有色铜、铝行情交流纪要

铜价受宏观政策节奏影响，市场已包含联储降息预期。铜市场对降息次数的预期 逐渐降低，可能导致价格短期内承压。3、铝市场分析铝市场短期内价格可能站稳在 2 万元以上，单吨利润维持高位。 铝市场基本面支撑高利润水平，下半年利润估值中枢预计在 2500 元以上。铝市 场存在四季度价格回调风险，主要由于地产竣工端不确定性和人为库存周期影响。Q&AQ：中国房地产开发投资与 GDP 占比下降对有色金属市场有何影响？ A：随着中国房地产开发投资与 GDP 占比的持续下降，中国的二产，特别是装 备制造业和高技 术产业的规模占比不断上升，表明中国经济结构正在发生变化。一这变化得使新能源市场可能成为新的趋势性交易对象，其在有色金属市场中的 权重将不断增加。这种结构性变化，尤其是新能源企业在有色金属市场中的买卖 操作比例的增加，显示了新资旧金之间的替换逻辑对，铜和铝市场的短周期和长周期趋势都产生了影响。Q：全球市场对铜的金融性需求有何变化？ A：全球市对场铜的金融性需求正在发生变化。过去，铜作为全球市场中通行的 抵押品，主要受到大 型空贸易公司和矿业公司的青睐。然而，随着产地市场进入 下行，周期铜的金融性需求和为作抵押品的角色受到了新的考验。近年来，特别 是在离岸市场如新加坡和中国的保税区，出现了融资扩张的现象，这种扩张已经 不再局限于以往的模式，而是变成了种一反向套利过程。这表明，铜在全球金融市场中的角色和需求正在发生根本性的变化。Q：当前全球经济环境下，有金色属作为抵押品需的求有何趋势？ A：在当前全球经济环境下，色有金属为作抵押品的需求呈现出扩张的趋势。这 一趋势与全球利率下 降周期相吻合，因为在利率下降的背景下，金属抵押性需求 通常会增加。特别是铜，作为融资工具在发达国家新向兴市场国家套利时的使用，显示了其作为抵押品的重要性。此外，随着全球市场对抵押品需求的扩张，我们 看到了美元、黄金、铜油等商品价格的上涨，这反映了商品定价逻辑的化显著。在变一些新兴场市国家如，埃及、土耳其和阿根廷，增持黄金和工业金属部分是 为了防范对法币不信带任来的风险。同时，随着中国地产市场下行，金开始属在新加坡市场等地被重新用作抵押品，这一变化体现了金融属资需求的张扩和国际 化趋势。 Q：新智生产力的发展对有色金属市场的影响是什么？ A：新智生产力的发展会带来新的抵押物，例如英伟达的芯片在海外市场可以作 为抵押。这可能意味 着新的生产型企业将成为未来行业中的新参与者，改变传统 的融资套利模式。有色金属可以用于扩张企业集团规模或增加营收，成为市场上 的优质标的。只要企业还在运营，融资需求就不会被市场淘汰，监管环境下仍有 机会。Q：当前铜价上涨的原因是什么，高库存为何没有抑制铜价？ A：尽管全球有色金属库存处于高位，铜价仍在上涨。这主要是因为中国的终端 企业排产稳定，下游 需求没有对高铜价产生负面反馈。中游加工企业由于低毛利 和资金流不稳定，是对高铜价唯一产生负面反馈的环节。上游企业和贸易商则乐 于看到铜价上涨。此外，中游加工企业的库存天数较低，销售稳定，不会长时间 观望，最终会入市采购。现货成交没有明显感受到高价格对出货或下游企业买单的压力。库存分布和期限套利空间也是影响价格的因素。Q：铜市场的盘面曲线预示着什么，未来价格走势如何？ A：铜市场的盘面曲线类似于 2017 至 2018 年 WTI 原油的形态，显示出不稳定 的供需结构。前端现货过剩，远端预期现货短缺。这种结构可能预示着未来供需 失衡。如果真实消费 复苏，消化高库存，盘面可能转变为长周期的 bank 结构，铜价可能进一步上涨。然而，如果消费没有明显复苏，中游企业的低库存可能导 致市场出现超额被动补库，前端月差结构收敛，价格可能回落。基本面没有明显 好转时，库存消化速度缓慢，可能对价格产生压力。Q：如何看待当前企业的排产情况以及未来一段时间内铜价的走势？ A：目前企业的排产情况良好，至少在二季度没有出现任何问题。在二季度到三 季度期间，高库存并未对价格产生压力，反而由于基本面的稳定和排产订单的偏 高，进一步利多价格。然而，预计到四季度可能会出现价格回落的压力，这主要 是由于生产型企业对未来需求端的不确定性。从基本面来看，二三季度的生产和 消费状态没有问题，而供给端的减产比例在 4-5 月份已经达到 6%左右，这主要 是由于中小型冶炼厂的提前检修。大型企业的减产并不明显，因此市场对大型企 业减产的预期可能会感到失望。基本面支撑库存逐渐被消化，对价格构成利多因 素。Q：铜价的估值和未来可能达到的高点是什么？需要哪些因素来推动铜价突破当 前水平？ A：年初时，铜价的估值大约在 75500 元左右，但随着铜价的上涨，现在需要 考虑铜价是否 能够达到更高的水平。如果美国的十年期 breakeven 通胀预期从 2.4%上调至 2.5%，铜价估值可以直接上升到 80000 元左右。此外，如果融资 数据的系数从 0.23上升至 0.4，铜价估值可以进一步上升至 83000 元，接近 85000 元。这些因素包括宏观经济指标的变化和融资数据的变动，都可能成为 推动铜价上涨的动力。Q：基本面的哪些指标和情况支持铜价的当前走势？ A：基本面的几个关键指标支持铜价的当前走势。首先，消费端的反馈显示，今 年的排产预期呈现工 字型，二季度到三季度维持在较高水平，而四季度则可能出 现回落。其次，开工率水平显示，进入4 月份后，已经恢复到正常水平，表明生 产和消费状态良好。供给端方面，由于中小型冶炼厂的提前检修，已经实现了约6%的减产幅度。此外，下游企业的库存承接能力在上升，这是由于订单从中小 型企业向大型企业转 移的结果，大型企业对库存安全性有更大的诉求，从而提高 了整体市场的库存能力。这些因素共同构成了对铜价当前走势的支持。Q：铜价当前的交易节奏和未来走势预期是什么？ A：目前的铜价交易节奏反映了市场对美国经济并未出现衰退的预期，尽管之前 有关于铜价可能在 3 月或 4 月大幅下跌的担忧。市场原本预期今年美联储会有 六次左右的降息，但随着降息预期减少至两到三次，铜价并未对此产生明显反应。通过观察美国和欧洲市场的融资性需求变化，可以推测市场已经包含了美联储今 年一定会降息的预期，但具体降息次数尚不明确。中美利差和人民币美元掉期的 套利空间分析显示，美联储今年的降息次数将不会超过三次，更可能是 1 到 2 次。因此，短期内铜价可能受到宏观因素影响而出现调整，但长期看，市场对做 多因素的看法并未发生明显改变。Q：铝市场的基本面和未来走势预期如何？ A：铝市场的基本面与铜类似，但其走势更多反映基本面的实际情况。铝的三项 关键因素包括全球制 造业 PMI 周期、金融套利和电解铝厂盘面的利润。目前，全球制造业 PMI 的复苏对铝价有正面影响，而且这种影响比铜更为直观。尽管 短期内可能存在一些压力，例如美国制造业 PMI新订单与库存的累积速度开始 收敛，可能预示着生产增长放缓，但整体而言，美国经济显示出一定的韧性。预 计在未来一段时间内，铝价可能会有小幅度的波动，但不会有大的方向性改变。Q：内外盘比价的影响及铝加工企业的投资机会如何？ A：内外盘比价受到海外制造业 PI 分裂的影响，持续扩张，特别是由于 CME 和 LE 制裁俄罗斯金属交割，导致电解铝内外进口盈利亏损接近 2000.1 元。这一套利差使得中国加工制造企业利润迅速扩张，类似于前两年中国铝材加工行业出口 逻辑。目前整体的内 外空间利差空间已达到能源危机时期水平，可能复刻当时的 小牛市。建议关注加工材企业情况，市场定价方式比乐观更激进，使用市场当期 库存数据估值，反映出市场交易趋向卷曲，资金抢跑，短期内充分定价基本面数 字。Q：电解铝市场的现状及未来价格走势预测？ A：截止至上周三，电解铝盘面利润约为 2900 元，单周率回到 3000 元以上，三月份平 均利润水平约 2300 元。国内铝锭市场社会库存统计显示总库存为 84.7 万吨，可流动库存为 7.2-7.21 万吨。市场选择了比乐观更激进的定价方式，使 用市场当期库存数据估值。铝价已将今年 8、9 月份基本面定价完全反映，甚至 在俄铝制裁问题后价格进一步上涨。基本面上，价格若要维持高位，需要库存天 数减少或每周表观消费量增加，但历史经验表明这种情况不太可能。然而，消费 稳定下，库存下降可能提前应对，全球可流通库存降至 56.2 万吨，总库存约 68.8 万吨，预计在五月合约后平衡表调整过程中，下半年电解铝利润估值中枢可维持 在2500 元以上，平均价格接近 3000 元。低库存格局下电解铝市场高利润水平 有望维持。当前电解铝价格在 2 万以上，反映出基本面市场的压力。Q：四季度有色金属价格是否存在回调风险，以及地产端对有色金属市场的影响 如何？ A：四季度有色金属价格存在回调风险，主要原因有两个。首先，由于企业补库 行为多在中国国企手 中完成，导致一季度业绩开门红，但这种补库行为可能在四 季度出现回落，从而带来操作风险。其次，市场对地产端的担忧也会影响有色金 属价格，尤其是电解铝，因为其在新房地产中的占比偏高。市场参与者通常以多头有色、空头黑色的方式建立头寸，反映出对黑色金属（如螺纹钢）市场的悲观 预期。尽管新开工面 积和施工面积的下降可能带来竣工数据的下降，但具体时间 点尚不明确。克尔瑞的分析认为，2025 年可能会出现问题，如果这一预测准确，那么远端的回落可能不会太明显，价格可能会趋于平稳。因此，投资者在对有色 金属市场进行定价和考量时，应考虑中国地产竣工端的风险，这种风险很可能在 四季度体现。Q：短期内铜和铝的市场行情如何，以及未来价格走势的预期是什么？ A：短期内，铜和铝的市场行情可能会因为获利头寸的了结而出现减仓性回调，但这种回调预计不会超 过两周。从中短期来看，即二季度到三季度，商品价格仍 处于正向利多的范围内。投资者可以参考之前提到的一些价格点位来观察市场高 点。然而，进入四季度后，市场可能会面临回调风险，这主要是由于对地产竣工 端的不信任以及人为因素导致的库存周期中间点的影响。总的来说，尽管短期内 存在价格波动，但中短期内铜和铝的价格走势仍然看好。