渠道、技术积累深厚，静待春风来

固德威公司深度研究报告

公司概况与挑战

固德威作为全球户用储能逆变器的龙头，2023年在国内企业中30KW以下储能逆变器全球出货量位列第一。然而，其欧洲收入占比较高，2023年欧洲收入约占整体收入的60%，在欧洲高库存背景下，公司面临业绩承压。

经营业绩与市场表现

• 财务表现：2023年公司实现营业收入73.52亿元，同比增长56.09%，其中第四季度收入17.02亿元，同比下降5.17%，环比下降7.31%。全年归母净利润8.68亿元，同比增长33.65%，第四季度出现净亏损0.25亿元。
• 市场布局：欧洲市场贡献了大部分收入，2023年上半年占比达60%。尽管面临挑战，公司的渠道建设与产品技术优势使得其在全球范围内保持领先地位。

投资逻辑与前景展望

• 欧洲市场机遇：欧洲户用光储市场空间巨大，保守估计可容纳580GW光伏装机，当前渗透率约为30%。尽管经济性因素短期内制约需求，但随着居民电价和天然气价格回稳以及供应链成本下降，户储经济性有望恢复。
• 公司优势：固德威在全球分销网络和技术创新上具有深厚积累，特别是在欧洲市场拥有领先的经销商数量和高效的产品策略，如安装商忠诚计划和储能逆变器的高效率评价。这为其在欧洲市场的复苏提供了坚实基础。
• 盈利预测：基于对欧洲市场经济性改善的预期，预计公司收入与净利润将实现稳健增长，2023-2025年的复合年增长率分别为56.1%、12.7%和27.6%。

风险提示

• 市场竞争加剧：全球储能逆变器市场竞争激烈，固德威需持续关注竞争对手动态。
• 汇率波动：外汇汇率的不确定性可能影响公司的海外业务利润。
• 海外降息预期：若海外降息步伐不及预期，可能影响公司的市场预期和估值。

结论

固德威凭借其在欧洲市场的深厚渠道基础、技术创新能力和全球视野，有望从欧洲户用光储市场的复苏中受益。结合其优秀的盈利能力与增长潜力，给予“买入”评级，并设定目标价为110.71元，推荐首次覆盖。投资者应关注宏观经济环境、汇率变动和市场竞争动态，以评估投资风险。