转债市场周报：中报披露尾声，关注业绩兑现情况

证券研究报告|2023年08月27日 转债市场周报 中报披露尾声，关注业绩兑现情况 核心观点固定收益周报 上周市场焦点（8月21日-8月25日） 股市方面，市场延续弱势，北向资金持续净卖出。周一三大指数集体收跌，仅环保、通信、建筑装饰和计算机行业收涨，非银金融、交通运输、电力设备行业领跌；周二三大指数集体回升，在《企业数据资源相关会计处理暂行规定》和英伟达业绩超预期影响下，通信、计算机、传媒、电子等TMT板块领涨市场，美容护理、环保和电力设备板块表现较差；周三大盘低开低走，两市个股约90%收跌，日本核废水排海下环保和核污染相关概念表现较好，计算机、通信、国防军工板块跌幅较大；周四三大指数震荡上涨，北向资金连续14个交易日内首次净流入32亿元，水产养殖、盐业、核污染防治板块走强，前期涨幅较大的一带一路方向调整幅度较大；周五大盘继续走低，三大指数盘中创今年以来新低，三部门推动落实购买首套房贷款“认房不认贷”下银行、地产股快速拉升，AI概念深度回调，通信、计算机、传媒、电子行业跌幅居前。 债市方面，受近期地方化债一揽子方案以及稳地产政策影响，市场宽信用预期提升叠加资金面偏紧，10年期国债利率总体较上周上行0.63BP收于2.57%。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.27%，价格中位数-2.49%，我们计算的转债平价指数全周-2.30%，全市场转股溢价率与上周相比+3.78%。个券层面，除上周上市新券外，冠中（核污染概念）、亚康 （AI算力租赁）受正股强势拉动涨幅靠前，万顺（电池铝箔）、声迅（安防运营服务）、福蓉（消费电子产品铝制结构件）、纽泰（汽车铝铸零部件）等个券背离正股实现上涨；跌幅方面，神通、聚隆、大叶等次新券调整幅度大于正股，其他基本是跟跌为主。 观点及策略（8月28日-9月1日） 转债估值高位脆弱且面临权益走弱+债市利率上行双重压力，鉴于转债市场当前估值脆弱性较强，建议增加防御类标的仓位比例，控制绝对价格，配置时我们建议： （1）密切跟踪政策层面变化，关注活跃资本市场、地产链以及其他一些政策敏感度较高板块的后续政策推出；（2）下周即将迎来中报披露尾声，建议密切关注中报业绩尤其二季度业绩兑现情况，把握业绩交流中蕴含的投资机会；（3）本月上市新券数量较多，建议关注合理定价的新券，同时警惕部分新券的炒作风险；（4）择券方向上，我们仍建议结合中报业绩线索、围绕景气投资进行布局。 截至8月25日的公告来看，未来一周（2023/8/28-2023/9/1）没有转债发 行，仅有金铜、宇瞳2只转债上市。 风险提示：政策调整滞后，经济增速下滑。 证券分析师：王艺熹证券分析师：董德志021-60893204021-60933158 wangyixi@guosen.com.cndongdz@guosen.com.cnS0980522100006S0980513100001 联系人：吴越 wuyue8@guosen.com.cn 基础数据 中债综合指数 233.3781 中债长/中短期指数 245.3736/209.0595 银行间国债收益(10Y) 2.5619 企业/公司/转债规模(千亿) 66.3559/28.6626/8.8464 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《资管机构产品配置观察（第4期）（20230814-20230820）-理 财子规模微降，债基久期回落》——2023-08-22 《转债市场周报-市场信心重塑中布局》——2023-08-20 《资管机构产品配置观察（第3期）（20230807-20230813）-理 财子规模微增，债基久期回升》——2023-08-16 《转债市场周报-新券上市步入高峰》——2023-08-13 《资管机构产品配置观察（第2期）（20230731-20230806）-理 财规模增长，债券基金久期继续回落》——2023-08-08 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 中报披露尾声，关注业绩兑现情况 上周市场焦点（2023/8/21-2023/8/25） 股市方面，市场延续弱势，北向资金持续净卖出。周一三大指数集体收跌，仅环保、通信、建筑装饰和计算机行业收涨，非银金融、交通运输、电力设备行业领跌；周二三大指数集体回升，在《企业数据资源相关会计处理暂行规定》和英伟达业绩超预期影响下，通信、计算机、传媒、电子等TMT板块领涨市场，美容护理、环保和电力设备板块表现较差；周三大盘低开低走，两市个股约90%收跌，日本核废水排海下环保和核污染相关概念表现较好，计算机、通信、国防军工板块跌幅较大；周四三大指数震荡上涨，北向资金连续14个交易日内首次净流入 32亿元，水产养殖、盐业、核污染防治板块走强，前期涨幅较大的一带一路方向调整幅度较大；周五大盘继续走低，三大指数盘中创今年以来新低，三部门推动落实购买首套房贷款“认房不认贷”下银行、地产股快速拉升，AI概念深度回调，通信、计算机、传媒、电子行业跌幅居前。 分板块看，上周申万一级行业多数收跌，其中仅有环保（+0.85%）收涨；建筑装饰（-5.55%）、电力设备（-5.40%）、机械设备（-4.99%）、交通运输（-4.84%）、轻工制造（-4.65%）、商贸零售（-4.41%）跌幅靠前。 债市方面，周一上午LPR报价公布，1年期LPR调降10BP，市场对银行存款利率下调预期提升，债市表现强劲，10年期国债利率下行2bp；受近期地方化债一揽子方案以及稳地产政策影响，市场宽信用预期提升叠加资金面偏紧，10年期国债利率总体较上周上行0.63BP收于2.57%。 转债市场方面，上周转债个券多数收跌，中证转债指数全周-1.27%，价格中位数 -2.49%，我们计算的转债平价指数全周-2.30%，全市场转股溢价率与上周相比+3.78%。平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债算数平均转股溢价率分别变动-1.73%、+1.58%、-3.31%，目前处于历史87%、89%、88%分位数。 图1：个券溢价率分布（截至2023/8/25） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场仅社会服务（+2.16%）实现上涨；银行（-0.31%）、煤炭（-0.53%）、环保（-0.55%）、计算机（-0.64%）跌幅较小；美容护理（-5.01%）、有色金属 （-3.20%）、传媒（-3.06%）、国防军工（-2.92%）表现较差。 图2：申万一级行业转债行情（2023/8/21-2023/8/25) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 个券层面，除上周上市新券外，冠中（核污染概念）、亚康（AI算力租赁）受正股强势拉动涨幅靠前，万顺（电池铝箔）、声迅（安防运营服务）、福蓉（消费电子产品铝制结构件）、纽泰（汽车铝铸零部件）等个券背离正股实现上涨；跌幅方面，神通、聚隆、大叶等次新券调整幅度大于正股，其他基本是跟跌为主。 图3：转债涨幅前十个券（2023/8/21-2023/8/25)图4：转债跌幅前十个券（2023/8/21-2023/8/25) 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 上周转债市场总成交额为1940.11亿元，日均成交额为388.02亿元，较前周继续下降。 观点及策略（2023/8/28-2023/9/1） 转债估值高位脆弱且面临权益走弱+债市利率上行双重压力：8月22日多只转债跌幅明显超过正股，虽然后续几个交易日估值有所回稳，但后续不排除股市再次下探时转债转股溢价率下行的可能性。此外，各期限利率均已处于历史极低水平，一旦市场对于国内经济预期扭转，利率极可能快速回升；历史经验来看，转债估值在债市走熊初期受到流动性挤压影响压缩；鉴于转债市场当前估值脆弱性较强，建议增加防御类标的仓位比例，控制绝对价格，配置时我们建议： （1）密切跟踪政策层面变化，关注活跃资本市场、地产链以及其他一些政策敏感度较高板块的后续政策推出； （2）下周即将迎来中报披露尾声，建议密切关注中报业绩尤其二季度业绩兑现情况，把握业绩交流中蕴含的投资机会； （3）本月上市新券数量较多，我们在《近期抢权配售收益及新券定价分析》报告中指出流动性好、筹码结构简单导致新券的定价因素相对单纯，建议关注合理定价的新券，同时警惕部分新券的炒作风险； （4）择券方向上，我们仍建议结合中报业绩线索、围绕景气投资进行布局，关注环保、公用事业等低估值、当前交易拥挤度较低的板块和目前位于周期底部的化纤制造、钢铁、生猪养殖等顺周期品种。此外，仍看好正股估值弹性较大的板块，建议关注AI、机器人板块的相关机会。 估值一览 截至上周五（2023/8/25），偏股型转债中平价在80-90元、90-100元、100-110元、110-120、120-130元、130元以上区间的转债平均转股溢价率为43.24%、31.75%、25.74%、19.61%、10.97%、14.37%，位于2003年以来/2010年以来90%/92%、 87%/88%、89%/90%、88%/89%、73%/69%、94%/97%分位数。 偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为1.45%，位于2003年以来/2010年以来的33%/31%分位值。 全部转债的平均隐含波动率为43.33%，位于2003年以来/2010年以来的84%/86%分位值。转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为7.23%，位于2003年以来 /2010年以来的96%/94%分位值。 图5：偏股型转债平均转股溢价率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理图6：偏债型转债平均YTM 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 图7：转债平均隐含波动率与正股实际波动率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 一级市场跟踪 截至8月25日的公告来看，未来一周（2023/8/28-2023/9/1）没有转债发行， 仅有金铜、宇瞳2只转债上市：金铜转债（113068.SH） 正股金田股份（601609.SH），隶属于有色金属行业，截至8月25日市值94.65亿元。公司利用废杂铜进行铜冶炼，同时从事铜加工生产业务，形成了从冶炼到加工完整的产业链，经过二十余年发展已成为中国最大的铜加工企业之一。公司专注于铜加工行业，是国内集再生铜冶炼、铜加工、铜深加工于一体的产业链最完整的企业之一。2022年公司实现营业收入1011.90亿元，同比+24.68%，实现归母净利润4.20亿元，同比-43.30%；2023年H1公司实现营业收入533.58亿元，同比+5.78%，实现归母净利润2.95亿元，同比-24.23%； 2022年度公司产能情况为：铜线（排）113.56万吨；铜棒30.45万吨；铜管24.15 万吨；铜板带21.79万吨；电磁线14.58万吨； 本次发行的可转债规模为14.50亿元，信用评级为AA+，拟于8月28日上市。其 中拟投入4.00亿元用于年产4万吨新能源汽车用电磁扁线项目，3.25亿元用于 年产8万吨小直径薄壁高效散热铜管项目，3.00亿元用于年产7万吨精密铜合金棒材项目，4.25亿元用于补充流动资金。 宇瞳转债（123219.SZ） 正股宇瞳光学（300790.SZ），隶属于计算机行业，截至8月25日市值43.62亿元。公司是中国专业的光学镜头制造商，是一家以技术和规模为核心能力的光学制造企业。公司专注于光学精密镜片、光学镜头等相关产品的研发、生产、营销和服务，为全球客户提供性能卓越的镜头和光学技术支持。2022年公司实现营业收入18.46亿元，同比-10.46%，实现归母净利润1.44亿元，同比-40.59%；2023年Q1公司实现营业收入4.11亿元，同比-4.60%，实现归母净利润0.10亿元，同比-76.17%； 2022年度公司产能情况为：定焦镜头2.25亿件；变焦镜头0.16亿件； 本次发行的可转债规模