分红承诺兑现，股息率高达8.8%

广汇能源（600256.SH）/石油天然气行业 评级：买入（维持） 市场价格：7.96元 分析师：杜冲 执业证书编号：S0740522040001电话： Email：duchong@zts.com.cn 联系人：鲁昊电话： Email：luhao@zts.com.cn 分红承诺兑现，股息率高达8.8% 公司盈利预测及估值指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 59,409 61,475 80,158 98,333 109,921 增长率yoy% 139% 3% 30% 23% 12% 净利润（百万元） 11,338 5,173 7,754 12,449 13,337 增长率yoy% 127% -54% 50% 61% 7% 每股收益（元） 1.73 0.79 1.18 1.90 2.03 每股现金流量 1.55 1.00 1.23 2.31 2.44 净资产收益率 40% 18% 23% 33% 34% P/E 4.6 10.1 6.7 4.2 3.9 P/B 1.8 1.8 1.5 1.3 1.3 证券研究报告/公司点评2024年4月21日 备注：股价为2024年4月19日收盘价 基本状况 总股本(百万股)6,566 流通股本(百万股)6,566 市价(元)7.96 市值(百万元)52,263 流通市值(百万元)52,263 股价与行业-市场走势对比 投资要点 广汇能源于2024年4月19日发布2023年年度报告： 2023年实现营业收入614.75亿元，同比增长3.48%；归母净利润51.73亿元，同比减少54.37%；扣非归母净利润55.41亿元，同比减少49.95%；经营活动现金流量净额为65.98亿元，同比减少34.97%。基本每股收益0.8元，同比减少53.76%；加权平均ROE为18.15%，同比减少26.90个百分点。 2023Q4实现营业收入119.06亿元，同比减少46.20%，环比减少17.79%；归母净利润3.23亿元，同比减少89.01%，环比减少55.73%；扣非归母净利润7.13亿元，同比减少73.71%，环比减少2.21%。 煤炭：煤价下跌业绩承压，产销量高增可期。2023年煤炭产量2637万吨，同比增长9.59%，其中原煤2231万吨（同比+9.13%）、提质煤406万吨（同比+12.20%）。煤炭销量3099万吨（同比+16.07%），其中原煤销量2588万吨（同比+13.30%）、提质煤511万吨（同比+32.45%）。吨煤价格475元/吨（同比-16.6%），吨煤成本310元/吨（同比-2.4%），吨煤毛利润165元/吨（同比-34.6%）。2023Q4煤炭产量6 5% 2023-04 2023-05 2023-06 2023-06 2023-07 2023-08 2023-08 2023-09 2023-10 2023-10 2023-11 2023-12 2024-01 2024-01 2024-02 2024-03 2024-03 2024-04 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 相关报告 300 95万吨（同比-1.43%，环比+27.96%），其中原煤601万吨（同比+0.06%，环比+ 35.79%）、提质煤94万吨（同比-10.00%，环比-6.59%）；煤炭销量892万吨（同 比+18.68%，环比+50.26%），其中原煤714万吨（同比+13.25%，环比+44.76%）、 提质煤178万吨（同比+46.99%，环比+77.29%）。未来伴随马朗等煤矿产能陆续投产，产销量高增有望对冲煤价下行风险，带动公司盈利增长。 天然气：海内外LNG价差扩大，贸易气盈利有望改善。2023年天然气产量为5.80亿方，同比减少26.05%；天然气销量为86.84亿方，同比增长30.99%。单位价格为44178元/万方（同比-15%），单位成本为40594元/万方（同比-1.3%），单位毛利润为3584元/万方（同比-67.0%）。2023Q4天然气产量为1.35亿方（同比-39.44%，环比-0.73%），天然气销量为21.95亿方（同比-11.00%，环比+54.23%）。 2024Q1日韩国际LNG价格9.33美元/百万英热（折合2633元/吨），广汇启东LNG市场价4872元/吨，国内外价差已经扩大至2240元/吨，季度环比上涨851元/吨。公司经营策略将国际货源引入国内销售，贸易气业务盈利能力有望改善。 1、广汇能源（600256.SH）研究简报： 成长空间广阔，盈利弹性较大 煤化工：甲醇产销下降，成本上涨盈利下降。2023年煤化工产品产量211万吨，同比减少7.80%，其中甲醇91.09万吨（同比-19.13%）、煤基油品65.02万吨（同比+4.40%）、副产品35.92万吨（同比-17.97%）。煤化工产品销量270万吨，同比减少12.55%，其中甲醇111.3万吨（同比-19.63%）、煤基油品68.96万吨（同比+3.71%）、副产品70.5万吨（同比-24.44%）。化工产品综合价格2842元/吨（同比 -0.1%），单位成本2170元/吨（同比+16.8%），单位毛利润672元/吨（同比-32.0%）。 现金股利0.7元/股，股息率高达8.8%。2024年4月19日广汇能源发布《关于2023年度利润分配预案的公告》，宣布2023年拟派发现金股利0.7元/股，现金分红金额达到45.47亿元，现金分红比例达到87.90%。以2024年4月19日收盘价7.96元为基础，测算2023年股息率为8.8%，投资吸引力十足。 盈利预测、估值及投资评级：考虑国际天然气价格下滑，我们下修2024-2025年盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为801.58、983.33、1099.21亿元，实现归母净利润分别为77.54、124.49、133.37亿元（2024-2025年原盈利预测为107.92、175.11亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为1.18、1.90、2.03元，当前股价7.96元，对应PE分别为6.7X/4.2X/3.9X，维持“买入”评级。 风险提示：需求复苏不及预期、产能释放慢、研报使用信息数据更新不及时风险。 盈利预测表 资产负债表单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4,760 12,355 12,535 14,208 营业收入 61,475 80,158 98,333 109,921 应收票据 1,616 0 0 0 营业成本 51,427 66,251 77,984 88,248 应收账款 1,920 1,852 1,562 1,446 税金及附加 650 848 1,040 1,162 预付账款 1,733 1,518 1,894 2,401 销售费用 272 355 436 487 存货 1,351 4,617 4,807 4,279 管理费用 569 743 911 1,018 合同资产 0 4 7 9 研发费用 307 400 491 549 其他流动资产 1,910 4,035 5,290 6,613 财务费用 922 876 834 705 流动资产合计 13,291 24,377 26,088 28,946 信用减值损失 44 -27 -13 -8 其他长期投资 1,434 1,868 2,290 2,560 资产减值损失 -268 -221 -234 -279 长期股权投资 1,749 1,749 1,749 1,749 公允价值变动收益 -6 -69 -67 -38 固定资产 25,087 23,604 22,243 20,994 投资收益 -107 -8 -3 20 在建工程 5,271 5,571 5,871 6,171 其他收益 108 108 108 108 无形资产 7,027 8,117 8,117 8,361 营业利润 7,098 10,469 16,428 17,555 其他非流动资产 4,705 4,706 4,707 4,707 营业外收入 23 22 22 22 非流动资产合计 45,273 45,615 44,976 44,542 营业外支出 652 652 652 652 资产合计 58,563 69,993 71,064 73,488 利润总额 6,469 9,839 15,798 16,925 短期借款 10,443 15,605 10,529 10,443 所得税 1,545 2,459 3,949 4,231 应付票据 288 371 437 494 净利润 4,924 7,380 11,849 12,694 应付账款 2,512 3,236 3,810 4,311 少数股东损益 -250 -374 -601 -643 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 5,174 7,754 12,450 13,337 合同负债 1,160 1,443 1,770 1,979 NOPLAT 5,626 8,037 12,474 13,222 其他应付款 1,142 1,142 1,142 1,142 EPS（按最新股本摊薄） 0.79 1.18 1.90 2.03 一年内到期的非流动负 3,622 3,622 3,622 3,622 其他流动负债 2,530 3,043 3,453 3,807 主要财务比率 流动负债合计 21,697 28,462 24,763 25,798 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 长期借款 6,422 6,322 6,222 6,122 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 3.5% 30.4% 22.7% 11.8% 其他非流动负债 2,073 2,206 2,206 2,206 EBIT增长率 -49.8% 45.0% 55.2% 6.0% 非流动负债合计 8,495 8,528 8,428 8,328 归母公司净利润增长率 -54.4% 49.9% 60.6% 7.1% 负债合计 30,192 36,990 33,191 34,126 获利能力 归属母公司所有者权益 28,965 33,970 39,442 41,575 毛利率 16.3% 17.3% 20.7% 19.7% 少数股东权益 -594 -968 -1,569 -2,212 净利率 8.0% 9.2% 12.0% 11.5% 所有者权益合计 28,371 33,002 37,873 39,362 ROE 18.2% 23.5% 32.9% 33.9% 负债和股东权益 58,563 69,993 71,064 73,488 ROIC 18.6% 21.3% 32.8% 34.2% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 51.6% 52.8% 46.7% 46.4% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 债务权益比 79.5% 84.1% 59.6% 56.9% 经营活动现金流 6,598 8,078 15,179 16,040 流动比率 0.6 0.9 1.1 1.1 现金收益 7,848 10,865 15,289 15,901 速动比率 0.6 0.7 0.9 1.0 存货影响 209 -3,266 -190 529 营运能力 经营性应收影响 2,385 2,120 148 -113 总资产周转率 1.0 1.1 1.4 1.5 经营性应付影响 -1,080 807 639 559 应收账款周转天数 11 8 6 5 其他影响 -2,763 -2,449 -707 -836 应付账款周转天数 18 16 16 17 投资活