重大事项点评：定增落地助扩产，布局欧洲拓展全球整椅

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 汽车零部件III 2024年04月21日 继峰股份（603997）重大事项点评 强推 （维持） 定增落地助扩产，布局欧洲拓展全球整椅 目标价：16.0元 当前价：12.37元 事项：  公司发布定增发行情况报告书，发行价格11.83元/股，募资总额11.83亿元；  此外，公司发布对外投资公告，拟投资5000万欧元与格拉默在德国新设合资公司，拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务。 评论：  定增顺利落地，获踊跃申购。本次发行价格为11.83元/股，发行规模1亿股，募资总额11.83亿元，募资净额11.63亿元。本次发行共收到24份有效报价单，合计申购总额达51.07亿元，最终9家投资者获配。本次募资主要用于“合肥汽车内饰件生产基地项目”、“长春汽车座椅头枕、扶手及内饰件项目”、及“宁波北仑年产1000万套汽车出风口研发制造项目”。公司座椅业务不断突破，顺利开拓新势力、合资和豪华品牌客户，2021年至今已公告在手整椅定点8个，全生命周期预计销售金额341-368亿元，此次定增落地将为公司产能完善和规模增长奠定基础，助力未来斩获更多客户定点。  德国新设乘用车整椅公司，有望获欧洲主机厂定点。公司拟与格拉默在德国新设合资公司，用以拓展宝马等欧洲主机厂的全球座椅业务，投资金额5000万欧元。公司此前已经获得奥迪品牌定点，整椅制造实力受到过豪华品牌认可，凭借出色的成本控制和高效服务优势，以及格拉默全球品牌背书和研发能力加持，我们认为此次欧洲整椅产能布局有望助力公司争取宝马等欧洲主机厂的全球座椅项目定点，实现国内自主——合资豪华——传统燃油，再到全球客户的又一重大突破。  24年整椅业务放量在即，中长期有望成为百万级规模的自主乘用车座椅龙头。公司2024年公司来自某新势力、大众、奥迪的多个项目都将进入量产周期，假设平均ASP 8000-9000元，2024年量产项目全年销量合计30万辆，预计贡献24-27亿元营收。中长期公司不仅满足于国内市场，也会争取全球化项目，有望拓展更多全球客户，逐步成为全行业产品质量最优、研发能力最强、客户群体最广、产业规模最大的汽车座椅总成供应商，假设2030年全球轻型车销量8000万辆，公司市占率5%，以平均ASP 6000元计算，公司乘用车座椅业务规模有望达到240亿元。  投资建议：我们认为公司在改善格拉默经营、做大中国市场、做强乘用车座椅总成大单品的路径上终将有所斩获，成为中国民营汽车内饰件综合大厂。结合24Q1下游销量变化及格拉默经营情况，我们预计公司2023-2025年归母净利为2.0亿、4.4亿、10.4（前值10.7）亿元，同比增速114%、115%、138%，对应PE 71倍、33倍、14倍。  采用分部估值：1）传统业务部分因继峰本部新客户新产品放量，增速表现较好，且格拉默中国区有望保持业绩高增长，给予其25年8.4亿元净利15倍PE，对应目标市值127亿元；2）考虑继峰进入乘用车整椅行业以来，不断突破新客户，虽然当前业务尚未实现盈利，但在手定点较多，并仍在快速拓展全球客户，预计2024-2026年乘用车整椅业务收入25亿、66亿、101亿元，对应净利-1.3亿、2.0亿、5.1亿元，成长性较高，给予其25年30倍PE，对应目标市值60亿元。合计则给予公司2025年目标市值186亿元，对应目标价16.0元，目标空间29%，维持“强推”评级。  风险提示：宏观经济波动、原材料价格上涨超预期、汇率波动风险、整合不及预期、乘用车座椅开拓不及预期等。 [ReportFinancialIndex] 证券分析师：张程航 电话：021-20572543 邮箱：zhangchenghang@hcyjs.com 执业编号：S0360519070003 联系人：林栖宇 邮箱：linxiyu@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股) 116,607.62 已上市流通股(万股) 116,607.62 总市值(亿元) 144.24 流通市值(亿元) 144.24 资产负债率(%) 74.36 每股净资产(元) 3.41 12个月内最高/最低价 15.92/9.93 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《继峰股份（603997）重大事项点评：贷款置换落地，整椅业务放量在即》 2024-03-04 《继峰股份（603997）2023年三季报点评：经营环比改善，乘用车座椅放量可期》 2023-11-02 《继峰股份（603997）重大事项点评：格拉默1Q23同环比正增长，业绩改善逐季验证》 2023-04-19 -23%-6%10%26%23/0423/0723/0923/1124/0224/042023-04-20~2024-04-19继峰股份沪深300华创证券研究所 继峰股份（603997）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 17,967 21,571 24,038 29,298 同比增速(%) 6.7% 20.1% 11.4% 21.9% 归母净利润(百万) -1,418 204 439 1,043 同比增速(%) -1,221.6% 114.4% 115.2% 137.8% 每股盈利(元) -1.22 0.17 0.38 0.89 市盈率(倍) -10 71 33 14 市净率(倍) 4.2 3.9 3.5 2.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年4月19日收盘价 继峰股份（603997）重大事项点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 1,163 2,016 2,217 2,837 营业总收入 17,967 21,571 24,038 29,298 应收票据 69 86 120 117 营业成本 15,616 18,336 20,432 24,903 应收账款 2,643 3,204 3,571 4,352 税金及附加 48 58 65 79 预付账款 154 147 163 199 销售费用 262 345 553 586 存货 1,825 2,134 2,378 2,899 管理费用 1,368 1,711 1,672 1,634 合同资产 416 690 769 938 研发费用 376 496 529 557 其他流动资产 607 505 562 743 财务费用 200 391 246 215 流动资产合计 6,877 8,782 9,780 12,085 信用减值损失 -9 10 10 10 其他长期投资 34 40 45 55 资产减值损失 -1,567 -35 -30 -20 长期股权投资 11 12 13 15 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 3,504 3,339 3,195 3,069 投资收益 3 3 3 4 在建工程 434 534 634 734 其他收益 23 25 26 27 无形资产 1,118 1,011 1,040 941 营业利润 -1,444 254 566 1,361 其他非流动资产 3,476 3,707 3,889 4,062 营业外收入 10 15 12 13 非流动资产合计 8,577 8,643 8,816 8,876 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 15,454 17,425 18,596 20,961 利润总额 -1,435 268 577 1,373 短期借款 2,135 2,235 2,335 2,385 所得税 28 53 115 275 应付票据 70 147 108 153 净利润 -1,463 215 462 1,098 应付账款 2,812 3,300 3,678 4,483 少数股东损益 -45 11 23 55 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 -1,418 204 439 1,043 合同负债 103 76 84 103 NOPLAT -1,259 527 659 1,270 其他应付款 334 336 353 370 EPS(摊薄)（元） -1.22 0.17 0.38 0.89 一年内到期的非流动负债 524 316 316 316 其他流动负债 907 1,416 1,498 1,713 主要财务比率 流动负债合计 6,885 7,826 8,372 9,523 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 2,557 2,757 2,957 3,057 成长能力 应付债券 433 450 400 400 营业收入增长率 6.7% 20.1% 11.4% 21.9% 其他非流动负债 1,804 2,340 2,340 2,340 EBIT增长率 -420.0% 153.4% 25.0% 92.8% 非流动负债合计 4,794 5,547 5,697 5,797 归母净利润增长率 -1,221.6% 114.4% 115.2% 137.8% 负债合计 11,679 13,373 14,069 15,320 获利能力 归属母公司所有者权益 3,455 3,709 4,147 5,191 毛利率 13.1% 15.0% 15.0% 15.0% 少数股东权益 320 343 380 450 净利率 -8.1% 1.0% 1.9% 3.7% 所有者权益合计 3,775 4,052 4,527 5,641 ROE -41.0% 5.5% 10.6% 20.1% 负债和股东权益 15,454 17,425 18,596 20,961 ROIC -16.6% 7.7% 9.0% 15.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 75.6% 76.7% 75.7% 73.1% 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 197.4% 199.9% 184.4% 150.7% 经营活动现金流 1,052 1,478 893 1,273 流动比率 1.0 1.1 1.2 1.3 现金收益 -639 1,200 1,302 1,918 速动比率 0.7 0.8 0.9 1.0 存货影响 -95 -310 -244 -520 营运能力 经营性应收影响 1,204 -537 -387 -794 总资产周转率 1.2 1.2 1.3 1.4 经营性应付影响 553 567 355 867 应收账款周转天数 50 49 51 49 其他影响 29 557 -133 -198 应付账款周转天数 59 60 61 59 投资活动现金流 -824 -384 -685 -576 存货周转天数 41 39 40 38 资本支出 -434 -423 -578 -481 每股指标(元) 股权投资 -2 -1 -1 -1 每股收益 -1.22 0.17 0.38 0.89 其他长期资产变化 -388 40 -106 -94 每股经营现金流 0.90 1.27 0.77 1.09 融资活动现金流 -398 -241 -7 -77 每股净资产 2.96 3.18 3.56 4.45 借款增加 209 108 250 150 估值比率 股利及利息支付 -242 -400 -280 -255 P/E