业绩稳健增长，AI助力智能物联持续发展

2024年04月22日 海康威视(002415.SZ) 业绩稳健增长，AI助力智能物联持续发展 公司快报 证券研究报告安防投资评级买入-A维持评级 6个月目标价44元股价(2024-04-19)32.10元 事件： 公司发布2023年年报，2023年营收为893.40亿元，同比增长7.42% 交易数据总市值(百万元) 299,512.29 流通市值(百万元) 292,377.02 总股本(百万股) 9,330.60 流通股本(百万股) 9,108.32 12个月价格区间 30.35/43.16元 归母净利润141.08亿元，同比增长9.89%；扣非归母净利润136.66亿元，同比增长10.83%。2024年一季度营收178.17亿元，同比增长9.98%；归母净利润19.16亿元，同比增长5.78%；扣非归母净利润 17.60亿元，同比增长13.27%。 公司收入利润逐季度改善，业绩持续向好： 公司经营稳健，业绩逐季增长。根据年报数据，公司单四季度营收 280.65亿元，同比增长19.71%，环比增长18.40%；单四季度归母净利润52.56亿元，同比增长31.51%，环比增长49.62%。公司2023年Q1-Q4收入同比增速分别为-1.94%/3.06%/5.52%/19.71%，归母净利润同比增速分别为-20.69%/1.49%/14%/31.51%，业绩增速逐季度上行。利润端，毛利率持续提升，2023年毛利率为44.44%，同比增长2.15pcts，2024Q1毛利率为45.76%，同比提升0.59pct，环比提升2.22pcts，持续回暖改善。费用端，持续研发投入力度，研发费用同比增长16.08%，研发费用率提升0.95pct至12.75%，同时公司研发人员总数稳定，同比+1.89%。我们认为，公司盈利能力持续修复，体现经营韧性，业绩有望随宏观经济回暖持续稳健增长。 EBG驱动主业发展，海外及创新业务持续增长： （1）主业部分，境内主业23年全年收入468.10亿元，其中EBG收入178.45亿元，同比增长8.12%；PBG收入153.54亿元，同比减少4.84%；SMBG收入126.79亿元，同比增长1.46%。EBG驱动公司境内主业增长，主业收入占比38.12%。SMBG自23Q3起收入增速转正。我们认为，EBG受企业数字化转型升级需求拉动，在工商企业、能源冶金、教育及金融服务等细分行业持续增长，业绩有望持续上行；SMBG业绩企稳，有望随宏观经济回暖逐步向好。境外主业收入239.77亿元，同比增长8.83%。在新兴市场国家加速拓展，增长体现韧性趋势乐观。（2）创新业务为业绩增长贡献新动力，2023年总收入185.53亿元，占整体收入20.77%，较22年收入占比18.12%上升2.65pcts。其中收入占比前五的机器人、智能家居、热成像、汽车电子及存储业务分别占比5.53%/5.25%/3.68%/3.03%/2.16%，同比增长26.16%/14.93%/17.73%/42.06%/19.50%,均有明显增幅。 智能物联驱动场景数字化，AI技术助力长期发展： 海康威视 沪深300 19% 9% -1% -11% -21% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.7 -7.0 -11.5 绝对收益 -3.7 1.3 -25.6 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 程宇婷分析师 SAC执业证书编号：S1450522030002 chengyt@essence.com.cn 相关报告业绩逐季增长，经营稳健有 2024-01-30 望复苏上半年业绩经营显韧性，盈 2023-08-20 利能力持续修复一季度毛利率修复，全年业 2023-04-17 绩趋势向好利润端短期承压，创新业务 2022-08-15 及海外业务贡献业绩 根据公司年报，长期维度看，公司持续发展AIoT战略，包括安防业务和场景数字化方向业务，正在成为OT（OperationalTechnology）厂商,为各类企业数字化转型提供众多场景下的数字化产品和解决方案。AI技术可应用于各种感知产品中，与大数据技术结合、用于系统解决方案中等。公司推出观澜大模型，分为基础大模型、行业大模型和任务模型三级架构。基础大模型参数量大、高可泛化、性能优异，行业大模型可利用行业数据进一步预训练和微调，在针对性行业领域具备专家级别能力，任务模型专注于具体的场景或业务，是实现大模型能力落地的重要方式。我们认为大模型能够满足碎片化、多样化的应用端需求，提升解决方案的行业理解能力，升级软硬件产品并产生协同效应，长期助力公司的物联感知发展需求，进一步夯实智能物联行业领先地位。 投资建议： 我们预计公司2024年-2026年的收入分别为998亿元、1140.47亿元、1283.03亿元，归母净利润分别为164.02亿元、186.5亿元、 220.14亿元，EPS分别为1.76元、2元和2.36元，对应PE分别为18倍、16倍和14倍。我们认为，受宏观经济等因素影响，行业估值有较大修复空间。公司作为行业龙头，有望率先受益于景气度回升，我们给予24年25倍PE，且EPS为1.76元，则对应6个月目标价44元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：地缘政治环境风险；需求复苏不及预期；技术研发不达预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 83,166.3 89,339.9 99,800.2 114,047.3 128,303.2 净利润 12,837.3 14,107.6 16,401.6 18,650.2 22,014.1 每股收益(元) 1.38 1.51 1.76 2.00 2.36 每股净资产(元) 7.33 8.18 10.23 12.23 14.59 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 23.3 21.2 18.3 16.1 13.6 市净率(倍) 4.4 3.9 3.1 2.6 2.2 净利润率 15.4% 15.8% 16.4% 16.4% 17.2% 净资产收益率 18.8% 18.5% 17.2% 16.3% 16.2% 股息收益率 2.2% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC 40.2% 38.2% 39.1% 44.6% 39.9% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 营业收入 83,166.3 89,339.9 99,800.2114,047.3128,303.2 成长性 减:营业成本 47,996.3 49,637.1 55,758.8 64,960.6 73,132.8 营业收入增长率 2.1% 7.4% 11.7% 14.3% 12.5% 营业税费 581.9 704.6 748.5 855.4 962.3 营业利润增长率 -20.0% 8.5% 14.6% 14.3% 18.3% 销售费用 9,773.5 10,842.5 11,477.0 12,773.3 13,856.7 净利润增长率 -23.6% 9.9% 16.3% 13.7% 18.0% 管理费用 2,642.1 2,769.7 2,994.0 3,193.3 3,335.9 EBITDA增长率 -22.4% 14.4% 16.5% 12.4% 16.0% 研发费用 9,814.4 11,392.9 12,175.6 13,343.5 14,754.9 EBIT增长率 -24.6% 12.5% 19.4% 13.2% 17.0% 财务费用 -990.4 -749.8 -1,028.4 -1,360.5 -1,873.5 NOPLAT增长率 -27.6% 14.4% 13.3% 13.2% 17.0% 资产减值损失 -508.5 -463.4 -453.2 -455.0 -437.2 投资资本增长率 20.5% 10.7% -0.7% 30.6% -11.3% 加:公允价值变动收益 -155.6 22.7 4.9 1.4 - 净资产增长率 11.6% 12.6% 24.4% 19.4% 19.2% 投资和汇兑收益 218.4 63.3 252.0 277.9 297.7 营业利润 14,782.7 16,039.3 18,384.7 21,015.9 24,869.0 利润率 加:营业外净收支 72.3 59.6 65.0 65.0 65.0 毛利率 42.3% 44.4% 44.1% 43.0% 43.0% 利润总额 14,855.0 16,098.9 18,449.7 21,080.9 24,934.0 营业利润率 17.8% 18.0% 18.4% 18.4% 19.4% 减:所得税 1,298.0 943.2 1,107.0 1,264.9 1,496.0 净利润率 15.4% 15.8% 16.4% 16.4% 17.2% 净利润 12,837.3 14,107.6 16,401.6 18,650.2 22,014.1 EBITDA/营业收入 16.8% 17.8% 18.6% 18.3% 18.9% EBIT/营业收入 15.5% 16.3% 17.4% 17.2% 17.9% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 33 40 40 31 25 货币资金 40,011.9 49,629.5 68,951.2 71,916.9 100,378.7 流动营业资本周转天数 105 106 95 107 108 交易性金融资产 12.8 - 24.5 24.5 24.5 流动资产周转天数 398 425 437 453 472 应收帐款 29,906.3 35,815.2 30,764.5 48,197.6 41,406.2 应收帐款周转天数 121 132 120 125 126 应收票据 2,520.0 2,606.1 2,074.4 3,737.6 2,901.5 存货周转天数 80 77 73 78 77 预付帐款 534.8 508.2 614.2 746.1 767.3 总资产周转天数 483 520 527 527 534 存货 18,998.2 19,211.4 21,489.3 27,665.1 27,340.6 投资资本周转天数 149 160 150 151 143 其他流动资产 5,922.7 5,380.8 5,463.0 5,588.8 5,477.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 18.8% 18.5% 17.2% 16.3% 16.2% 长期股权投资 1,252.0 1,151.1 1,151.1 1,151.1 1,151.1 ROA 11.4% 10.9% 11.3% 11.0% 11.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 40.2% 38.2% 39.1% 44.6% 39.9% 固定资产 8,539.8 11,508.3 10,398.3 9,288.3 8,178.3 费用率 在建工程 3,770.8 4,307.7 4,307.7 4,307.7 4,307.7 销售费用率 11.8% 12.1% 11.5% 11.2% 10.8% 无形资产 1,544.9 1,810.5 1,703.7 1,597.0 1,490.2 管理费用率 3.2% 3.1% 3.0% 2.8% 2.6% 其他非流动资产 6,219.0 6,919.4 6,560.1 6,454.7 6,547.6 研发费用率 11.