低价转债系统性机会正在酝酿

评级及分析师信息 4月15日-19日，正股&转债小幅回调。分行业来看，转债市场中煤炭及金融板块涨幅领先，大消费&TMT板块表现仍然较弱。转债估值方面，转债市场估值显著分化，偏股型品种显著拉伸，不过绝对水平仍然不高。转债百元溢价率24.36%，处于2020年以来51.60%分位数的位置。 研究助理：董远邮箱：dongyuan1@hx168.com.cnSAC NO：联系电话： ►值得关注的变化：退市新规发布后，市场如何演绎其一，权益市场风格出现显著分化，小微盘承压明显。由于《退市新规》严格要求退市标准，加强常态化退市格局，小微盘品种所谓“壳资源”价值进一步受到压制。大盘品种则受益于分红提升预期，表现相对较强。 其二，转债指数数值层面风平浪静，但内部结构“波涛汹涌”。转债正股因多为小微盘品种，同样出现了深度调整，两日累计跌幅超过5%转债的近百只，单日跌幅超过3%的转债只数占比超过15%。 其三，更为关键的是，机构对偏债型品种的投资倾向可能受到暂时削弱。进入4月，随着年报季迈入关键阶段，市场愈发担忧弱资质标的可能出现一些超预期的信用风险，配置偏债品种的情绪已趋于观望。而《退市新规》发布之后，显性情况下，正股深度回调拖累转债，隐性情况下，转债潜在信用风险加大，实际债底可能受到削弱，这二者共振，使得偏债型品种的溢价率进一步回调。 基于此，我们建议短期内暂时规避受新规可能影响较大的品种，并将配置高债性品种的动作后移，直至年报发布完毕、监管问询函、行政处罚等潜在负面事件基本落地，再重新认真寻找偏债品种的增配机会。►策略：继续关注出口链及红利品种 3月经济数据提供了两条线索：一是，本周表现强势的红利风格。二是，内需虽有不足，但外需值得期待，3月出口交货值对工业营收的同比拉动为0.1%，较去年全年显著改善。►个券配置 其一，出口链相关标的包括松霖转债、耐普转债、运机转债、弘亚转债、麒麟转债等；其二，大盘替代品种存在刚需，相关标的包括齐鲁转债、国投转债、闻泰转债、长汽转债等；其三，高YTM相关标的；其四，低空经济、小米汽车等主题性交易机会也可适当关注。其五，AI产业链较为热门，拥挤度相对较高，相关标的建议保持跟踪。 风险提示 权益市场风格加速轮动；转债市场规则出现超预期调整等。 正文目录 1.行情：正股波动加大，转债估值分化.............................................................................................................32.值得关注的变化：退市新规之后，市场如何演绎.............................................................................................53.策略：继续关注出口链及红利品种.................................................................................................................74.附录...........................................................................................................................................................124.1.转债价格结构&供需..................................................................................................................................124.2.正股风格&估值.........................................................................................................................................154.3.产业观察..................................................................................................................................................165.风险提示....................................................................................................................................................18 图表目录 图1：4月15日-19日，正股&转债小幅回调........................................................................................................................................3图2：4月15-19日，高股息转债涨幅领先，大消费&TMT板块表现较弱.....................................................................................4图3：各价位转债估值延续反弹后震荡的趋势......................................................................................................................................4图4：偏债型转债估值回落，偏股型转债拉伸......................................................................................................................................4图5：《退市新规》发布之后，小微盘品种表现与大盘品种出现分化...........................................................................................5图6：转债指数数值层面风平浪静，但实际上内部“波涛汹涌”..................................................................................................6图7：近期纯债溢价率再度受到明显压缩..............................................................................................................................................7图8：经济处于修复状态，但内需仍然相对不足.................................................................................................................................7图9：转债市场价格中位数约为112.06元（元）............................................................................................................................12图10：110-120元是转债市场分布最多的价位.................................................................................................................................12图11：截至4月19日，2024年共有10只新券正式发行.............................................................................................................12图12：4月15日-19日，利率水平略有上升.....................................................................................................................................13图13：本周，转债市场成交热度上升..................................................................................................................................................14图14：本周固收+基金发行回暖，共3只固收+基金发行...............................................................................................................14图15：当前ERP为3.78%，超过1倍标准差上沿3.63%（万得全A口径）.......................................................................15图16：价值表现强于成长，大盘表现强于小盘................................................................................................................................15图17：均值维度下，存量转债正股估值处于历史低位...................................................................................................................16图18：光伏、半导体&大消费估值下降................................................................................................................................................16图19：地产成交面积边际下降...............................................................................................................................................................17图20：近期水泥价格持续回升.........................................................................