2020年半年报点评：利润持续高增长，智慧大屏稳步推进

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 [Table_Summary] 一、事件概述 公司公布2020年半年报，上半年实现营业收入5.93亿元，同比+32.3%；归母净利润3.07亿，同比+79.4%，增速位于业绩预告区间60%~80%上限；归母扣非净利润2.76亿，同比+65.4%。单季度看，2020年二季度公司实现营收2.99亿元，同比+14.1 %；归母净利润1.63亿，同比+66.3%；归母扣非净利润1.41亿，同比+50%。 一、 二、分析与判断  收入端：专网业务单用户付费金额提升明显，互联网电视业务用户高增长 公司上半年实现营收5.93亿元，同比+32.3%。拆分来看：全国专网业务营收5.05亿（占比85.2%，YOY+36.6%），截至2020年6月末，全国专网有效用户超过 1850万户，同比上升3.7%，单用户付费额27.3元，同比+6.57元，精细化运营成果显著。互联网电视业务营收0.73亿（占比12.3%，YOY+23.31%），截至2020年6月末，互联网电视云视听系列APP有效用户超过1.7亿户，同比增长45%，单用户ARPU值0.43元，同比-0.08元。其中与腾讯合作的“云视听极光”有效用户超过9300万户；与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”有效用户超过4300万户；与千杉网络合作的“云视听电视猫”有效用户超过1600万户；与飞狐信息、南传飞狐合作的“云视听悦厅TV”有效用户超过1400万户；与虎牙合作的“云视听虎电竞”有效用户超过500万户。有线电视增值服务有效用户超过70万户。截至2020年6月末，公司全渠道汇聚超过1.8亿用户。  利润端：专网业务毛利率提升，费用持续压缩，带动盈利能力增强 毛利端：公司上半年整体毛利率57.3%，同比提升3.4pct，整体毛利率同比上升主因专网业务毛利率提升。看子板块：全国专网业务毛利率54.5%（同比+4.1pct）；互联网电视业务毛利率79.5%（同比+1.7pct）。费率端：销售费用率为1.95%（同比-2.1pct），管理费用率为6.3%（同比-4.7pct），管理费用率同比下降较多主因职工薪酬、差旅费、招待费、中介费等减少所致。综上，20年上半年归母净利润3.07亿，同比+79.4%，归母净利率51.8%（同比+13.6pct）。公司上半年经营活动产生的现金流净额6.1亿元，同比+250.9%，主因随着公司IPTV和互联网电视业务增长，公司销售商品、提供劳务收到的现金及收到其他与经营活动有关的现金增加。  专网业务持续精细化运营提升单用户价值，OTT业务发展空间广阔 展望下半年，公司的专网业务将继续推进精细化运营，增加优质内容供给，凭借渠道和内容优势有望进一步提升ARPU，省外专网业务进一步开拓覆盖范围。互联网电视(OTT)业务发力云视听系列APP，上半年有效用户规模同比增长45%，已验证产品的竞争优势，公司2020年上半年推出OTT新产品“云视听虎电竞”、“云视听埋堆堆”和“云视听快TV”，不断打造新增长点，预计OTT业务未来用户规模和单用户价值会持续提升，发展空间广阔。 [Table_Invest] 推荐 维持评级 当前价格： 122.93元 [Table_MarketInfo] 交易数据 2020-8-24 近12个月最高/最低（元） 227.58/83.16 总股本（百万股） 231 流通股本（百万股） 142 流通股比例（%） 61.25 总市值（亿元） 284 流通市值（亿元) 174 [Table_QuotePic] 该股与沪深300走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 [Table_Author] 分析师：刘欣 执业证号： S0100519030001 电话： 010-85127513 邮箱： liuxin@mszq.com 分析师：钟奇 执业证号： S0100518110001 电话： 010-85127513 邮箱： zhongqi@mszq.com [Table_docReport] 相关研究 1.新媒股份（300770）2020年半年度业绩预告点评：上半年净利润增速60%~80%，智慧大屏持续推进 2.新媒股份（300770）2020年一季度业绩预告点评：一季度利润增速超70%，持续推动超高清和智慧家庭布局 [Table_Title] 新媒股份（300770） 公司研究/点评报告 利润持续高增长，智慧大屏稳步推进 —新媒股份2020年半年报点评 点评报告/传媒 2020年08月25日 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 2 [Table_Page] 新媒股份（300770） 三、投资建议 我们预计20~22年公司营收13.95/18.11/22.35亿，同比+40.1%、29.8%、23.4%；归母净利达6.0/8.0/10.1亿，同比+52.0%、32.4%、26.4%；对应PE47X/36/28X，新媒股份作为A股上市的稀缺新媒体运营商平台，一方面IPTV和OTT业务的稳健增长将驱动公司整体业绩维持较高增长，另一方面公司积极对5G/6G+4K/8K、AI、VR/AR、云计算等前沿技术进行前瞻性布局，探索广电业务的新空间。综上，维持“推荐”评级。 四、风险提示： 用户增长低于预期，竞争格局加剧，政策变化风险。 [Table_Profit] 盈利预测与财务指标 项目/年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 996 1,395 1,811 2,235 增长率（%） 54.9% 40.1% 29.8% 23.4% 归属母公司股东净利润（百万元） 396 602 796 1,006 增长率（%） 92.8% 52.0% 32.4% 26.4% 每股收益（元） 3.36 2.60 3.45 4.36 PE（现价） 36.6 47.2 35.7 28.2 PB 7.2 9.8 7.7 6.1 资料来源：公司公告、民生证券研究院 uYOAaXtOnRoP6M8Q7NnPmMmOpPfQrRzRlOoMqNbRmNoNuOnPrMuOnRnP 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 3 [Table_Page] 新媒股份（300770） 公司财务报表数据预测汇总 [TABLE_ FINANCEDE TAIL] 利润表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业总收入 996 1,395 1,811 2,235 成长能力 营业成本 452 621 802 986 营业收入增长率 54.9% 40.1% 29.8% 23.4% 营业税金及附加 3 6 8 9 EBIT增长率 84.7% 47.4% 31.2% 26.1% 销售费用 51 70 90 101 净利润增长率 92.8% 52.0% 32.4% 26.4% 管理费用 57 71 93 112 盈利能力 研发费用 47 57 71 85 毛利率 54.7% 55.5% 55.7% 55.9% EBIT 387 570 748 943 净利润率 39.7% 43.1% 44.0% 45.0% 财务费用 (13) (36) (51) (68) 总资产收益率ROA 14.6% 16.7% 17.3% 17.3% 资产减值损失 (6) 0 0 0 净资产收益率ROE 18.1% 20.8% 21.6% 21.5% 投资收益 (2) (4) (3) (3) 偿债能力 营业利润 398 608 803 1,016 流动比率 4.3 4.4 4.5 4.8 营业外收支 1 0 0 0 速动比率 4.3 4.4 4.5 4.8 利润总额 400 609 804 1,017 现金比率 3.6 3.7 3.8 4.1 所得税 4 8 8 11 资产负债率 0.2 0.2 0.2 0.2 净利润 395 602 796 1,006 经营效率 归属于母公司净利润 396 602 796 1,006 应收账款周转天数 78.6 74.1 77.8 76.8 EBITDA 476 666 878 1,073 存货周转天数 0.1 0.2 0.1 0.1 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 资产负债表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 每股指标（元） 货币资金 1822 2543 3378 4466 每股收益 3.4 2.6 3.4 4.4 应收账款及票据 245 354 480 570 每股净资产 17.0 12.5 15.9 20.3 预付款项 2 16 17 17 每股经营现金流 3.6 3.2 4.4 5.4 存货 0 1 0 1 每股股利 0.9 0.0 0.0 0.0 其他流动资产 111 111 111 111 估值分析 流动资产合计 2184 3044 3998 5188 PE 36.6 47.2 35.7 28.2 长期股权投资 25 22 19 16 PB 7.2 9.8 7.7 6.1 固定资产 112 131 156 178 EV/EBITDA 50.8 35.8 26.4 20.7 无形资产 256 284 324 346 股息收益率 0.7% 0.0% 0.0% 0.0% 非流动资产合计 529 587 630 649 资产合计 2713 3631 4628 5836 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元） 2019 2020E 2021E 2022E 应付账款及票据 402 493 647 819 净利润 395 602 796 1,006 其他流动负债 8 8 8 8 折旧和摊销 95 96 130 130 流动负债合计 506 688 889 1091 营运资金变动 (27) 43 82 101 长期借款 0 0 0 0 经营活动现金流 456 743 1,010 1,238 其他长期负债 21 21 21 21 资本开支 171 125 175 150 非流动负