业绩快报点评：内生、外延双轮驱动，业绩加速增长

1 请务必阅读正文后的免责条款部分 联系地址：深圳市深南大道3024号航空大厦29楼 公司网址：www.avicsec.com 联系电话：0755-83692635 传真：0755-83688539 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 中航证券金融研究所 沈文文，CFA 证券执业证书号：S0640513070003 石玉华，证券执业证书号： S0640515050001 电话：0755-83688575 邮箱：wwshenavic@163.com 2018年2月28日 爱尔眼科（300015）业绩快报点评： 内生、外延双轮驱动，业绩加速增长 行业分类：医药 股市有风险 入市须谨慎 公司投资评级 买入 6-12个月目标价 —— 当前股价（18.2.28） 36.30 基础数据 上证指数 3259.41 总股本（亿） 15.86 流通A股（亿） 11.98 流通B股（亿） 0 流通A股市值（亿） 435 每股净资产（元） 2.22 ROE（2017Q3） 20.87% 资产负债率（2017Q3） 47.93% 动态市盈率 77.83 市净率 11.55 近一年公司指数与上证综指走势对比 资料来源：wind 0.00200.00400.00600.00800.001000.001200.0021.00 23.00 25.00 27.00 29.00 31.00 33.00 35.00 37.00 39.00 成交金额爱尔眼科上证指数(可比)2017年业绩快报：  报告期内公司实现营业收入595,076.50万元，同比增长48.75%；利润总额102,279.33万元，同比增长49.59%；归属于上市公司股东的净利润73,970.08万元，同比增长32.80%；基本每股收益0.49元，同比增长30.43%。  收入增速显著提升。报告期内，公司四个季度的营业收入分别为11.97亿元、13.93亿元、17.92亿元和15.69亿元，同比分别增长30.86%、38.63%、54.10%和71.1%，季度收入增速环比显著提升。四季度归母净利润分别为1.56亿元、2.06亿元、2.71亿元和1.07亿元，同比分别增长31.17%、33.93%、38.30%和20.22%。通过并购项目并表时间分析，我们判断内生收入增速和一季度营业收入接近，在30%上下。并表收入的逐步确认是收入速环比提升的重要原因。  外延不断。2017年，公司在海内外都实现了并购成长。在国内，完成了对泰安、清远、佛山、九江和太原等九家爱尔眼科医院的并购和并表。海外方面，公司在4月完成了对Dr. Ming Wang所持有的AW Healthcare Management，LLC75%的股权项目的收购，8月完成了对Clínica Baviera,S.A.（CBAV）的要约收购，通过子公司爱尔国际(欧洲)持有CBAV86.83%的股份。预计三大收购项目并表能够带来6000-8000万的净利润增量。  非公开发行落地助力长期发展。报告期内，公司完成了非公开发行，发行股份6232.87万股，发行价格27.60元，募集资金总额17.20亿元。参与定增的机构和个人包括公司的董事长陈邦、高瓴资本和中信保诚基金管理有限公司，认购比例约为2:6:2。高价发行成功表明市场对爱尔眼科投资价值的认可，董事长参与定增直接表明了对公司未来发展的信心。募集资金有助于公司的医院收购计划、总部大厦建设和信息化项目的顺利完成，助力公司长期发展。  风险因素：手术风险；扩张低于预期的风险。  我们预计公司2017-2019年摊薄后的EPS分别为0.47元（加权摊薄计算后为0.49元）、0.64元和0.86元，对应的动态市盈率分别为77.83倍、56.75倍和42.03倍。医疗服务行业一直是市场的热点，爱尔眼科的发展延续内生和外延增长双轮驱动的模式，业绩持续快速增长，给予买入评级。 2 [爱尔眼科（300015）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 图表1：盈利预测表 资料来源：wind、中航证券金融研究所 财务和估值数据摘要单位:百万元2014A2015A2016A2017E2018E2019E营业收入2402.053165.584000.405950.767594.749716.98 增长率(%)21.01%31.79%26.37%48.75%27.63%27.94%归属母公司股东净利润309.19428.04557.47739.711014.471369.59 增长率(%)38.34%38.44%30.24%32.69%37.14%35.01%每股收益(EPS)0.1950.2700.3520.4660.6400.864每股股利(DPS)0.0410.0620.1870.1510.2070.279每股经营现金流0.2890.3320.4310.6410.6870.838销售毛利率44.91%46.59%46.11%44.10%44.91%45.14%销售净利率13.03%13.79%14.18%12.65%13.59%14.34%净资产收益率(ROE)15.27%17.87%20.04%14.85%17.90%20.77%投入资本回报率(ROIC)26.78%34.36%31.73%42.87%68.82%101.02%市盈率(P/E)186.20134.50103.2777.8356.7542.03市净率(P/B)28.4424.0320.7011.5510.168.73股息率(分红/股价)0.0010.0020.0050.0040.0060.008报表预测利润表2014A2015A2016A2017E2018E2019E 营业收入2402.053165.584000.405950.767594.749716.98 减: 营业成本1323.211690.662155.813326.474183.945330.74 营业税金及附加3.303.456.559.7412.4315.91 营业费用272.78404.91512.24761.98972.481244.23 管理费用380.62465.97627.25933.791192.371457.55 财务费用-3.88-4.145.40-21.86-56.51-73.05 资产减值损失13.2813.9413.840.000.000.00 加: 投资收益16.629.8921.190.000.000.00 公允价值变动损益0.000.000.000.000.000.00 其他经营损益0.000.000.000.000.000.00 营业利润429.35600.67700.50940.631290.021741.61 加: 其他非经营损益-22.26-50.50-16.280.000.000.00 利润总额407.09550.17684.22940.631290.021741.61 减: 所得税94.20113.59117.11188.13258.00348.32 净利润312.88436.58567.11752.511032.021393.29 减: 少数股东损益3.708.549.6412.8017.5523.69 归属母公司股东净利润309.19428.04557.47739.711014.471369.59资产负债表2014A2015A2016A2017E2018E2019E 货币资金639.20618.17664.993175.364006.194982.09 应收和预付款项296.93430.56556.57821.02932.381309.26 存货141.28174.44206.77411.33366.10624.41 其他流动资产100.00148.0058.790.000.000.00 长期股权投资0.000.000.000.000.000.00 投资性房地产0.000.000.000.000.000.00 固定资产和在建工程585.31728.74782.86676.20569.55462.89 无形资产和开发支出274.83474.05481.17476.88472.58468.29 其他非流动资产401.53549.201152.29989.42826.54826.54 资产总计2439.073123.173903.456550.217173.348673.48 短期借款0.000.000.000.000.000.00 应付和预收款项341.70445.99779.261211.761130.981680.80 长期借款0.00174.20186.06186.06186.06186.06 其他负债0.003.771.091.091.091.09 负债合计341.70623.96966.411398.911318.131867.95 股本654.31985.561010.321585.961585.961585.96 资本公积424.52134.30243.401368.761368.761368.76 留存收益945.671275.541527.432027.892714.253640.88 归属母公司股东权益2024.502395.412781.154982.615668.976595.60 少数股东权益72.88103.80155.89168.69186.24209.93 股东权益合计2097.382499.212937.045151.305855.216805.53 负债和股东权益合计2439.073123.173903.456550.217173.348673.48现金流量表2014A2015A2016A2017E2018E2019E 经营性现金净流量458.18526.53683.531016.121088.861328.47 投资性现金净流量-380.29-654.28-743.220.000.000.00 筹资性现金净流量27.3066.52122.221494.24-258.03-352.57 现金流量净额105.20-61.2363.562510.37830.82975.91 3 [爱尔眼科（300015）公司点评报告] 中航证券金融研究所发布 证券研究报告 请务必阅读正文之后的免责声明部分 投资评级定义 我们设定的上市公司投资评级如下： 买入 ：预计未来六个月总回报超过综合指数增长水平，股价绝对值将会上涨。 持有 ：预计未来六个月总回报与综合指数增长相若，股价绝对值通常会上涨。 卖出 ：预计未来六个月总回报将低于综合指数增长水平，股价将不会上涨。 我们设定的行业投资评级如下： 增持 ：预计未来六个月行业增长水平高于中国国民经济增长水平。 中性 ：预计未来六个月行业增长水平与中国国民经济增长水平相若。 减持 ：预计未来六个月行业增长水平低于中国国民经济增长水平。 我们所定义的综合指数，是指该股票所在交易市场的综合指数，如果是在深圳挂牌上市的，则以深圳综合指