4月电车渗透率突破50%，宁德时代24Q1业绩超预期

敬请参阅最后一页特别声明 1 终端 1）4月19日，氢氧化锂报价9.95万元/吨，与上周持平；碳酸锂报价11.23万元/吨，较上周下降0.66%。 2）整车：4月1-14日，全国乘用车零售51.6万辆，同/环比-11%/-3%，累计零售534.8万辆，同比+10%；电车零售 26万辆，同/环比+32%/+2%，累计零售203.2万辆，同比+34%，渗透率50.4%。 整车：4月电车持续强势渗透率破半。我们计算4月电车零售口径渗透率已达50.4%。虽总体上看4月乘用车市场表现平淡，事实上电车表现仍强劲：电车市场在降价和新车型供给带动下表现依旧强势，上周华为智界S7重新发布，本周理想L6，比亚迪方程豹豹3等重点新车上市，伴随北京车展在月底召开，新款问界M5等重磅新车将在下周上市，并将在5-6月集中上市放量，带动Q2-Q3电车维持强势状态，电车增长具备确定性。 新车型：1）理想L6正式上市，新车车身尺寸4925/1960/1736mm，轴距2921mm。新车配备35.8kwh磷酸铁锂电池，pro/max售价24.98/27.98万元，符合预期。L6所处市场空间仍有余裕，且在面对问界等品牌单品竞争上理想仍有优势，我们认为新车销量将表现强势。理想作为国内新势力龙头，公司长期将持续向上，持续重点推荐。2）比亚迪子品牌方程豹春季发布会正式举行，方程豹汽车产品矩阵3-5-8-9正式发布，公司高端化进程加速改善盈利，持续推荐。 龙头公司：宁德时代发布2024年一季报，业绩超预期，盈利强劲，现金流增厚。24Q1公司收入798亿元，同比-10.4%， 环比-24.9%，归母净利润105.1亿元，同比+7.0%，环比-19.0%，扣非归母净利润92.5亿元，同比+18.6%，环比-29.5%。业绩超预期。公司为全球动力及储能电池龙头，长期高强度研发和产业链整合带来极强的护城河。电池所处动力及储能赛道目前处于高速发展初期，公司是稀缺的研发领先的高成长标的，持续推荐。 新技术：正力新能发布170kWh大圆柱电池产品。该电池集超安全、超高能量密度、及整车100万公里超长寿命和充电10分钟续航500公里的超快充技术于一体，支持纯电MPV车型，满电续航1000公里以上。整体看，行业对大圆柱电池态度逐步从观望转向实际的上车应用（国内插混车型先行），当前阶段需重点关注电池的实际上车效果，预计伴随产品可靠性逐步验证，车企对大圆柱电池接受度有望进一步提升。关注工艺&材料持续优化带来国内供应链机会。 机器人：波士顿动力公司在2024年4月16日发布了全电驱版本的机器人Atlas，标志着液压驱动的Atlas正式退役，电驱技术成为绝对主流。新机器人展示了180度旋转的关节和从平躺到直立的流畅动作，以及独特的平面“面部”设计。波斯顿机器人在机器人方面积累了多年的运控算法经验，预计转型电驱后将加速电驱路线机器人的快速发展。 投资建议：持续建议关注低成本&创新龙头和国产替代两大方向。（1）整车端，目前汽车板块的核心矛盾点在于国内汽车消费景气度，刺激政策落地后，国内汽车消费疲软趋势有望扭转，汽车板块有望迎来全面性行情。（2）汽零端，看好国产替代3大方向4大标的：被动安全（松原股份）、座椅（继峰股份、天成自控）、微电机（恒帅股份）。新 国九条下，之前市场忽视的腰部公司中期将迎来重新定价，优选客户结构优质/出海能力强+低估值+格局好的赛道龙头，关注中鼎股份等；（3）电池端，我们将电池板块“24年产能利用率触底”修正为“24年产能利用率逐季度提升”，按照电池投资时钟，对应板块是系统性行情。此外，龙一产能利用率比较高的赛道将迎来龙二产能利用率提升的行情， 如结构件等。（4）机器人端24Q2-Q3催化密集，重点关注机器人产业链进入供应商名单情况，整体国九条影响下不少机器人公司回到较低位置，建议关注壁垒比较高、商务进展顺利且基本面较稳健的Tier1/2/3公司。 特斯拉北美调低FSD月度价格；上海1万元电车置换补贴政策发布；小鹏与大众签订电子电气架构合作框架；理想L6正式上市；比亚迪召开方程豹新品发布会；宁德时代发布24Q1财报；波士顿动力发布全电驱版本机器人Atlas等。 详见后页正文。 行业竞争加剧；汽车与电动车销量不及预期。 内容目录 一、终端：销量、市场动态及新车型3 1.1海外：特斯拉FSD北美月度订阅降价3 1.2国内：电车渗透率破50%，小鹏大众合作持续深化，关注以旧换新政策落地3 1.3理想L6正式上市，比亚迪推出方程豹豹8/super3/super94 二、龙头企业及产业链5 2.1龙头公司事件点评5 2.2电池产业链价格5 三、国产替代&出海8 3.1电池及材料出海：贝特瑞首个摩洛哥三元正极项目签约8 四、新技术8 4.1大圆柱电池：正力新能发布170kWh产品8 五、车+研究9 5.1波士顿动力发布电驱机器人，液压技术头部厂商转向电驱9 六、投资建议9 七、风险提示9 图表目录 图表1：理想L6外观4 图表2：理想L6内饰4 图表3：方程豹Super35 图表4：方程豹Super95 图表5：MB钴报价（美元/磅）6 图表6：锂资源（万元/吨）6 图表7：三元材料价格（万元/吨）6 图表8：负极材料价格（万元/吨）7 图表9：负极石墨化价格（吨）7 图表10：六氟磷酸锂均价（万元/吨）7 图表11：三元电池电解液均价（万元/吨）7 图表12：国产中端9um/湿法均价（元/平米）8 图表13：方形动力电池价格（元/wh）8 1.1海外：特斯拉FSD北美月度订阅降价 事件：4月14日，特斯拉宣布在美国下调驾驶辅助系统FSD（Supervised）的月度订阅费，单月订阅费由199美元降低至99美元。与此同时，特斯拉在加拿大将FSD的月度订阅费下调至99加元（合71.88美元） FSD验证汽车软件收费商业模式。3月中旬特斯拉已对北美用户推送FSDV12.3正式版，并在次周开启免费试用活动。目前经过降价后的FSD买断费用为1.2万美元，相对购车成本仍略显高昂。因而本次月度订阅降价系免费试用活动的延续，核心目的在于扩大FSD的开通率。 FSD是特斯拉跑通“软件定义汽车”的重要一环，其开通率的提升对后续汽车商业模式和公司盈利均有重要提振。虽然24Q1公司受1）加州工厂改款Model3产能爬坡；2）红海冲突导致航运转移；3）3月柏林工厂纵火案造成的停工等因素影响，短期销量承压，但伴随短期因素缓解公司有望回暖。 后续看，公司紧凑型新车Model2/Q上市计划仍在路上，目前海外车企在低成本电车上供给匮乏，市场仍为日系HEV汽车所主导。若新车定价合理，低成本新车配合FSD，有望在全球对日韩系紧凑车展开新一轮油电替代，公司成长依旧具备确定性和爆发性。 1.2国内：电车渗透率破50%，小鹏大众合作持续深化，关注以旧换新政策落地 1.2.1乘联会周度销量：4月1-14日全国乘用车零售51.6万电车26万，渗透率50.4% 1）乘用车：4月1-14日，全国乘用车零售51.6万辆，同/环比-11%/-3%，累计零售534.8万辆，同比+10%；全国乘 用车批售53.4万辆，同/环比+13%/+9%，累计批售612.8万辆，同比+11%。 2）电车：4月1-14日，新能源市场零售26万辆，同/环比+32%/+2%，累计零售203.2万辆，同比+34%；新能源批售 26.8万辆，同/环比+43%/+8%，累计批售221.9万辆，同比+32%。 总体上看4月乘用车市场表现平淡；系油车消费不及预期影响，事实上电车表现仍强劲： 1）电车渗透率超预期，我们计算4月1-14日电车渗透率50.4%，首次突破50%。电车市场在降价和新车型供给带动下表现依旧强势，上周华为智界S7重新发布，本周理想L6，比亚迪方程豹豹3等重点新车上市，伴随北京车展在月底召开，新款问界M5等重磅新车将在下周上市，并将在5-6月集中上市放量，带动Q2-Q3电车维持强势状态，电车增长具备确定性； 2）而油车则在市场观望情绪下持续低迷，经历23年高额补贴降价后，目前厂商缺乏降价空间和动力，叠加小排量油车或能获得“以旧换新”政策补贴，加剧市场观望情绪。后续看，日系或将减产、德系维持补贴，油车消费将在政策落地后恢复。 但总体而言，油电替代仍在加速。本轮价格战开启了“电比油低”时代，油电价格拐点正式到来，电车在智能化、操纵、配置上的优越性使其相对燃油车具备优势，伴随后续电车补能/续航里程进步及价值体系的确立，油车的出清将持续加速。 1.2.2上海新一轮1万元电车置换补贴政策发布，关注“以旧换新”政策落地进展 事件：4月19日，上海市发改委发布《上海市促进汽车消费补贴实施细则》，结合此前发布的老旧汽车以旧换新补贴政策，上海市“以旧换新”政策已完全落地： 对燃油车：年内报废或转让本人名下【国五及以下】排放标准非营业性燃油小客车，并购买【国六b】排放标准燃油车新车（非营运），予以一次性【2800元】现金补贴； 对电动车：年内个人用户购买【纯电动】新车，且在规定期限内报废或者转让（不含变更登记）本人名下在本市注册登记的非营运小客车的，予以用户一次性【10000元】现金补贴。 点评： 1、政策逐渐明晰，落地进展持续。上海市系列政策系2022年6月《上海市促进汽车消费补贴实施细则》的延续。参考上海市本轮政策，以及上周商务部发布的消费品以旧换新方案，政策已愈发清晰：1）燃油车与电车均可获得补贴，其中燃油车限定小排量车型；2）补贴资金正式确定央地按比例承担，相对此前由中央节能减排资金提供，增加地方承担份额。3）目前看，政策的总金额和单车补贴金额是接下来的重点，参考上海市本轮政策，电车补贴或大幅高于燃油车。 2、关注政策带来的市场超预期机会。4月车市整体受电车价格战及补贴政策尚未落地影响，消费者观望情绪加重，导致从3月市场走弱，尤其油车受价格战影响，叠加自身于23年大幅降价缺乏跟进价格战能力，销售下滑，导致市场销量平缓。政策的落地将促进市场压抑的消费需求释放，市场疲软的消费态势将得到扭转。 1.2.3小鹏与大众签订EEA电子电气架构技术战略合作框架协议，双方合作持续深化 4月17日，小鹏汽车官宣与大众汽车集团签订电子电气架构技术战略合作框架协议。其内容主要包括：1）小鹏汽车 与大众汽车集团将为大众汽车在中国市场的电动车平台联合开发行业领先的电子电气架构；2）平台将集成小鹏汽车最新一代基于中央计算和域控制器的电子电气架构；3）联合开发的电子电气架构预计将从2026年起应用于在中国生产的大众汽车品牌电动车型。 双方合作稳步推进，车型合作范围进一步扩大。2月底，小鹏曾与大众联合签署与软件战略技术合作联合开发协议，双方就合作开发车型及平台的共用零部件订立了联合采购计划，促进合作开发车型的成本降低和产品竞争力提升。原有合作仅局限于26年将上市的大众-小鹏合作新车，本次协议将合作范围扩大至大众在华基本全部车型，车型范围大大扩张，或将帮助小鹏运营向上。 长期看，公司作为智能化头部车企，坚定智能化+国际化核心战略，经营有望持续向上：公司披露将于H2使用全新智驾方案，硬件成本下降50%，加速智驾下沉；同时，Q2公司将推出国际版G6，对中东、东南亚、英联邦及西欧国家形成出口，海外布局将大大提速。 1.3理想L6正式上市，比亚迪推出方程豹豹8/super3/super91.3.1理想L6正式发布，定价符合预期公司或将触底回暖 事件：4月18日晚，理想汽车正式发布旗下中型SUV理想L6，新车车身尺寸4925/1960/1736mm，轴距2921mm。新车配备36.8kwh磷酸铁锂电池，纯电/综合续航里程212/1390km，pro/max售价24.98/27.98万元，符合预期。下周开启交付，5月大规模交付。 点评：关于理想L6，我们认为： 1、L6所处市场空间仍有余裕。我们多次强调，理想L系的成功在于其优秀的产品打造能力，并成功开辟了高端插混SUV新赛道。在L7/