上，尿素期货支撑阻力在1850-2300。 •操作上，9月合约到期时间决定预期交易权重增加，虽然是以交易出口为主的合约，但目前在出口管制阶段，偏高 库存下反弹驱动有限，盘面处于天然气工艺成本附近，有一定的估值修复驱动，在1850-2300区间采取，价格区间 中下，复合肥、尿素库存下降时做多策略。 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020
