可转债周报20240421：中小市值转债超跌后，何去何从？

可转债周报20240421 中小市值转债超跌后，何去何从？ 2024年04月21日 转债周度专题 本周权益风格表现分化，小盘股遭市场恐慌性抛售；转债对应正股市值普遍 在50亿元以下，周内亦有明显回调。截至2024-04-19，转债对应正股市值在100亿元及以下的转债数量占比约70%，但对应转债余额则仅为30%。转债市场中，不乏正股高分红比例的中小市值股。如电子板块的海能转债、明电转02，机械板块的大元转债、万讯转债，化工板块的镇洋转债、华康转债、双箭转债，建筑建材板块的华阳转债、万青转债，李子转债等50亿元市值以下公司近三年均保持较高现金分红比例和较高股息率。 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001邮箱：tanyiming@mszq.com研究助理唐梦涵 对转债正股而言，分红不达标实施ST、财务指标触及退市等政策的实质性影响范围或亦相对有限；但是部分公司2023业绩或表现明显较弱。目前， 执业证书：S0100122090014邮箱：tangmenghan@mszq.com 2023Q1-3，营收低于3亿元的转债共14只，其中灵康转债、瑞科转债已公告2023年业绩，归母净利润亏损且营收低于3亿元；易瑞转债、声迅转债2023前三季度营收低于2亿元、且归母净利润亏损，目前仍未公告2023年全年业绩。 相关研究1.流动性跟踪周报20240420：DR007上行至1.88%-2024/04/20 科创板公司受ST、退市等影响或相对更弱。展望后市，建议持续关注央国企 2.高频数据跟踪周报20240420：有色金属价 转债、科创板转债等。 格环周上涨-2024/04/20 转债市场表现 3.商业银行研究系列：二永债还有多少挖掘空间？-2024/04/17 本周转债市场收跌，其中中证转债下跌0.19%，上证转债上涨0.19%，深证 4.民企产业债专题：还有哪些民企产业债？-2 转债下跌0.83%；万得可转债等权指数下跌1.58%，万得可转债加权指数下跌 024/04/16 0.25%。 本周转债日均成交额有所增加。本周转债市场日均成交额为484.97亿元， 5.可转债打新系列：宏柏转债：功能性硅烷生产领先企业-2024/04/16 较上周日均增加66.51亿元，周内成交额合计2424.84亿元。 转债行业层面上，合计8个行业收涨，21个行业收跌。其中煤炭、银行和 商贸零售行业居市场涨幅前三，涨幅分别为1.76%、1.49%、1.13%；社会服务、传媒和轻工制造等行业领跌。 转债市场估值 本周全市场加权转股价值与溢价率略有增加。从市场转股价值和溢价率水平 来看，本周末按存量债余额加权的转股价值均值为76.09元，较上周末增加0.03元；全市场加权转股溢价率为64.64%，较上周末上升了1.18pct。 全市场百元平价溢价率水平为20.26%，较上周末下降了0.65pct；拉长视 角来看，当下百元平价溢价率水平仍不低，目前处于2017年以来的50%分位数水平左右。 转债供给与条款 本周无新上市转债。截至本周五，已公告发行的待上市转债数量合计有2只， 规模合计15.37亿元。 本周一级预案数量较多（2024-04-15至2024-04-19）。其中嘉益股份 （3.98亿元）证监会同意注册；万凯新材（27.00亿元）上委会通过。 本周转债普遍回调，30只转债发布预计触发下修公告，较此前有所上升； 17只转债公告不下修；无转债公告提前赎回。 风险提示：1）宏观经济波动超预期；2）权益市场波动剧烈；3）海外基本 面变化超预期。 目录 1转债周度专题与展望3 1.1中小市值转债超跌后，何去何从？3 1.2周度回顾与市场展望6 2转债市场周度跟踪8 2.1权益市场下跌，北向资金小幅流出8 2.2转债市场回调，全市场溢价率上行9 2.3不同类型转债高频跟踪12 3转债供给与条款跟踪16 3.1本周一级预案发行16 3.2下修&赎回条款17 4风险提示19 插图目录20 表格目录20 1转债周度专题与展望 1.1中小市值转债超跌后，何去何从？ 本周权益风格表现分化，小盘股遭市场恐慌性抛售。4月12日，沪深交易所发布《股票上市规则（征求意见稿）》等，拟提高主板上市门槛、对分红不达标的上市公司实施“其他风险警示”、收严退市标准。受相关政策影响，中小盘股票遭市场恐慌性抛售，4月15-16日，两市普遍飘绿杀跌，以中证2000为代表的小微盘股指数逐日分别下跌4.07%、7.16%；金融、煤炭、电力、石油等大盘价值蓝筹股则明显抗跌。4月16日盘后，证监会相关领导在答记者问时，强调市场认为“本次退市规则修改主要针对小盘股”的观点属于误读，次日中小市值股有所反弹。 注：主板方面，对符合分红基本条件，最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5,000万元的公司，实施ST。科创板方面，考虑到不同板块特点和公司差异情况，将分红金额绝对值标准调整为3,000万。同时，最近三个会计年度累计研发投入占累计营业收入比例15%以上或最近三个会计年度研发投入金额累计在3亿元以上的科创板公司，可豁免实施ST。 适当提高主板A股（含A+B股）上市公司的市值退市指标至5亿元。科创板公司市值标准不变，仍然为3亿元。 ——《上交所就《上海证券交易所股票发行上市审核规则》等7项业务规则公开征求意见答记者问》 图1：本周主要权益风格指数日度涨跌幅图2：2024年主要风格权益风格指数累计涨跌幅 沪深300中证500中证1000中证2000可转债对应正股沪深300中证500中证1000中证2000可转债对应正股 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 2024-04-152024-04-162024-04-172024-04-182024-04-19 10% 0% -10% -20% -30% -40% 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院 转债对应正股市值普遍在50亿元以下，周内亦有明显回调。2019年转债明显扩容以来，小盘股一直是转债的发行和存量主力。截至2024-04-19，270只转债对应正股的市值在50亿元以下，数量占比49%；对应转债余额仅合计1383.57亿元，余额占比仅17%。对应正股市值在100亿元及以下的转债数量占比约70%， 但对应转债余额则仅为30%。实际上，可转债对应正股的走势与中证2000趋同，本周转债对应正股指数的跌幅亦介于中证1000、中证2000之间。 图3：最新转债对应正股市值分布（转债数量：只）图4：最新转债对应正股市值分布（转债余额：亿元） 43,8% 35,7% 154,28% 75,14% 61,11% 680.60,8% 702.97,9% 46 3513.27,44% 资料来源：wind，民生证券研究院 注：截面数据取自2024-04-19，右同 资料来源：wind，民生证券研究院 转债市场中，不乏正股高分红比例的中小市值股。根据我们对存量转债的统计，以2022年为例，净利润为正值等复合分红条件的公司中，最近三个会计年度累计现金分红总额低于年均净利润的30%，且累计分红金额低于5000万元（主板）的公司有约30家，多为正股市值市值50亿元以下的。但亦有160余家转债发行 人近3年累计分红总额超过年均净利润，其中市值50亿元以下的占比约50%；电子板块的海能转债、明电转02，机械板块的大元转债、万讯转债，化工板块的镇洋转债、华康转债、双箭转债，建筑建材板块的华阳转债、万青转债，李子转债等50亿元市值以下公司近三年均保持较高现金分红比例和较高股息率。 表1：正股市值50亿元以下的部分高股息转债（2024-04-19） 正股简称 转债简称 行业 评级 转债余额 转债收盘价 转股溢价率 股息率 22年分红比例 山河药辅 山河转债 医药生物 A+ 3.20 116.80 72.3% 2.0% 44.8% 李子园 李子转债 食品饮料 AA 6.00 107.72 69.3% 2.4% 41.2% 金牌厨柜 金23转债 轻工制造 AA 7.70 104.75 95.3% 3.5% 40.1% 荣晟环保 荣23转债 轻工制造 AA- 5.76 116.74 30.2% 4.3% 74.1% 华阳国际 华阳转债 建筑装饰 AA- 4.50 107.55 114.8% 2.4% 52.4% 万年青 万青转债 建筑材料 AA+ 10.00 112.21 143.7% 4.6% 53.4% 华康股份 华康转债 基础化工 AA- 13.03 116.50 27.2% 2.9% 42.9% 镇洋发展 镇洋转债 基础化工 AA- 6.60 113.86 47.9% 4.8% 49.5% 双箭股份 双箭转债 基础化工 AA 5.14 127.69 15.3% 2.4% 72.4% 大元泵业 大元转债 机械设备 AA- 4.50 121.08 18.1% 3.1% 44.8% 万讯自控 万讯转债 机械设备 AA- 2.26 119.70 39.5% 2.8% 61.9% 海能实业 海能转债 电子 AA- 6.00 100.50 91.5% 8.8% 46.3% 明阳电路 明电转02 电子 AA- 4.48 115.59 52.1% 3.1% 57.4% 资料来源：Wind、iFind,民生证券研究院 注：收盘价单位为元，转债余额、财务指标等单位均为亿元 对转债正股而言，分红不达标实施ST、财务指标触及退市等政策的实质性影响范围或亦相对有限。实施其他风险警示（ST）针对的是有盈利的企业，亏损的公司不适用分红要求，但可能触及财务类退市指标。此次交易所拟收紧财务类退市指标，将营收指标提升至3亿元，即最近1个会计年度亏损且营收低于3亿元的会被实施退市风险警示；不过此次政策设置了一年半的过渡期，2025年底仍然未达标准，才会退市。综合来看，政策的实质打击范围或相对较窄。 部分公司2023业绩或表现明显较弱。目前，2023Q1-3，营收低于3亿元的 转债共14只，其中灵康转债、瑞科转债已公告2023年业绩，归母净利润亏损且 营收低于3亿元；易瑞转债、声迅转债2023前三季度营收低于2亿元、且归母 净利润亏损，截至本周五，仍未公告2023年全年业绩。 表2：23Q1-3营收低于2亿元or已公告23年营收低于3亿元，且亏损的转债（2024-04-19） 转债简称 正股简称 行业 评级 转债余额 转债收盘价 转股溢价率 23Q1-3营收 23年营收 声迅转债 声迅股份 计算机 A+ 2.80 154.00 106.61% 1.14 - 灵康转债 灵康药业 医药生物 A+ 4.58 96.02 106.35% 1.51 1.97 易瑞转债 易瑞生物 医药生物 A+ 3.28 92.82 85.21% 1.65 - 瑞科转债 瑞华泰 基础化工 A+ 4.30 95.16 150.12% 2.09 2.76 资料来源：Wind、iFind,民生证券研究院 注：收盘价单位为元，转债余额、财务指标等单位均为亿元 科创板公司受ST、退市等影响或相对更弱。根据4月12日交易所答记者问等，考虑到科创板定位，本次分红、退市新规修订时，针对科创板公司的营收、市值等考核指标做了一定特殊安排：如科创板不符合分红要求的公司，如果研发投入金额符合一定要求，可豁免实施ST；财务退市类指标中营收下限仍为1亿元，不作调整。此外，4月19日晚，证监会发布了《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，明确“支持科创属性突出的优质未盈利科技型企业上市”。因此科创板公司受亏损等财务退市类指标约束或更弱。 展望后市，建议持续关注央国企转债、科创板转债等。当下而言，权益和转债市场仍面临着重要的“四月决断”期，建议持续关注财报披露情况等，在把握交易性行情的同时，警惕业绩亏损且营收偏低的转债杀跌风险。后市来看，高股息民企、央国企转债具备相对较足的安全垫，具