2021年业绩快报点评：智能云助力业绩增长，AI转型初见成效

2021年全年百度营收1245亿元，同比增长16%，其中核心业务营收952亿元，同比增长21%。2021年，归属百度的净利润为102亿元。非公认会计准则下，归属百度的净利润为188亿元。非公认会计准则下归属百度核心的净利润为213亿元，略低于我们之前的预期，主要由于宏观环境对百度广告收入的影响所致。 百度智能云业务持续发力，四季度营收占核心业务营收的26%，与去年相比提高了8%，AI转型初见成效。智能云业务对百度非广告营收增长具有明显的拉动作用。百度智能云四季度营收52亿元，同比增长60%，2021年实现全年总营收151亿元，同比增长64%。在工业领域，百度智能云陆续与重庆两江新区、广州白云区、江苏常熟、浙江桐乡签约落地，建设“AI+工业互联网基地”。在工业质检领域，百度智能云市场份额第一，已经与3C、汽车、装备制造、钢铁、化工、水务等超过18个行业的300多家企业建立合作。在能源领域，百度智能云还与国家电网、南方电网、华能集团、国家电投等能源央企达成合作。自2020年以来，国家电网一直在使用百度智能云服务，如通过智能巡检及时发现风险，以确保持续的电力供应。在智慧城市领域，百度智能云结合当地城市治理的实际痛点与诉求，将AI赋能城市管理和建设的成熟经验快速复制、拓展到全国各地。 智能驾驶版图持续扩大，L2+L4两块业务商业化加速。面向公众开放的L4级Robotaxi萝卜快跑已经覆盖了北京、广州、重庆和上海等区域，并且从2021年11月起开始实施商业化收费，目前提供服务的车辆总计约100多辆车，整体规模还在开不断增长中；在L2级别的辅助驾驶系统ASD方面，除威马和长城外，比亚迪也选择百度的系统，这将为百度带来新的收入增长空间。 盈利预测与投资评级：由于广告业务受宏观环境影响以及投资损失，我们下调2022年归母净利润预测为140亿元（此前为149亿元），随着智能云以及智能驾驶板块的崛起，我们预计2023~2024年归母净利润迎来快速增长，达到207/334亿元，对应2022-2024年EPS为5.03 /7.45/12.00元（此前为5.27/7.57/12.05元）。当前市值对应2022-2024年PE为24.43 /16.50 /10.24倍，维持“买入”评级。 风险提示：国家政策风险：政府减少对自动驾驶领域的扶持政策导致自动驾驶市场增速放缓。法律风险：自动驾驶相关领域、人工智能相关领域法律趋严，导致商业化项目迟迟无法落地。技术风险：自动驾驶后续反馈不佳；造车计划难度太大；AI芯片无法量产；对于L2级辅助驾驶，整车厂均转向自研，百度ANP解决方案市场变小；Robotaxi受到更具出租车营运经验的企业挑战。 F 1.研发投入不断扩大，AI驱动业务增长 2021Q4（以下本季度均指2021Q4），百度收入331亿元人民币（51.9亿美元），同比增长9%，环比增长3.69%，来自百度核心业务收入为260亿元人民币（40.8亿美元），同比增长12%；在线营销收入为191亿元人民币（30亿美元），同比增长1%； 非在线营销收入为69亿元人民币（10.8亿美元），在云和其他人工智能驱动业务的推动下同比增长63%。 图2：公司非在线营销收入情况（云服务及其他）收入情况（亿元） 图1：公司营业收入变化（亿元） 2021年，百度核心研发投入221亿元，占百度核心收入比例达23%。这个研发费用率在全球都属于较高的水平，可见百度对于技术投入的决心。 图3：公司研发费用变化（亿元） F 1.1.百度智能云增长强劲，稳居四朵云之一 总体来看，在智能云业务中，（1）截至2021年底，百度ACE智能交通已被35个城市采用，高于一年前的14个城市，合同金额超过1000万元人民币；（2）根据IDC关于中国公有云市场的2021年上半年报告，百度再次被评为排名第一的AI云提供商； （3）截至2021年底，PaddlePaddle开发人员社区已发展到406万，已为15万家企业提供服务。到2021年底，开发人员已经在PaddlePaddle上创建了约48万个模型。 在工业领域，百度智能云陆续与重庆两江新区、广州白云区、江苏常熟、浙江桐乡签约落地，建设“AI+工业互联网基地”。在工业质检领域，百度智能云市场份额第一，已经与3C、汽车、装备制造、钢铁、化工、水务等超过18个行业的300多家企业建立合作。百度智能云的工业互联网平台“开物”已经形成AI+工业互联网的特色，为制造、能源、水务等工业企业、产业链和区域产业集群提供云智一体的整体解决方案。 在能源领域，百度智能云还与国家电网、南方电网、华能集团、国家电投等能源央企达成合作。自2020年以来，国家电网一直在使用百度智能云服务，如通过智能巡检及时发现风险，以确保持续的电力供应。其中，基于百度AI算法的智能设备已广泛应用在输电线路通道可视化、变电站智能巡检场景,通过边缘智能分析,可以快速的识别出设备隐患,提高生产管理精益化水平、提升线路运行安全。到目前为止，百度智能云已经覆盖了国家电网全国近90%的省网。 在智慧城市领域，百度智能云结合当地城市治理的实际痛点与诉求，将AI赋能城市管理和建设的成熟经验快速复制、拓展到全国各地。截至目前，百度智慧城市的业务已在北京、上海、丽江、成都等多个城市落地实践，并在城市洞察、城市治理、产业发展、惠民服务四大板块打造了70余个智慧化应用场景解决方案。在“中国蔬菜之乡”寿光，百度智能云与当地政府以及合作伙伴联合，以蔬菜农业支柱产业为根基，打造了国内领先、技术一流的县域城市大脑——寿光大脑，对寿光基层社会治理、民生服务、设施农业、社区医疗、工地安全等进行全面的智能化升级，并斩获IDC亚太区智慧城市大奖(中国区)。 1.2.Apollo持续拓展智能出行场景 在L4级别的Robotaxi领域，Apollo Go提供的出行服务环比几乎翻了一番，在2021年第四季度达到约21万次。百度的自主叫车服务Apollo Go已于2021年11月25日在北京开始对开放道路上的自动叫车服务收费。Apollo Go现已在八个城市推出，包括北京，上海，广州，深圳，重庆，长沙，沧州和阳泉。 在L2级别的智能驾驶领域，中国电动汽车整车厂威马汽车与百度签约，在其W6 SUV中安装百度领航驾驶辅助系统ANP，为其提供自动驾驶和车载信息娱乐服务。比亚迪选择百度为其智能驾驶供应商。百度向比亚迪提供行泊一体的ANP智驾产品与人 F 机共驾地图。百度智驾团队已经提前进场配合比亚迪进行开发，不久将实现合作车型的量产。与浙江吉利控股集团合作成立的智能电动汽车公司集度汽车完成A轮融资，融资近4亿美元。 F 2.公司广告收入增速放缓，非现金长期投资连续两季度亏损 2021年四季度百度在线营销收入为195亿元，同比增长6%，相较于上一季度18%的增长率有所下滑。百度创始人李彦宏在财报电话会上解释，疫情影响下，三季度广告业务受到了教育、房地产、家居、旅游等行业影响，同样受制于监管政策因素影响。公司预计，随着疫情逐渐缓解，2022年一季度公司广告营收有望迎来较快增长。 图4：百度核心在线营销收入（亿元）及增速 F 3.盈利预测与估值 我们根据业绩快报，对百度各版块的营收进行了预测： 表1：百度各版块收入预测表（百万元） 由于广告业务受宏观环境影响以及投资损失，我们下调2022年归母净利润预测为140亿元（此前为149亿元），随着智能云以及智能驾驶板块的崛起，我们预计2023~2024年归母净利润迎来快速增长，达到207/334亿元，对应2022-2024年EPS为5.03 /7.45 /12.00元（此前为5.27/7.57/12.05元）。当前市值对应2022-2024年PE为24.43/16.50 /10.24倍，维持“买入”评级。 F 4.风险提示 1.国家政策风险：政府减少对自动驾驶领域的扶持政策导致自动驾驶市场增速放缓 2.法律风险：自动驾驶相关领域、人工智能相关领域法律趋严，导致商业化项目迟迟无法落地 3.自身技术风险：自动驾驶后续反馈不佳；造车计划难度太大；AI芯片无法量产 4.竞争者风险：对于L2级辅助驾驶，整车厂均转向自研，百度ANP解决方案市场变小；Robotaxi受到更具出租车营运经验的企业挑战。 注1：如无特殊注明，本文数据的货币单位均为人民币；注2：港币兑人民币2022年3月3日汇率为0.81；港币兑美元2022年3月3日汇率为0.13