年报点评利润稳步提升，持续推进产品升级迭代

——年报点评 公司发布年报：实现营收11.59亿元，同比+8.71%；实现归母净利润2.56亿元，同比+32.48%。公司23Q4实现营收3.04亿元，同比-5.49%，环比+11.36%；实现归母净利润6691万元，同比+8.62%，环比+22.05%。 核心产品方面：2023年金属软磁粉芯产量约3.23万吨，同比+5.35%，销量约3.07万吨，同比+1.02%，年末库存量约4509吨，同比+55.41%；磁粉芯毛利率约38.96%，同比提升1.24个百分点。另外公司2023年磁性电感元件(以芯片电感为主)实现高速增长，芯片电感产品取得了多家全球知名半导体厂商的认可，并于第三季度开始大规模交付。 利润分配预案方面：公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币2.0元(含税)，合计派发现金股利约3977万元。 公司多领域拓展保障中长期成长性 公司持续推进产品升级迭代。2023年推出的全新铁硅系列磁粉芯(NPV和NPC系列)、铁镍系列磁粉芯(NPN-LH)市场反馈良好，市场占比逐步提升；公司对NPV、NPC两大系列继续优化升级，成功研发了GPV、GPC系列，将于2024年推向市场。 芯片电感第二增长级加速形成。公司已布局芯片电感业务多年，于2023年下半年开始进入大批量生产交付阶段，产品批量用于英伟达AI芯片GPU-H100。另外公司芯片电感通过取得与MPS、英飞凌等半导体与系统解决方案提供商的认可和合作，产品已获得批量订单，并应用于多家全球领先的GPU芯片厂商。产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，已于2023年顺利实现500万片/月的产能目标，2024年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月，以迎接更多的个性化需求。 风险提示：行业竞争加剧，公司产销量和盈利能力不及预期的风险。 投资建议：维持“买入”评级。 预计公司2024-2026年营收分别为15.53/22.11/28.51亿元(原预测16.83/23.23/-)亿元，同比增速34.1%/42.3%/29.0%；归母净利润分别为3.57/4.74/5.72(原预测3.60/4.56/-)亿元，同比增速39.4%/32.8%/20.8%；摊薄EPS为1.79/2.38/2.88元，当前股价对应PE为29/22/18X。考虑到公司仍处于快速成长期，金属软磁粉芯产销量规模将有望快速提升，且公司芯片电感业务有望逐步贡献利润，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2023年实现归母净利润2.56亿元，同比+32.48% 公司发布2023年年报：实现营收11.59亿元，同比+8.71%；实现归母净利润2.56亿元，同比+32.48%；实现扣非归母净利润2.39亿元，同比+29.58%；实现经营活动产生的现金流量净额1.61亿元，同比+3222.29%。公司23Q4实现营收3.04亿元，同比-5.49%，环比+11.36%；实现归母净利润6691万元，同比+8.62%，环比+22.05%；实现扣非归母净利润5870万元，同比+5.82%，环比+9.01%。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司归母净利润（单位：亿元） 核心产品方面：公司2023年金属软磁粉芯产量约3.23万吨，同比+5.35%，销量约3.07万吨，同比+1.02%，年末库存量约4509吨，同比+55.41%；金属软磁粉芯毛利率约38.96%，同比提升1.24个百分点。公司2023年金属软磁粉芯收入整体保持稳健；其中，新能源汽车及充电桩领域收入保持稳步增长；通讯及服务器电领域基于人工智能爆发式发展带来的收入呈现高速增长；光伏发电领域由于下游光伏逆变器厂商去库存导致增长有所放缓。另外，公司2023年磁性电感元件(以芯片电感为主)实现高速增长，芯片电感产品取得了多家全球知名半导体厂商的认可，并于第三季度开始大规模交付。 图3：公司金属软磁粉芯产销量（吨） 图4：公司金属软磁粉芯毛利率 财务数据方面：①截止至2023年年末，公司资产负债率降至24.06%，相比于2022年末下降3.49个百分点；在手货币资金约2.31亿元，同比+38.93%；在手存货约2.18亿元，同比+51.04%；②期间费用方面，公司2023年销售费用约2076万元，同比-14.37%；管理费用约6804万元，同比+6.07%；财务费用约1358万元，同比-49.78%；研发费用约7471万元，同比+15.88%；综上公司2023年期间费用率合计约为15.29%，相比于2022年全年水平下降1.60个百分点。③在利润分配预案方面，公司拟向全体股东每10股派发现金股利人民币2.0元（含税），合计派发现金股利约3977万元。 图5：公司资产负债率 图6：公司期间费用率 公司多领域拓展保障中长期成长性 公司专注于金属软磁粉、金属软磁粉芯及相关电感元件产品的研发、生产和销售。 公司持续推进产品升级迭代。2023年，公司推出的全新铁硅系列磁粉芯(NPV和NPC系列)、铁镍系列磁粉芯(NPN-LH)市场反馈良好，市场占比逐步提升；公司对NPV、NPC两大系列继续优化升级，成功研发了GPV、GPC系列，将于2024年推向市场，丰富了公司的金属软磁粉芯产品线；公司拟开发的铁硅5代磁粉芯在实验室取得了突破性进展，其损耗特性在铁硅4代的基础上进一步降低了约50%，可满足市场对更高频趋势的需求。 图7：公司持续推进产品升级迭代 芯片电感第二增长级加速形成。芯片电感起到为芯片前端供电作用，金属软磁粉芯芯片电感方案更适用于高算力芯片应用场景。公司已布局芯片电感业务多年，于2023年下半年开始进入大批量生产交付阶段，产品批量用于英伟达AI芯片GPU-H100。另外公司芯片电感通过取得与MPS、英飞凌等半导体与系统解决方案提供商的认可和合作，产品已获得批量订单，并应用于多家全球领先的GPU芯片厂商。公司同时有多个在研项目也将陆续实现量产，因此芯片电感有望在2024年持续保持高速增长。产能布局方面，公司持续加速自动化生产线的建设，已于2023年顺利实现500万片/月的产能目标，2024年将根据市场需求情况继续扩充到1000-1500万片/月，以迎接更多的个性化需求。 图8：公司芯片电感第二增长级加速形成 盈利预测：维持“买入”评级。预计公司2024-2026年营收分别为15.53/22.11/28.51亿元(原预测16.83/23.23/-)亿元，同比增速34.1%/42.3%/29.0%；归母净利润分别为3.57/4.74/5.72(原预测3.60/4.56/-)亿元，同比增速39.4%/32.8%/20.8%； 摊薄EPS为1.79/2.38/2.88元，当前股价对应PE为29/22/18X。考虑到公司仍处于快速成长期，金属软磁粉芯产销量规模将有望快速提升，且公司芯片电感业务有望逐步贡献利润，维持“买入”评级。 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）