国内经济量升价跌，美国零售超预期

2024年4月22日 国内经济量升价跌，美国零售超预期 核心观点 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68555105 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68555105 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68555105 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 王工建 021-68555105 wang.gj@jyqh.com.cn从业资格号：F0384165投资咨询号：Z0016301 海外方面，3月美国零售超预期，汽车、地产链耐用品消 费降温，而线上零售推动非耐用品消费走强；最新美国抵押贷款利率继续上行破7.1%，抑制地产销售回暖，新屋开工跌幅超预期，但目前去化较低导致市场供应偏紧，支撑成屋房价同比上涨。美元指数围绕106中枢震荡，10Y美债利率在4.6%上方，避险情绪推动金价上涨，油价下跌。上周鲍威尔释放鹰派言论，而欧洲央行行长拉加德称：若无重大冲击，将很快降息，“极其关注”油价。CME定价显示，目前年内仅9月降息一次。本周关注美国PMI及PCE数据。 国内方面，一季度GDP超预期，但3月分项数据整体偏弱，资产价格表明市场认为经济复苏的成色并不足。GDP平减指数录得-1.3%，延续4个月负增，产能利用率跌至2020年Q1来新低，目前量升价跌局势延续，通缩压力并未缓解。3月经济数据总体平庸，社零、工增、地产弱于预期，制造业投资延续亮眼表现。货币政策方面，MLF缩量平价续作，央行畅谈低利率风险，关注资金空转现象，未来宽松基调不变，但或更为谨慎。本周关注LPR利率及工业企业利润数据。 风险因素：政策效果不及预期，地缘政治冲突超预期，海外货币宽松晚于预期，地产修复不及预期。 一、海外宏观 1、3月美国零售消费超预期走强 美国零售反弹超预期。美国3月零售环比录得0.7%，预期0.3%，前值上修至0.9%；同比录得4.0%，前值2.1%。核心零售环比录得1.0%，预期0.4%，前值0.5%；同比录得4.9%，前值2.6%。 汽车、地产链等耐用品消费降温。3月耐用品消费整体降温，机动车及零部件为主要拖累项目，环比录得-0.7%，前值2.5%；电子及家电环比录得-1.2%，前值1.3%；建材项环比录得0.7%，前值2.3%；家具家饰录得-0.3%，与前值持平。高利率下，汽车及地产链消费呈现转弱迹象。 线上零售、加油站消费带动非耐用品消费走强。3月非耐用品消费多数改善，其中无店面零售为主要贡献项，环比录得2.7%，前值0.2%；日用品商店、杂货店零售、食品饮料、保健个护、加油站零售消费环比均升温，服饰、运动用品、餐饮酒吧环比降温。目前美国就业市场强劲，居民消费保持韧劲。 图表1美国零售销售图表2美国核心零售销售 美国零售销售：环比（右轴） % 美国零售销售：同比 20.0 %4.0 美国核心零售：环比（右轴） %% 美国核心零售：同比 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 -2.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 -1.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3美国零售销售分项 环比同比 2024年3月2024年2月2024年1月2024年3月2024年2月2024年1月 零售总额核心零售（不含汽油和汽车） 0.7 0.9 -0.9 4.0 2.12.6 0.2 1.0 0.5 -0.5 4.9 1.7 机动车与零件经销商 -0.7 2.5 -2.1 2.8 2.7 -2.2 家具、家饰、电子产品及家用电器商店 -0.7 0.3 1.3 -3.9 -4.9 -8.8 建材、花园及相关物资经销商 0.7 2.3 -3.9 -0.6 -5.5 -8.3 食品饮料商店 0.5 0.2 -0.4 1.4 0.5 0.9 保健和个人护理产品商店 0.4 0.0 -1.5 2.3 1.8 3.9 加油站 2.1 1.6 -1.1 -0.7 -3.7 -7.1 服装与服装饰品商店 -1.6 0.2 -0.9 1.4 2.1 -0.5 体育用品、业余爱好、书籍及音乐商店 -1.8 0.7 -0.6 -3.9 -1.6 -3.7 日用品商店 1.1 0.6 0.6 5.7 1.1 0.8 杂项商店零售商 2.1 1.0 0.0 6.1 3.3 0.0 无店面零售业 2.7 0.2 0.2 11.3 7.0 8.0 食品服务与餐饮业 0.4 0.5 -0.9 6.5 6.5 3.2 分行业： 资料来源：Bloomberg，铜冠金源期货 2、房贷利率走高压制地产回暖 3月成屋销售转冷、房价上涨、库存增长。美国3月成屋销售总数年化录得419万户， 预期420万户，前值438万户；环比-4.3%，创2022年11月来最大跌幅，预期-4.1%，前值 9.5%。3月成屋售价中位数同比增长5.7%，录得38.45万美元，为历年同期最高价格。截至 3月底，有111万户待售房屋，同比录得14.4%。3月美国成屋去化周期约为3.2个月，低 于5个月的库销比，意味着即使目前库存增加，但市场成屋供应仍然趋紧。 新屋开工跌幅超预期，房贷利率再抬头。3月美国新屋开工环比年化录得-14.7%，预期 -2.4%，前值12.7%，创下近4年最大单月跌幅。美国至4月12日当周MBA30年期固定抵押贷款利率录得7.13%，自3月初来呈现上升迹象，导致许多潜在买家在美联储降息前保持观望态度，抑制了近期美国地产的回暖势头。 图表4美国成屋销量图表5美国30年期抵押贷款固定利率 美国:成屋销量:环比(右轴) %美国:成屋销量:同比 60.0 40.0 20.0 0.0 -20.0 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -40.0 %15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 %9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 美国:30年期抵押贷款固定利率 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 2023-09 2024-03 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 3、欧元区通胀确认放缓，经济景气恢复 欧元区3月HICP同比增速终值录得2.4%，持平预期及初值，为2021年7月以来最低增速；环比终值录得0.8%，持平预期及初值；核心HICP同比增速为2.9%，持平预期和初值，创2022年2月以来新低；环比终值录得0.8%，持平预期及初值。从细分板块看，最大贡献项为服务业，同比录得1.76%，食品、烟酒同比0.53%、非能源工业品同比0.30%、能源同比-0.16%。持续回落的通胀，将支撑欧央行在6月开启降息。欧元区4月ZEW经济景气指数录得43.9，前值33.5，为2022年2月以来新高。 图表6欧元区通胀图表7欧元区ZEW经济景气指数 HICP:环比核心HICP:环比 HICP:当月同比（右轴）核心HICP:当月同比（右轴） %% 12.0 100.0 50.0 ZEW经济景气指数:欧元区 1.6 0.8 0.0 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 -0.8 8.0 4.0 0.0 0.0 -50.0 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 -100.0 资料来源：IFinD，铜冠金源期货 二、国内宏观 1、一季度GDP超预期，量升价跌局势未改 一季度GDP同比读数超预期，但市场似乎并不认可。2024年一季度GDP当季同比增速录得5.3%，高于预期4.6%，环比增速录得1.6%，较2023年四季度1.4%继续改善。第一、二、三产业同比增速分别录得3.3%、6.0%、5.0%，分别拉动GDP同比增速0.14%、2.2%、2.98%，目前经济动能主要依靠服务业，但工业对GDP的贡献自2023年下半年来逐渐增加。值得关注的是，数据公布后沪深300下跌、长债上涨，总量与分项数据的背离，令市场担忧政策力度减弱后的复苏弹性。 延续量升价跌局势，产能利用率回落。2024年一季度名义GDP（现价）同比增速录得4.0%，低于实际GDP（不变价）同比增速5.3%，GDP平减指数同比录得-1.3%，通缩压力尚未解除。此外，一季度产能利用率录得73.6%，为2020年一季度来新低。目前我国产能过剩、内需不足的格局仍未明显改善，处于新旧动能切换之际。 图表8当季GDP同比、环比图表9GDP平减指数 %8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 -2.0 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 -4.0 中国:GDP:季调:环比 %10.0 5.0 0.0 -5.0 2014-09 2016-03 2017-09 2019-03 2020-09 2022-03 2023-09 -10.0 中国:GDP:不变价:当季同比 PPI:累计同比 CPI:累计同比 GDP平减指数:累计同比 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 2、经济数据延续平庸 社零低于预期，节后消费弹性较弱。3月社会消费品零售总额同比录得3.1%，预期4.6%，前值5.5%。分品类看，商品零售同比录得2.7%，餐饮收入同比录得6.9%，网上零售同比录得-4.9%。分行业来看，体育用品、食品粮油、书报等行业同比增速较高，家具、汽车、办公用品等行业同比增速偏弱。目前地产需求仍然在底部，汽车销售呈现内卷趋势，大件消费延续以价换量格局。 图表10社会消费品零售总额图表11商品及服务消费当月同比 中国:社会消费品零售总额:季调:环比（右轴） %% 中国:社会消费品零售总额:当月同比 商品零售:当月同比餐饮收入:当月同比 20.0 10.0 0.0 -10.0 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 -20.0 5.0 3.0 1.0 -1.0 -3.0 -5.0 %实物商品网上零售额:当月同比 45.0 35.0 25.0 15.0 5.0 -5.0 -15.0 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 2023-04 2023-06 2023-08 2023-10 2023-12 2024-02 -25.0 资料来源：iFinD，铜冠金源期货 图表12各行业零售额同比增速 %25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 -10.0 体粮书烟通育油报酒讯 、、杂类器娱食志材 乐品类类用类 品类 中饮家 西料用 药类电 品器 类和 音像器材类 服日石金建化装用油银筑妆鞋品及珠及品帽类制宝装类针品类潢 纺类材 织料 品类