工业硅：供需缓慢调整 再测成本底

2024年5月月报 工业硅：供需缓慢调整再测成本底 有色与新能源金属研究中心田欣沅 交易咨询资格号Z0017505 年月日 目录 行情回顾 第一部分 第二部分基本面解析 第三部分总结及展望 下游有机硅需求不及预期，期现套利推动价格下行 北方大厂高库存砸价，加速探底 北方大厂部分装置检修 期现交易将现货搬至交易所造成现货紧张 西南枯水期，总产量持续增加 西北环保限产总产量下降库存下降 西北复产，产量持续增加，库存持续累积 工业硅期货期权上市时间不长，2023年行情波动较大在6月，期货与期权成交量均是阶段高位，期权相对明显 。3月期货与期权成交量均超过前高，显示市场分歧在加大。 近期波动有所回升，但整体未超过23年6月。从期权持仓行权价上看，市场预期工业硅期货价格在11400-13000元/吨。 目录 第一部分行情回顾 基本面解析 第二部分 第三部分总结及展望 全球工业硅产能 •2014-2021年期间，全球工业硅产能产量增长缓慢，2022年开启产能扩张周期，新增78万吨。2023年计划投产一度超过200万吨，随着价格走弱，部分装置推迟投产，最终年内投产在50万吨左右，其中云南投产计划推迟取消相对较多。以目前公开投产计划，2024年新增产能或超过200万吨，其中新疆75万吨，云南50万吨，内蒙古40万吨，参考2023年预计最终落地产能远低于纸面计划。 •2023年工业硅产量381万吨，同比增加8.8%，与产能计划以及实际最终落地产能相比，产量增幅较小，显示利润对于行业供给扩张造成较大影响。2024年投产产能，多数是产业链配套产能，上半年多晶硅配套工业硅产能投产概率 较大，关注价格对市场预期影响 工业硅产量分年 SMM数据，工业硅产量1-3月累积106万吨，同比增加21.8%。从更高频的调研数据来看，截至4月19日新疆样本较2023年6月产量低点周产量几乎翻倍，仅四川样本周产量低于对照时间。 •云南与新疆2023年均有项目未落地； •东方希望兰州、甘肃河西硅业、 内蒙弘元新材料部分已经投产； •特变电工新疆10 万吨、通威32万吨年内投产； •多晶硅企业投产 工业硅产能是24年特点。 硅石价格相对稳定 还原剂方面，近期均处于底部休整。 5月平水期，6月丰水期西南电价将下降 •2季度5月开始西南平水期，电价下调，6月则进入丰水期，电价降至年内低点，以2023年成本计算，西南421成本偏低区域在13600-13800，算上品级升水和地域贴水，折合盘面12000-12200，如果丰水期水电价格能降至2021年水平，则偏低区域还有700-800降幅。 全国553平均利润全国421平均利润 由于近年下游不断向上扩张，工业硅单环节利润与产量相关性下降。 •2022年工业硅表观消费量293.2万 吨，同比增加24.3%。 •2023年工业 硅表观消费 量372万吨 ，同比增长 30.78%。 •有机硅、多晶硅、硅铝 合金3大下游占比超过9成。 工业硅表观消费分年 表观消费1-3月109万吨 ，同比增加28.7% 多晶硅月度产量持续增加 ，1-3月49.3万吨，同比增加56.4% 多晶硅库存持续累积，高库存驱动价格持续下跌 4月开始多晶硅复投料 、致密料价格也跌破 生产成本 高频硅片产量下降，库存下降供给端收缩是重要原因 硅片月度产量回升 光伏下游需求回升，向上传导仍需时间 1-3月有机硅累计产量56.6万 吨，同比增加10.8% 目前有机硅尚未完全走出供给过剩局面，盈利窗口期较短。 有机硅价格分年 目前有机硅价格仍处于历史偏低区域。 再生铝合金开工率年后快速回升，原生开工率波动不大。 铝合金价格分年 受铝价带动，铝合金价格有所回升。 2024年以来，主要产区样本企业库存持续增加，主要是新疆增加比较明显。 港口库存波动相比企业库存，开年以来波动不大。 工业硅广州期货交易所库存持续增加 ，但斜率持续放缓 以百川数据核算，同比供给虽明显增加，但环比下降，库存仍持续累积，核心在于需求强度，主要下游多晶硅产量增加显著，但由于自身跌破成本，对工业硅价格驱动不强，后续硅片、组件回升阶段性需求或转好，但首要解决多晶硅高库存。目前多晶硅企业投产工业硅产能，成本核算与传统不同，工业硅生产环节市场出清环境较23年激烈。 目录 第一部分行情回顾 总结及展望 第二部分基本面解析第三部分 •从工业硅价格历史表现来看，上半年2、3月份，下半年8、9、10月表现往往较好，正好对应上下半年的消费旺季开始。4、5月现 货下跌概率高。 •工业硅期货自2022年12月22日上市以来，持续下跌，2023年6月在12000附近见底回升，7月突破上市以来下跌趋势线，涨势延续至9月，4季度回踩13000关口，2024年以来持续回落，跌破23年前低，目前仍处下跌趋势中，但短期可能在调整浪的5浪，随时可能结束。 •基于整体分析，工业硅目前价格处于成本附近，继续向下存在突发检修等事件概率增加，届时盘面波动在成交持续新高的情况下，预计放大，可考虑款跨式突破期权组合，买行权价为11600看涨和11400看跌7月合约，做多波动率。 •2024年1季度供需偏松，期货价格持续下跌，3月下行加速，4月跌破上市前低。展望5月，重点关注多晶硅行业的工业硅配套产能投产情况。 •供给方面，目前处于产能扩张周期中后段，考虑到目前利润情况，可能是后段。2022年开启产能扩张周期，2023年计划投产超过 200万吨，最终落地产能不足50万吨，2024年投产计划超过200万吨，多数是产业链配套产能，上半年多晶硅配套工业硅产能投产 概率较大，目前已经有部分落地，后续仍有通威、特变等大厂新增产能，考虑到23年诸多推迟取消产能，在价格持续跌破成本的情况下，新增以及供给存在一定不确定性。 •需求方面，有机硅板块需求增加，但自身并未摆脱过剩局面；铝合金虽有新增产能，但总体波动不及有机硅、多晶硅板块，弱势 下97硅替代部分需求；多晶硅板块，短期多晶硅产量预计继续增加，目前已经占据国内工业硅下游需求半壁江山，但值得注意的 是自身价格已跌破行业成本，进入过剩，下游有排产增加，但传导至多晶硅排产仍需时日。库存方面，目前总体库存仍处高位，虽然交易所暂时锁住部分现货，但整体显性趋势仍是走升，西北降库压力是价格向下直接影响因子。成本利润方面，年内新增多晶硅企业配套产能，成本核算与传统不同，对于亏损容忍度也有区别。 •总体而言，供需偏松核心原因在于需求不及预期，但利润对于供应端的调整影响也较大。2023年是有机硅配套产能过剩，2024年 是多晶硅配套产能过剩。 •从技术上看，目前仍处下跌趋势中，但短期可能在调整浪的5浪，随时可能结束；操作上，偏右侧交易为主，预计在11000-13000 。价格持续接近西北成本，波动率可能上升，期权可以考虑款跨式突破期权组合。 我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，方正中期期货有限公司不承担因根据本报告操作而导致的损失，敬请投资者注意可能存在的交易风险。 本报告版权仅为方正中期研究院所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制发布，如引用、转载、刊发，须注明出处为方正中期期货有限公司。 谢谢！ 方正中期期货有限公司 北京市朝阳区朝阳门南大街10号兆泰国际中心A座16层100020