寻找景气行业

市场思考：哪些行业的价格表现强势？ 1）从生产者价格指数来看，价端指标当前整体仍然偏弱。3月PPI同比跌幅走阔，PPI环比跌幅收窄，但低于2021-2023年同期水平，3月PPIR M、E PMI购进价格指数均回落。在《近期PMI对比19年初有何指引》（20240408）中，我们提出企业盈利和价端指标密切相关，目前来看，PPI环比、PPI同比、PMI价端指标、出口价格指标、企业盈利方面均仍然偏弱，价端指标表现仍然未显示出盈利回升的迹象。2）结构方面结合环比和同比数据来看，原料相对较为景气，其次为一般日用品等下游消费品，采掘、食品表现较弱。行业方面，电力热力生产供应、有色金属、运输设备环比回暖，此外计算机、通信和其他电子设备制造业、医药制造业、通用设备制造业小幅回暖，若以出口数据进行补充对照，高新技术产品、自动数据处理设备相对景气。此外设备更新和消费品以旧换新政策暖风吹佛下，消费品后续回暖情况仍需持续关注。3）从海关口径看出口细分项情况，2024年3月累计出口均价处于2019年以来75%分位数以上的有：集成电路（100%）、船舶（98%），处于25%分位数以下的有：肥料（0%）、钢材（7%）、水海产品（12%）。 国内：Q1GDP超预期强劲，但3月工业、消费低于预期 1）Q1 GDP当季同比5.30%，预期4.92%，前值5.2%，一季度GDP边际好转且高于预期。分项来看，第一、三产业走差，第二产业修复。2）3月3大经济数据表现分化，其中工业、消费低于预期，投资超预期回暖，工业生产增加值同比4.5%，预期5.32%，电燃水、制造业、矿业均下降。消费同比3.1%，预期4.83%，商品、餐饮消费同比均走弱，体育娱乐分项累计同比回升。投资增速4.5%，前值4.2%，预期4.32%，3月地产边际回落，仍远在水下。3）交运高频指标方面，地铁客运量指数、货运流量指数均回落。4）工业生产腾落指数回升，轮胎、纯碱、涤纶长丝、山东地炼回升，唐山高炉、甲醇回落。5）国内政策跟踪：中美经济工作组举行第四次会议，证监会上市公司监管司司长郭瑞明就分红和退市有关问题答记者问。 国际：伊以冲突加剧，中东局势胶着 1）俄乌冲突跟踪：美国中情局局长表示若不给军援，乌今年或“在战场上失败”。2）巴以冲突跟踪：美国否决巴勒斯坦成为联合国正式会员国的申请。英美宣布对伊朗实施制裁。以色列对伊朗发动导弹袭击。3）美联储决策者一致认为“不急于”降息，但对具体时间看法不一。美联储主席鲍威尔等多位决策者4月16日对何时可能降息三缄其口，相反则表示货币政策需要在更长时间内保持限制性。 行业配置建议 结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。1、数字中国，建议关注半导体、计算机、传媒；2、制造强国，建议关注汽车、工业母机、工业机器人和消费电子；3、能源安全，建议关注煤炭、核电、光伏、风电；4、金融强国，建议关注券商、银行。 风险提示：地缘冲突超预期，海外通胀持续性超预期，流动性收紧超预期。 1.市场思考：哪些行业的价格表现强势？ 1.1.总体价格项表现低迷 从生产者价格指数来看，价端指标当前整体仍然偏弱。3月PPI同比跌幅走阔，同比为-2.8%，前值-2.7%，生产资料同比-3.5%，前值-3.4%，生活资料同比-1%，前值-0.9%。环比方面，3月PPI环比为-0.1%，前值-0.2%，环比跌幅收窄，但低于2021-2023年同期水平，从2016-2023年同期水平来看，仅高于2018年、2020年3月环比。3月PPI和工业生产者购进价格指数PPIRM同比跌幅均走阔0.1pct，同期EPMI（战略新兴产业PMI）购进价格指数报53.4，环比下行3.3pct。 图1：3月PPI分项中生活资料、生产资料降幅均走阔 图2：3月PPI环比低于2021-2023年同期水平 图3：3月PPI和PPIRM同比跌幅均走阔0.1pct 图4：3月EPMI购进价格指数环比下跌3.3% 在《近期PMI对比19年初有何指引》（20240408）中，我们指出2024年3月PMI强势回暖，但分项指标表现分化，量价之间出现背离，量端比价端回暖节奏更快。企业盈利和价端指标密切相关，PMI分项出厂价格、原材料价格指数和PPI环比高度同步，PMI出厂价格指数小幅领先工业企业利润率，目前来看，PPI环比、PPI同比、PMI价端指标、企业盈利方面仍然偏弱，价端指标表现仍然未显示出盈利回升的迹象。 图5：企业盈利和价端指标密切相关 出口方面，量的表现也好于价格。23年5月至24年2月，连续10个月出口价格指数低于100，而该指标按照上年同月为100来进行测算，表明价格是连续10个月负增长。而23年8月至24年2月，出口数量指标则持续大于100。 图6：出口端，量的表现也好于价格 1.2.哪些结构的价格项表现较强？ PPI结构方面，原料相对较为景气，其次为一般日用品等下游消费品，采掘、食品表现较弱。从环比看，PPI生产资料中原料、加工分项走高，其中原料环比上行0.7pct回正至0.3%，采掘则下行1pct至-0.8%。PPI生活资料中，衣着、一般日用品分项走高，耐用消费品环比则持平。从同比看，PPI生产资料中仅原料同比收窄，上行0.5pct至-2.9%，采掘、加工同比则分别走阔0.3、0.4pct。PPI生活资料中，仅耐用消费品边际回暖，此外衣着同比持平，食品同比则走阔0.4pct至-1.3%。 图7：3月PPI生产资料分项中原料环比回暖 图8：3月PPI生活资料分项中食品环比回踩 图9：3月PPI生产资料分项中原料同比跌幅收窄 图10：3月PPI生活资料分项中食品同比回落 从PPI行业来看，煤炭、矿采、黑色金属及木材环比走低，建筑产业链表现相对较弱。电力热力生产供应、有色金属、运输设备环比回暖，此外计算机、通信和其他电子设备制造业、医药制造业、通用设备制造业小幅回暖，若以出口数据进行补充对照，电子信息产业3月同比增速分化，机电产品、高新技术产品、自动数据处理设备同比报-8.9%、-2.8%、4.8%，2月同比为5.7%、-5.8%、0.9%，高新技术产品、自动数据处理设备相对景气。此外设备更新和消费品以旧换新政策暖风吹佛下，消费品后续回暖情况仍需持续关注。 图11：电力热力生产供应、有色金属、运输设备环比回暖，此外计算机、通信和其他电子设备制造业、医药制造业、通用设备制造业小幅回暖 另外，从海关口径看出口细分项情况，2024年3月累计出口均价处于2019年以来75%分位数以上的有：集成电路（100%）、船舶（98%），处于25%分位数以下的有：肥料（0%）、钢材（7%）、水海产品（12%）。 图12：钢材出口价格处于2019年以来低位 图13：肥料出口价格处于2019年以来低位 图14：集成电路出口价格处于2019年以来高位 图15：船舶出口价格处于2019年以来高位 2.国内：Q1GDP超预期强劲，但3月工业、消费低于预期 2.1.1季度GDP超预期强劲 2024年Q1 GDP当季同比5.30%，预期4.92%，前值5.2%，现价当季同比为3.97%，前值为3.69%，一季度GDP边际好转且高于预期。 分项来看，第一、三产业走差，第二产业修复。一产、二产、三产Q1当季同比增速为3.3%、6.0%、5.0%，环比变化-0.9、0.5、-0.3个百分点。累计同比分别为3.3%、6.0%、5.0%，环比变化-0.8、1.3、-0.8个百分点。 图16：2024Q1的GDP不变价同比增速为5.30% 图17：2024Q1现价当季同比为3.97% 2.2.3月3大经济数据表现分化，工业、消费低于预期 3月3大经济数据表现分化，其中工业、消费低于预期，投资超预期回暖，工业生产增加值同比4.5%，预期5.32%。消费同比3.1%，预期4.83%，投资增速4.5%，前值4.2%，预期4.32%。 图18：3月经济数据分化：工业、消费低于预期，投资超预期回暖 2.2.1.工业生产同比低于预期，环比回踩 3月工业生产同比低于预期，环比回踩。3月工业增加值同比增长4.5%，2月同比-12.70%，1月同比26.3%。3月季调后环比为-0.08%，2月为0.4%。 电燃水、制造业、矿业均下降。采矿业、制造业、电燃水3月同比为0.20%、5.10%、4.90%，3月累计同比则为1.6%、6.7%、6.9%，前值2.7%、7.7%、7.9%。另外，高技术产业增速企稳，3月累计同比7.5%，前值持平。 图19：工业增加值3月同比增速为4.5% 图20：3月工业增加值环比为-0.08% 图21：工业增加值分项均下行 图22：高技术产业3月累计同比持平 2.2.1.社消同比边际回落且低于预期 3月城镇调查失业率均小幅下降，报5.2%，2月则为5.3%。统计局自2023年12月起开始公布不含在校生的分年龄段劳动力调查失业率数据，16-24岁、25-29岁、30-59岁劳动力3月调查失业率分别为15.3%、7.2%、4.1%，2月则为15.3%、6.4%、4.2%。 图23：3月城镇调查失业率报5.2% 社消3月同比回落，环比回升。3月社会消费品零售总额同比增长3.1%，前值5.5%，预期4.83%。3月季调环比报0.26%，2月则为0.01%，另外，从分项来看，商品、餐饮消费3月同比分别为2.7%、6.9%，2月同比为4.6%、12.5%。 体育娱乐分项累计同比回升。限额以上企业商品零售总额3月累计同比4.9%，2月为6.2%，半数分项累计增速相对2023年累计增速回落。2024年3月增速较高的细分品类主要有体育娱乐、通讯器材、烟酒用品，累计同比分别为14.2%、13.2%、12.5%，拖累项主要为文化办公用品，累计同比为-8.0%。 图24：3月社消季调环比为0.26% 图25：3月考虑基数效应的社消增速回落 图26：体育娱乐、通讯器材、烟酒用品累计同比继续保持较高增速 2.2.1.投资同比回暖 整体投资3月小幅回升。3月固定资产投资累计同比增速为4.5%，2月为4.2%，3月季调后环比为0.14 %，前值0.62%。 3月地产边际回落，仍远在水下。分项上来看，广义基建、狭义基建、制造业、房地产3月累计同比增速为8.75%、6.5%、9.9%、-9.5%，较前值分别变化-0.21、0.2、0.5、-0.5pct，广义基建和房地产回落。 图27：3月投资分项中制造业走高 图28：3月固投季调环比增速为0.14% 基建各分项多数增速回落，基建三大分项累计同除电力热力燃气及水的生产和供应业增速继续上升外均回落，电力热力燃气及水的生产和供应业同比增速为29.1%，环比变化3.8个百分点，交通运输仓储和邮政业、水利环境和公共设施管理业累计同比增速为7.9%、0.3%，环比变化-3.0、-0.1个百分点。 图29：电力热力燃气及水的生产和供应业增速持续上升，同比增速为29.1% 制造业投资中分项回升回落均有呈现。目前公布的制造业主要分项（共13个）3月累计同比增速数据中，6个分项回升，包括医药制造业、专用设备制造业等，7个分项回落，包括电气机械及器材制造业、有色金属冶炼和压延加工业等。 图30：制造业主要分项累计同比增速情况 3月竣工面积持续下降、新开工面积跌幅收窄。3月竣工面积累计同比、当月同比分别为-20.7%、-22.1%，环比变动-0.5、-1.0个百分点。房屋新开工面积当月同比为-25.6%，前值-30.5%，累计同比为-27.6%，前值-29.7%。 商品房销售额同比跌幅收窄。3月商品房销售面积、销售额累计同比为-19.4%、-27.6%，环比回升1.1、1.7百分点；当月同比为-23.72%、-28.54%，较上月变化1.15、3.07个百分点。 图31：3月竣工面积