业绩增长强劲，汽车/储能持续放量

业绩增长强劲，汽车/储能持续放量 核心观点 事件：公司发布2023年报及2024年一季报。 消费电子需求回暖叠加新产品导入，公司业绩创历史新高。公司2023年实现营收 50.4亿元，同比增长19%；归母净利润6.4亿元，同比增长48%；扣非净利润5.9 亿元，同比增长61%。24Q1公司实现营收12.6亿元，同比增长23%；归母净利润 1.7亿元，同比增长111%；扣非净利润1.6亿元，同比增长157%。公司营收及利润增长，主要受益于：1）消费电子需求回暖；2）新产品导入顺利；3）产品应用领域持续拓展。 盈利能力持续提升，研发投入增长显著。2023年公司实现毛利率35%，同比增长2pct；24Q1公司实现毛利率37%，同比增长5pct。公司盈利能力改善，主要得益于新应用领域业务订单增加，产能利用率提升，以及人工效率的改善。公司各项费用 率控制在合理区间，研发投入稳步提升。2023年研发费用达3.8亿元，同比增长 9%；24Q1研发费用达1.1亿元，同比增长20%。 新兴产业布局完善，汽车电子及储能业绩高增。公司布局汽车电子、光伏储能、数据中心、精细陶瓷、模组模块等五大新兴产业，客户群涵盖海内外众多标杆企业。1）汽车电子及储能领域：该业务2023年实现营收6.8亿元，同比增长24%；24Q1实现营收1.9亿元，同比增长率高达93%。公司汽车电子产品涵盖汽车电池管理系 统、自动驾驶系统、车载充电系统等领域，高端客户新项目持续推进；深耕光伏储能尤其微逆变领域多年，成功开发专用新型大功率元器件。2）数据中心：受益AI算力及数据中心规模增长，公司用于电源管理的电感元器件有望深度受益。3）精细陶瓷：产品布局完善，智能穿戴电子终端产品应用市场份额领先。4）模组模块业务： 公司PA模组已得到海内外重要客户群认可，产品份额有望持续提升。 盈利预测与投资建议 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为1.14、1.49、1.77元（原24-25年预测分别为1.20、1.55元，主要下调了电感和汽车电子的营收），根据可比公司24年25倍PE估值，对应目标价为28.5元，维持买入评级。 风险提示 新市场开拓不及预期风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。 公司研究|季报点评顺络电子002138.SZ 买入 （维持） 股价（2024年04月19日） 24.62元 目标价格 28.5元 52周最高价/最低价 30.39/20.5元 总股本/流通A股（万股） 80,632/75,651 A股市值（百万元） 19,852 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2024年04月21日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -1.87 -11.89 2.21 5.77 相对表现% -3.76 -10.88 -6.11 19.9 沪深300% 1.89 -1.01 8.32 -14.13 蒯剑021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005香港证监会牌照：BPT856 韩潇锐hanxiaorui@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523080004 杨宇轩yangyuxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524030001 薛宏伟xuehongwei@orientsec.com.cn 朱茜zhuqian@orientsec.com.cn 业绩短期承压，新兴业务布局成效显著2023-04-24 短期业绩受制于疫情，新产品成长动力足2022-05-23 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,238 5,040 6,153 7,192 8,183 同比增长(%) -7.4% 18.9% 22.1% 16.9% 13.8% 营业利润(百万元) 581 844 1,181 1,504 1,771 同比增长(%) -38.5% 45.2% 39.8% 27.4% 17.7% 归属母公司净利润(百万元) 433 641 921 1,202 1,431 同比增长(%) -44.8% 48.0% 43.8% 30.5% 19.1% 每股收益（元） 0.54 0.79 1.14 1.49 1.77 毛利率(%) 33.0% 35.3% 36.2% 36.7% 36.7% 净利率(%) 10.2% 12.7% 15.0% 16.7% 17.5% 净资产收益率(%) 7.8% 11.1% 14.1% 16.0% 17.0% 市盈率 45.9 31.0 21.5 16.5 13.9 市净率 3.6 3.3 2.8 2.5 2.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 我们预测公司2024-2026年每股收益分别为1.14、1.49、1.77元（原24-25年预测分别为1.20、 1.55元，主要下调了电感和汽车电子的营收），根据可比公司24年25倍PE估值，对应目标价为28.5元，维持买入评级。 图：可比公司估值 公司 代码 最新价格(元) 2024/4/19 每股收益（元） 市盈率 2022A 2023E 2024E 2025E 2022A 2023E 2024E 2025E 福晶科技 002222 25.92 0.53 0.49 0.67 0.84 48.94 53.00 38.58 30.82 三环集团 300408 25.00 0.79 0.81 1.08 1.38 31.84 30.69 23.23 18.06 麦捷科技 300319 7.37 0.23 0.37 0.46 0.54 32.14 19.72 15.94 13.69 国瓷材料 300285 18.95 0.50 0.57 0.81 1.03 38.27 33.42 23.26 18.34 铂科新材 300811 52.43 0.97 1.29 1.89 2.52 54.00 40.76 27.75 20.83 最大值 54.00 53.00 38.58 30.82 最小值 31.84 19.72 15.94 13.69 平均数 41.04 35.52 25.75 20.35 调整后平均 39.78 34.96 24.75 19.08 数据来源：wind、东方证券研究所 风险提示 新市场开拓不及预期风险；下游需求不及预期风险；市场竞争加剧风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 451 779 2,085 2,593 3,338 营业收入 4,238 5,040 6,153 7,192 8,183 应收票据、账款及款项融资 2,109 2,706 2,471 2,888 3,286 营业成本 2,840 3,259 3,923 4,550 5,182 预付账款 18 35 42 50 56 销售费用 82 106 123 137 147 存货 930 865 1,041 1,207 1,375 管理费用 261 282 326 360 401 其他 142 261 262 264 265 研发费用 352 384 437 475 524 流动资产合计 3,650 4,645 5,901 7,002 8,321 财务费用 51 73 86 62 43 长期股权投资 166 203 203 203 203 资产、信用减值损失 93 103 77 91 90 固定资产 4,634 5,690 5,728 5,786 5,832 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 1,304 849 1,074 1,221 1,316 投资净收益 (13) (5) (5) (5) (5) 无形资产 523 511 492 474 456 其他 35 15 6 (7) (20) 其他 663 670 694 726 766 营业利润 581 844 1,181 1,504 1,771 非流动资产合计 7,290 7,923 8,193 8,410 8,574 营业外收入 0 2 1 1 1 资产总计 10,940 12,568 14,094 15,412 16,895 营业外支出 4 7 5 5 5 短期借款 819 1,006 1,006 1,006 1,006 利润总额 577 840 1,177 1,500 1,767 应付票据及应付账款 613 803 967 1,122 1,278 所得税 52 100 118 150 177 其他 959 1,589 1,635 1,694 1,765 净利润 525 740 1,059 1,350 1,590 流动负债合计 2,391 3,399 3,608 3,822 4,049 少数股东损益 92 99 138 149 159 长期借款 2,000 2,116 2,116 2,116 2,116 归属于母公司净利润 433 641 921 1,202 1,431 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.54 0.79 1.14 1.49 1.77 其他 450 514 595 689 801 非流动负债合计 2,450 2,630 2,711 2,805 2,917 主要财务比率 负债合计 4,841 6,029 6,319 6,628 6,966 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 541 576 714 862 1,021 成长能力 实收资本（或股本） 806 806 806 806 806 营业收入 -7.4% 18.9% 22.1% 16.9% 13.8% 资本公积 1,752 1,675 2,075 2,075 2,075 营业利润 -38.5% 45.2% 39.8% 27.4% 17.7% 留存收益 3,019 3,501 4,180 5,041 6,027 归属于母公司净利润 -44.8% 48.0% 43.8% 30.5% 19.1% 其他 (19) (18) 0 0 0 获利能力 股东权益合计 6,099 6,540 7,775 8,784 9,929 毛利率 33.0% 35.3% 36.2% 36.7% 36.7% 负债和股东权益总计 10,940 12,568 14,094 15,412 16,895 净利率 10.2% 12.7% 15.0% 16.7% 17.5% ROE 7.8% 11.1% 14.1% 16.0% 17.0% 现金流量表 ROIC 6.8% 8.3% 10.5% 11.7% 12.5% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 525 740 1,059 1,350 1,590 资产负债率 44.3% 48.0% 44.8% 43.0% 41.2% 折旧摊销 482 502 579 635 697 净负债率 42.5% 45.4% 21.4% 13.1% 4.1% 财务费用 51 73 86 62 43 流动比率 1.53 1.37 1.64 1.83 2.06 投资损失 13 5 5 5 5 速动比率 1.07 1.11 1.35 1.52 1.72 营运资金变动 (247) (94) 264 (378) (348) 营运能力 其它 240 (81) 54 46 54 应收账款周转率 2.9 2.9 2.8 2.8 2.7 经营活动现金流 1,064 1,14