油脂周报：油脂整体承压，豆棕价差快速修复

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 2024年4月21日油脂 豆油、棕榈油、菜籽油 油脂整体承压豆棕价差快速修复 核心观点 油脂|周报 1/11请务必阅读文末免责条款 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证 书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态 度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 棕榈油 本周MPOB报告3月底马来西亚棕榈油库存为171.5万吨，环比下降10.7%，创下2023年5月份以来的最低水平。报告发布前分析师预计棕榈油库存降至 179万吨。需求来看，全球主要买家转向价格相对便宜的葵花籽油进口，削弱了对棕榈油的进口需求。国内进口利润窗口关闭，近月买船偏少，库存加速去化对棕榈油期价构成支撑。但由于棕榈油相比豆油和葵籽油持续强势，这也削弱棕榈油在油脂板块中的消费预期。盘面来看，近期棕榈油期价的持续走弱，也令豆棕价差进入快速修复期。随着近期国际油脂期价走势出现差异，国内三大油脂期价在调整的过程中，内部结构发生转变，短期豆棕价差修复行情仍在持续。作为油脂市场的风向标，继续关注棕榈油走势的联动影响。短期棕榈油期价调整仍在继续。 豆油 近期国际油脂期价陷入震荡。国际原油期价走低，美国农业部上调美豆油期末库存，都给豆油市场带来一定压力。NOPA报告显示，2024年3月底NOPA会员企业的豆油库存为18.51亿磅，环比增长9.53%，这也是连续第五个月增长。创下2023年5月份以来的最高库存。国内油厂开工率回升，部分地区油厂豆油产量明显增加，油厂豆油库存被动去化或将结束。但由于豆油相对棕榈油具有明显的性价比优势，替代消费量明显增加，关注需求增量对产量增幅的消化。短期来看，豆油在三大油脂中表现出一定抗跌性，豆棕价差修复行情有望延续。 菜籽油 目前市场聚焦本月下旬加拿大统计局即将发布的新季油菜籽播种意向报告，随着加拿大大草原省份的春播开启，天气变化也进入市场关注的视野。此外，欧盟油菜籽种植面积和产量预估分别下调1.17%和2.6%，澳洲油菜籽播种面积可能同比减少4-20%，澳大利亚国内机构将澳洲下新季油菜籽产量预估下调至460-500万吨，这些潜在的利多因素仍在制约ICE油菜籽价格的下行空间，令ICE油菜籽价格转为区间内震荡运行。国内进口菜籽油数量增加，叠加国内油菜籽产量即将进入兑现期，二季度国内菜籽供应有保障。随着国内油厂开工率回升，如果下游需求未能有效承接菜籽油产量增幅，届时油厂菜油库存将再度面临攀升的风险。短期菜籽油期价偏弱运行为主。 专业研究·创造价值 请务必阅读文末免责条款部分1/24 （仅供参考，不构成任何投资建议） 目录 1市场回顾4 1.1三大油脂现货价格整体下跌4 1.2油脂期价整体下跌4 2美豆油库存持续回升国内菜籽产量忧虑升温6 2.1美豆油库存连续5个月增长投机基金持续看空6 2.2印尼棕榈油出口环比增长马棕库存超预期下降6 2.3加拿大大草原春播开始乌克兰油菜籽产量预估上调7 2.4三大油脂库存差异化显现7 3结论10 图表目录 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）4 图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨）4 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨）4 图4豆油活跃合约期现价差5 图5棕榈油活跃合约期现价差5 图6菜籽油活跃合约期现价差5 图7毛豆油进口成本8 图8棕榈油进口成本8 图9菜籽油进口成本9 图10国内豆油库存9 图11国内棕榈油库存9 图12国内菜籽油库存9 表1三大油脂期货市场表现4 表2毛豆油进口成本7 表3棕榈油进口成本8 表4菜籽油进口成本8 1市场回顾 1.1三大油脂现货价格整体下跌 本周三大油脂现货价格稳中有涨，四级豆油张家港现货价格7800元/吨， 周比下跌90元。广州24度棕榈油现货价上涨至8120元/吨，周比下跌290元。 进口菜籽产菜油广东现货价7800元/吨，周比下跌200元。 图1四级豆油张家港现货价格（单位：元/吨）图224度棕榈油广州现货价格（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图3进口菜籽产菜油广东现货价（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2油脂期价整体下跌 本周国内三大油脂期价整体下跌，其中棕榈油继续领跌，周度跌幅5%，豆油跌幅2.7%，菜籽油跌幅2.1%。同时，棕榈油和菜籽油成交持仓均出现明显放量，豆油成交放量，持仓变化不大。 表1三大油脂期货市场表现 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5棕榈油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图6菜籽油活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆油库存持续回升国内菜籽产量忧虑升温 2.1美豆油库存连续5个月增长投机基金持续看空 NOPA报告显示，2024年3月底NOPA会员企业的豆油库存为18.51亿磅，上月豆油库存为16.9亿磅，环比增长9.53%。上一年同期豆油库存为18.51亿磅，同比持平。也大略高于近五年均值18.38亿磅，增幅0.71%。3月底豆油库存出现连续第五个月增长。创下2023年5月份以来的最高库存，这也超过分析师们的预期17.92亿磅。作为 对比，美国农业部4月供需报告显示，2023/24年度美国豆油产量数据为270.7亿磅， 环比增长0.45亿磅，同比增加8.43亿磅，增幅3.2%。2023/24度美国豆油库存为16.27亿磅，环比小幅调高，同比增加0.25亿磅，同比增幅1.56%。2023/24年度美豆油生物燃料用量130亿磅，环比提持平，同比增长约5.1亿磅，增幅4.08%。按照美国农 业部4月供需报告数据，2023/24年度美豆油月均产量为22.56亿磅，而生物燃料月均投放量为10.83亿磅，生物燃料用量占比48%。根据美国能源信息署（EIA）数据，2024年1月美豆油的生物燃料投放量均值为9.6亿磅，低于美农预估月均投放量10.83亿磅。 美国商品期货交易委员会（CFTC）发布持仓报告显示，上周投机基金在芝加哥大豆期市上连续第三周增加了看空押注。截至2024年4月16日，投机基金在芝加哥期 货交易所（CBOT）大豆期货以及期权部位持有净空单167,875手，比一周前增加28,565 手，而前一周净卖出1,064手。基金持有大豆和期权的多单45,089手，一周前是57,057 手；持有空单212,964手，一周前193,367手。空盘量为1,126,772手，为2021年6 月22日以来的最高空盘量，一周前为1,064,875手。 2.2印尼棕榈油出口环比增长马棕库存超预期下降 船运调查机构ITS的数据显示，3月份印尼棕榈油出口量环比增长15.8%。3月份的棕榈油出口量为184.5万吨，高于2月份的159万吨。3月份出口的棕榈油包括 191,419吨毛棕榈油，742,387吨24度精炼棕榈油，323,052吨33度精炼棕榈油。从 目的地来看，3月份印尼对欧盟出口328,380吨棕榈油，对印度出口642,054吨，对 中国出口266,567吨。 马来西亚棕榈油局（MPOB）棕榈油供需数据显示，3月份马来西亚棕油产量139.3万吨，环比增长10.6%，去年同期129万吨，同比略增8%，较近十年均值144万吨下降-4%左右。3月马来西亚棕榈油出口量为131.8万吨，环比增长26.8%，去年同期148.6万吨，同比下降-11%，较近十年均值136万吨下降-3%。3月底马来西亚棕榈油库存数据为171.5万吨，环比下降-9.6%，去年同期167万吨，同比略增3%，较近十年均值 186万吨下降-8%。与市场主流机构之前预估相比，彭博库预估库存数据为176万吨， 路透预估库存数据为179万吨，MPOB公布的3月底库存数据171.5万吨，低于市场主流机构预估。 马来西亚兴业银行研究所（RHBResearch）表示，未来几个月马来西亚棕榈油库存仍将低于200万吨大关。马来西亚棕榈油局（MPOB）的数据显示，3月底马来西亚棕榈油库存为171.5万吨环比下降10.7%，创下2023年5月份以来的最低水平。RHB报告称，除非出现不可预见的天气问题，马来西亚棕榈油产量可能在第三季度达到峰值。未来几个月的棕榈油产量将缓慢提高，6月份产量的环比增幅会更大。就出口而言，随着买家补充库存，棕榈油需求可能逐步回升。不过棕榈油出口仍将受到棕榈油价格竞争力不足的限制，因为毛棕榈油仍比葵花籽油价格高出68美元/吨，棕榈油与 豆油的折扣也缩窄到133美元/吨，使得棕榈油对进口商的吸引力下降。 2.3加拿大大草原春播开始乌克兰油菜籽产量预估上调 随着加拿大大草原省份的春播工作开始，天气持续干旱令气象专家感到担忧。美国数据传输网络的气象专家约翰·巴拉尼克称，加拿大草原地区过去六个月的降水量有好有坏。从9月1日以来的累积降水量来看，该地区南半部的降水量总体接近正常水平，阿尔伯塔省南部的部分地区降水量高于正常水平。在这些地区，干旱等级已经降低了一两个等级，但旱情仍然存在。但在曼尼托巴省西南部、萨斯喀彻温省北部和阿尔伯塔省北部的部分地区，降水量不足正常水平的85%。根据加拿大农业部的数据，在和平地区和阿尔伯塔省北部，某些地区的降水量不不足正常水平的40%。在过去六个月里，干旱情况明显加剧，尤其是阿尔伯塔省，一些地区的干旱等级上升了3级或 4级。综合来看，干旱仍然是加拿大大草原几乎所有农田的主要问题--其中99%的农田都处于某种形式的干燥或干旱之中，只有埃德蒙顿以西毗邻落基山脉的一小片农田没有被列为干旱地区。旱情最严重的地区位于阿尔伯塔省中东部和萨斯喀彻温省中西部，其中包括极度干旱(D3)到超级干旱(D4)。 咨询机构APK-Inform发布报告，上调乌克兰2024年油菜籽产量预测。该机构预测乌克兰油菜籽产量为430万吨，比之前预测值高出4%，但是仍然比2023年减少7 个别地方。产量调高到原因在于油菜籽种植面积增加至149万公顷，比早先预估高出4%，但是比2023年减少4%。2024/25年度乌克兰油菜籽出口潜力也调高到360万吨，比早先预估高出2%，但是比2023/24年度的出口量降低2%。值得注意的是，乌克兰农户对越冬后冬油菜的状况评价基本良好。但是三月和四月上半月天气相当干燥，土壤水分不足，引发了人们对油菜籽产量潜力的担忧。 2.4三大油脂库存差异化显现 表2毛豆油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7毛豆油进口成本图8棕榈油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图9菜籽油进口成本 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图10国内豆油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图11国内棕榈油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图12国内菜籽油库存 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 3结论 棕榈油：本周MPOB报告3月底马来西亚棕榈油库存为171.5万吨，环比下降10.7%，创下2023年5月份以来的最低水平。报告发布前分析师预计棕榈油库存降至179万吨。需求来看，全球主要买家转向价格相对便宜的葵花籽油进口，削弱了对棕榈油的进口需求。国内进口利润窗口关闭，近月买船偏少，库存加速去化对棕榈油期价构成支撑。但由于棕榈油相比豆油和葵籽油持续强势，这也削弱棕榈油在油脂板块中的消费预期。盘面来看