2023年净利润高增，把握“云数”领域市场机遇

2024年04月22日深桑达A(000032.SZ) 2023年净利润高增，把握“云数”领域市场机遇 公司快报 证券研究报告 通信终端及配件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价21.40元股价(2024-04-19)16.01元 事件概述： 4月18日，深桑达发布了《2023年年度报告》。2023年，公司实现 交易数据总市值(百万元) 18,218.73 流通市值(百万元) 10,322.67 总股本(百万股) 1,137.96 流通股本(百万股) 644.76 12个月价格区间 14.82/39.6元 营业收入562.84亿元，同比增长10.25%；归母净利润为3.3亿元，同比增长308.1%；扣非归母净利润为6858.3万元，同比扭亏为盈。 2023年净利润高增，项目回款好转改善经营现金流 分业务来看，①高科技产业工程服务收入为517.57亿元 （YoY+13.1%），是高科技产业工程服务领域的龙头企业，提供以洁净 室工程咨询、设计、数字化交付及运维等各项产业服务。公司通过持续增加设计人员，提升咨询设计收入规模，截至2023年末，该板块 设计人员共3,198人，较年初增加216人，2023年公司累计实现咨 询设计业务收入4.43亿元（YoY+80.66%）。公司设计能力的提升还体现在EPC业务收入增长，2023年EPC业务新签合同额超160亿元 （YoY+60%）。随着近年来我国高端制造业企业向海外特别是“一带一路”沿线国家产业转移趋势，公司紧抓海外市场尤其是东南亚市场快速增长机会，在越南、泰国等东南亚国家完成若干项目落地，新签合 同额超10亿元。②数字与信息服务收入为22.15亿元（YoY-16.25%），毛利率为31.64%（YoY+4.44pct）。③数字供热与新能源服务收入为 19.74亿元（YoY-0.89%），毛利率为15.32%（YoY+0.29pct）。④其他产业服务收入为3.38亿元（YoY-48.28%）。 2023年，公司的销售/管理/研发费用率分别为1.71%/3.09%/3.26%， 分别同比-0.08/-0.48/+0.27pct。公司研发投入为18.55亿元 （YoY+20.81%），占营业收入的比例3.3%,研发人员4544人 （YoY+62.46%），人员增长主要来源于高科技工程业务和数字化业务。2023年，经营活动产生的现金流量净额6.55亿元（YoY+365.46%），主要系高科技产业工程服务业务加大项目回款催收力度，项目回款增幅高于付款增幅所致。 加速布局数据要素，提供可信算力基础设施 继2023年10月国家数据局成立以来，全国已有超过20个省级行政区挂牌成立地方数据主管部门，各地数据要素市场发展提速。国家数据局会同各部委于2023年12月发布了《“数据要素×”三年行动计划 （2024—2026年）》，聚焦12个行业领域激活数据要素潜能，推动数据要素价值创造的新业态成为经济增长新动力。公司已率先在数据工具、数据安全与数据要素化领域进行产品和技术研发。在公共数据领域，公司为深圳、湖南、四川、南阳、广州增城等全国多个地方政府建设公共数据资源中心，实现“数据赋能、协同智治”数字政府模式，累计梳理超100万目录、汇聚超4000亿条数据，助力地方政府服务 企业主体超过1000万、服务个人主体超过1亿。国家数据局成立后， 深桑达A 沪深300 19% 4% -11% -26% -41% -56% 2023-042023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -20.3 -15.7 -44.6 绝对收益 -21.3 -7.3 -58.7 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 杨楠分析师 SAC执业证书编号：S1450522060001 yangnan2@essence.com.cn 马诗文联系人 SAC执业证书编号：S1450122050037 masw2@essence.com.cn 相关报告Q3现金流大幅改善，云数业 2023-11-05 务持续发力“云”“数”为基，发布大模 2023-08-04 型布局AI+政务 公司已与河北省、石家庄、大连、唐山、沈阳、长春等地市签署数据运营合作协议，参与设计“蚝宝保”“婚信宝”等产品，实现公共数据资产价值发掘及增值保值。 “中国电子云”作为中国电子旗下唯一的云平台，经多年研发，形成专属云平台软件CECSTACK、分布式存储软件CeaStor、服务器虚拟化软件CeaSphere等核心自研产品，为客户建设高安全算力基础设施，输出多元异构算力、先进存力和高效运载力。2023年实现营业收入 10.97亿元（YoY+262.17%），净利润-9.3亿元。公司报告期内积极拓展数字与信息服务业务，收入大幅增加；与此同时，为提升公司在“云数智”关键技术领域的核心研发能力，公司持续加大研发投入，因此亏损额存在暂时性增长。 投资建议： 深桑达是高科技产业工程服务领域的龙头企业，作为中国电子下属二级央企，聚焦中国电子自主安全计算产业链中“云”“数”两大主业，有望受益于国资云、数据要素、AI大模型等多重机遇。预计公司2024年-2026年的收入分别为633.21/709.26/794.01亿元，归母净利润分别为4.06/4.92/5.93亿元。维持买入-A投资评级，给予6个月目标价21.40元，相当于2024年60倍的市盈率。 风险提示： 新产品与技术研发不及预期；数据要素政策落地不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 51,051.9 56,283.7 63,320.7 70,925.5 79,400.5 净利润 -162.3 329.6 405.8 491.8 593.4 每股收益(元) -0.14 0.29 0.36 0.43 0.52 每股净资产(元) 8.90 10.44 11.54 12.89 14.52 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) -141.32 73.12 44.89 37.04 30.70 市净率(倍) 4.12 3.71 2.57 2.34 2.10 净利润率 -0.3% 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 净资产收益率 -2.8% 5.5% 6.0% 6.6% 7.2% 股息收益率 0.6% 0.5% -1.0% -1.2% -1.5% ROIC 4.9% 4.6% 5.6% 5.8% 6.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 51,051.9 56,283.7 63,320.7 70,925.5 79,400.5 成长性 减:营业成本 45,227.8 49,934.4 55,988.7 62,440.0 69,668.9 营业收入增长率 19.5% 10.2% 12.5% 12.0% 11.9% 营业税费 94.5 133.8 150.5 168.6 188.7 营业利润增长率 -24.8% -3.1% 44.2% 21.2% 20.7% 销售费用 915.7 965.2 1,073.2 1,187.9 1,329.8 净利润增长率 -144.8% -303.2% -23.1% 21.2% 20.7% 管理费用 3,347.1 3,571.9 3,955.2 4,359.3 4,800.8 EBITDA增长率 -15.2% 18.5% 12.0% 19.9% 19.1% 财务费用 315.4 335.6 332.9 418.8 508.3 EBIT增长率 -19.2% 11.3% 24.8% 21.4% 20.4% 资产减值损失 -280.3 424.7 358.6 538.7 652.9 NOPLAT增长率 -33.8% 7.5% 45.6% 21.4% 20.4% 加:公允价值变动收益 65.1 36.8 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 18.4% 10.8% 26.9% 7.5% 22.7% 投资和汇兑收益 15.6 -17.8 -19.5 -21.5 -23.6 净资产增长率 6.8% 17.3% 10.6% 11.7% 12.6% 营业利润 1,183.7 1,146.9 1,654.4 2,004.9 2,419.1 加:营业外净收支 1.4 196.9 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 1,185.1 1,343.8 1,654.4 2,004.9 2,419.1 毛利率 11.4% 11.3% 11.6% 12.0% 12.3% 减:所得税 471.5 469.4 577.9 700.3 845.0 营业利润率 2.3% 2.0% 2.6% 2.8% 3.0% 净利润-162.3329.6405.8491.8593.4 净利润率 -0.3% 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% EBITDA/营业收入 3.7% 4.0% 4.0% 4.2% 4.5% 资产负债表 EBIT/营业收入 2.9% 2.9% 3.2% 3.5% 3.7% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 9,140.9 9,847.5 11,078.7 12,409.3 13,892.1 固定资产周转天数 31 30 31 31 32 交易性金融资产 476.1 305.7 305.7 305.7 305.7 流动营业资本周转天数 234 226 245 227 243 应收帐款 28,171.9 28,675.8 35,279.5 36,356.8 43,839.4 流动资产周转天数 302 292 311 292 308 应收票据 637.1 740.5 833.1 933.2 1,044.7 应收帐款周转天数 183 184 184 184 184 预付帐款 1,747.1 2,974.0 3,345.8 3,747.6 4,195.4 存货周转天数 9 7 7 7 7 存货 1,123.9 923.5 1,372.1 1,188.0 1,668.5 总资产周转天数 347 355 355 353 351 其他流动资产 1,012.3 1,495.7 1,682.7 1,884.8 2,110.1 投资资本周转天数 135 136 153 147 161 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 1,778.5 1,633.6 1,633.6 1,633.6 1,633.6 ROE -2.8% 5.5% 6.0% 6.6% 7.2% 投资性房地产 ROA -0.3% 0.6% 0.6% 0.7% 0.7% 固定资产 4,385.0 4,916.1 5,742.9 6,492.8 7,349.3 ROIC 4.9% 4.6% 5.6% 5.8% 6.1% 在建工程 950.6 1,060.3 1,201.6 1,370.7 1,567.7 费用率 无形资产 1,074.4 1,101.5 1,154.1 1,209.8 1,268.8 销售费用率 1.8% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 其他非流动资产 2,342.7 2,844.1 2,971.3 3,109.8 3,265.7 管理费用率 6.6% 6.3% 6.2% 6.1% 6.0% 资产总额 52,840.4 56,518.4 66,601.2 70,642.1 82,141.1 财务费用率 0.6% 0.6% 0.5%