转债市场周报：转债成交活跃度提升，关注业绩披露情况

证券研究报告|2024年04月21日 转债市场周报 转债成交活跃度提升，关注业绩披露情况 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（4月15日-4月19日） 股市方面，上周权益市场急剧震荡，上证指数周一盘中失守3000点后迅速 拉回，创业板震荡下行并跌穿60日均线；北向资金当周净流出66.52亿元。具体来看，周一A股三大指数集体上涨，沪指涨1.26%，深成指涨1.53%，创业板指涨1.85%，蓝筹股微盘股大分化，两市超4000只个股飘绿，北向资金净买入81.08亿元。周二A股三大指数集体下跌，沪指跌1.62%，深成指跌2.29%，创业板指跌1.97%，两市超5000只个股下跌，北向资金净卖出27.92亿元。周三A股三大指数集体上涨，沪指涨2.14%，深成指涨2.48%，创业板指涨2.11%，两市超5100只个股上涨，北向资金净卖出2.32亿元。周四A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.09%，深成指跌0.05%，创业板指跌0.55%，两市超3000只个股飘绿，北向资金净卖出52.85亿元。周五A股三大指数集体下跌，截至收盘，沪指跌0.29%，深成指跌1.04%，创业板指跌1.76%，北向资金净卖出64.51亿元。 债市方面，上周公布的3月经济数据总体不错，市场对进一步支持政策的预期或减弱，债市情绪较好，央行提及未来货币政策仍有空间，债市利率继续下行；10年期国债收益率周底收于2.25%，较前周下行2.97bp。 转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-0.19%，价格中位数-1.73%，我们计算的转债平价指数全周+0.02%，全市场转股溢价率与上周相比+5.16%。个券层面，除上周上市新券外，正丹（基础化工）、惠城（环保）、合力（机械设备）、溢利（医药生物）、贵轮（汽车）转债涨幅靠前；广电（传媒）、三羊（交通运输）、中装转2（建筑装饰）转债跌幅较大。 观点及策略（4月22日-4月25日） 转债成交活跃度提升，关注业绩披露情况：受新“国九条”对退市相关规定的影响，上周一、二微盘股大幅调整，而发行转债的上市公司市值大多分布在100亿元以下，因此微盘股整体调整造成转债市场也回落较大；转债市场全周收跌，偏股型转债估值也出现较为明显的压降。 展望后市，一方面，退市新规有一定过渡期、证监会也回应其他风险警示ST与ST*并不相同，满足一定条件可以申请撤销ST，上市公司仍有一定时间改善自身经营情况，而加强对上市公司的监管长期来看有助于资本市场的健康发展，有望在一定程度上修复市场的风险偏好；另一方面，近期转债市场交易活跃度及正股波动率均有所提升，而市场新发转债明显减少，同时伴随着近期迎来到期高峰、部分大票强赎等情况，存量及增量资金对转债估值仍有一定支撑。 方向上，建议关注高股息红利等大盘品种以及被错杀的中小盘机会，关注小米汽车概念、家电以旧换新、消费电子、数据要素、新质生产力等方向；对资本市场监管趋严的背景下，也应更加注重对正股质地的把握，建议密切关注上市公司年报、一季报的披露情况。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数241.9 中债长/中短期指数245.4/209.1 银行间国债收益(10Y)2.26 企业/公司/转债规模(千亿)67.7/27.3/8.0 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《政府债务周度观察-政府债发行进度较慢》——2024-04-17 《资管机构产品配置观察（第36期）（20240318-20240324）- 债基久期回落，理财破净率下降》——2024-04-17 《转债市场周报-转债表现明显优于正股》——2024-04-14 《超长债周报-超长债成交占比快速下滑》——2024-04-14 《政府债务周度观察-二季度地方债计划发行2.1万亿》——2024-04-11 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 转债成交活跃度提升，关注业绩披露情况 上周市场焦点（2024/4/15-2024/4/19） 股市方面，上周权益市场急剧震荡，上证指数周一盘中失守3000点后迅速拉回， 创业板震荡下行并跌穿60日均线；北向资金当周净流出66.52亿元。具体来看，周一A股三大指数集体上涨，沪指涨1.26%，深成指涨1.53%，创业板指涨1.85%，蓝筹股微盘股大分化，两市超4000只个股飘绿，北向资金净买入81.08亿元；板块题材上，中船系、中字头股票、证券、银行板块涨幅居前，贵金属、酒店及餐饮、ST概念、壳资源跌幅居前。周二A股三大指数集体下跌，沪指跌1.62%，深成指跌2.29%，创业板指跌1.97%，两市超5000只个股下跌，北向资金净卖出27.92亿元；板块题材上，厨卫电器、中字头股票、银行板块涨幅居前，壳资源、酒店及餐饮、减速器概念跌幅居前。周三A股三大指数集体上涨，沪指涨2.14%，深成指涨2.48%，创业板指涨2.11%，两市超5100只个股上涨，北向资金净卖出2.32亿元；板块题材上，peek材料、低空经济、教育、存储芯片板块涨幅居前，核准制次新股、st板块跌幅居前。周四A股三大指数涨跌不一，沪指涨0.09%，深成指跌0.05%，创业板指跌0.55%，两市超3000只个股飘绿，北向资金净卖出52.85亿元；板块题材上，低空经济、白色家电、小金属板块涨幅居前，油气开采及服务、贵金属、电力板块跌幅居前。周五A股三大指数集体下跌，截至收盘，沪指跌0.29%，深成指跌1.04%，创业板指跌1.76%，北向资金净卖出64.51亿元；板块题材上，油气开采及服务、磷化工、低空经济板块涨幅居前，光伏、教育、半导体板块跌幅居前。 分板块看，上周申万一级行业跌多涨少，家用电器（+5.57%）、银行（+4.48%）、煤炭（+3.29%）、非银金融（+3.04%）、建筑装饰（+2.94%）涨幅靠前；社会服务（-6.09%）、商贸零售（-6.01%）、传媒（-4.48%）、轻工制造（-4.23%）、纺织服饰（-4.14%）跌幅靠前。 债市方面，上周公布的3月经济数据总体不错，市场对进一步支持政策的预期或减弱，债市情绪较好，央行提及未来货币政策仍有空间，债市利率继续下行；10年期国债收益率周底收于2.25%，较前周下行2.97bp。 转债市场方面，上周转债个券多数下跌，中证转债指数全周-0.19%，价格中位数 -1.73%，我们计算的转债平价指数全周+0.02%，全市场转股溢价率与上周相比+5.16%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-4.56%、+0.98%、-3.24%，处于2010年来64%、72%、55%分位值。 图1：个券溢价率分布（截至2024/4/19） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场多数收跌，仅煤炭（+1.92%）、银行（+1.49%）、非银金融（+0.81%）、商贸零售（+0.12%）收涨；传媒（-3.74%）、社会服务（-3.34%）、通信（-2.90%）、有色金属（-2.86%）跌幅居前。 图2：申万一级行业转债行情（2024/4/15-2024/4/19) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，正丹（基础化工）、惠城（环保）、合力（机械设备）、溢利（医药生物）、贵轮（汽车）转债涨幅靠前；广电（传媒）、三羊 （交通运输）、中装转2（建筑装饰）转债跌幅较大。 图3：转债涨幅前十个券（2024/4/15-2024/4/19)图4：转债跌幅前十个券（2024/4/15-2024/4/19) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为2424.84亿元，日均成交额为484.97亿元，较前周明显上升。 观点及策略（2024/4/22-2024/4/25） 转债成交活跃度提升，关注业绩披露情况：受新“国九条”对退市相关规定的影响，上周一、二微盘股大幅调整，而发行转债的上市公司市值大多分布在100亿元以下，因此微盘股整体调整造成转债市场也回落较大；转债市场全周收跌，偏股型转债估值也出现较为明显的压降。 展望后市，一方面，退市新规有一定过渡期、证监会也回应其他风险警示ST与ST*并不相同，满足一定条件可以申请撤销ST，上市公司仍有一定时间改善自身经营情况，而加强对上市公司的监管长期来看有助于资本市场的健康发展，有望在一定程度上修复市场的风险偏好；另一方面，近期转债市场交易活跃度及正股波动率均有所提升，而市场新发转债明显减少，同时伴随着近期迎来到期高峰、部分大票强赎等情况，存量及增量资金对转债估值仍有一定支撑。 方向上，建议关注高股息红利等大盘品种以及被错杀的中小盘机会，关注小米汽车概念、家电以旧换新、消费电子、数据要素、新质生产力等方向；对资本市场监管趋严的背景下，也应更加注重对正股质地的把握，建议密切关注上市公司年报、一季报的披露情况。 具体择券建议关注： 大盘品种优选高股息红利或“新质生产力”中优质龙头公司，推荐关注： ·高股息红利资产中，电力及燃气（深燃、三峡EB、蓝天、绿动等）、区位优势突出业绩成长性强且转债股性较好的城农商行（常银、成银等）、海内外需求有望共振的工程机械龙头（柳工、合力等）； ·“新质生产力”方面，关注随自主品牌崛起而逐步成长的优质国内汽车零部件 （拓普、新23等）、受益于电网投资增速上行的电网设备（金盘、宏发）、AI服务器及芯片制造（烽火等）、医疗器械及疫苗（奕瑞、康泰等）； 进攻维度，寻找符合“传统转债审美”的中小盘成长型标的公司，产能释放助力业绩增长，正股在近期市场波动中估值压缩较为极致，转债价格低于120元的标的，在市场向上时弹性好于核心资产；鉴于超跌幅度较大且成长性强，可以给与溢价率一定容忍度，推荐关注： ·竞争格局较好的精细化工和合金材料细分市场龙头（新化、双箭等）、半导体材料及设备国产替代（精测、国力、华特、强力、飞凯、东材等）、受益于电网投资增速提升及智能电网相关标的（力合、中辰、申昊、麦米）、检测服务（信测）、低空经济（商络）等； 估值一览 截至上周五（2024/4/19），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为38.06%、24.88%、20.27%、11.05%、8.91%、5.45%，位于2010年以来/2021年以来76%/44%、 64%/23%、72%/43%、55%/12%、61%/26%、66%/17%分位值。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.98%，位于2010年以来/2021年以来的65%/84%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为30.73%，位于2010年以来/2021年以来的51%/16%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-11.39%，位于2010年以来/2021年以来的32%/17%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至4月19日的公告来看，未来一周（2024/4/22-2024/4/26）伟24转债上市，暂无转债发行； 伟24转债（113683.SH） 正股伟明环保（603568.SH），隶属于环保行业，是以固体废弃物处理为主业，公司荣获“中国环境保护产业骨干企业”、“中国主板上