铜：市场交易再通胀，推升价格

期货研究 二〇 二2024年04月21日 四年度 铜：市场交易再通胀，推升价格 国泰 君报告导读： 安 季先飞投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 期单边：国内外经济数据表现良好，市场交易再通胀逻辑，支撑市场风险情绪。基本面上，全球总库存回 货落，将对价格形成支撑。 研宏观方面，美联储前景展望发生明显转变，鲍威尔表示通胀缺乏进一步进展，让高利率在更长时间内发究挥作用可能合适。美联储“三把手”提到加息的可能性，较本周稍早明显转鹰。中国一季度GDP同比增长所 良好，主要由工业回升、服务业向好共同带动。3月经济数据显示，中国消费、工业同比增速放缓，基建投 资和制造业投资增速加快，有效对冲房地产投资下滑扩大。 微观需求方面，高铜价抑制需求，下游企业开工率承压。国内再生铜原料供应紧张，再生铜杆厂由于阳极板原料不足，需要将光亮铜、高压缆粗投炉作为原料补充。同时，由于进口亏损较大，海外持货商减少出货。光伏行业电线电缆订单增加，线缆企业周度开工率超预期回升。但是，由于铜价高企压制企业利润，周内多家精铜杆企业停产或检修以缓解压力，铜杆开工率回落。国内空调主机厂开工持续提升，支撑铜管企业开工率，但由于铜价偏高，铜管企业维持刚性补库。铜板带企业开工率回落，铜价上涨压制终端新增订单。 供应方面，铜矿供应紧张且冶炼亏损持续扩大，精铜产量远期将承压。本周铜精矿现货加工费TC为 4.23美元/吨，整体处于趋势下滑的态势，冶炼厂亏损2300元/吨。铜精矿供应紧张持续发酵，现货TC有可能继续回落。国内部分冶炼厂持续激进买货，6月份装期的高铜高硫干净矿报盘为个位数低位。同时，矿企和贸易商之间的干净矿成交加工费已达-20美元/吨，装期为5月份。冶炼端，铜精矿供应紧张最终会限制冶炼厂生产，预计远期精铜产量依然有可能承压。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存增加；LME库存减少，注销仓单比例大幅回升。高铜价抑制企业开工，下游企业仅维持刚性补库；海外铜供应扰动增强，LME库存减少。从总库存看，国内社会库存和LME库存减少，全球总库存有回落的迹象。 整体来看，美元指数回升，美国经济表现良好；中国促消费等利好政策持续推出，市场交易再通胀逻辑，支撑市场风险情绪。基本面上，高铜价抑制下游需求，企业刚性补库，国内社会库存减少，全球总库存有回落的迹象，将对价格形成支撑。 风险点：美联储超预期加息，海外超预期衰退。 （正文） 1.周度数据 表1：铜基本面数据 【行情回顾】 上周收盘价周涨幅昨日夜盘收盘价夜盘涨幅 沪铜主力 79370 3.20% 80080 0.89% LmeS-铜3 9874.5 4.97% - - COMEX铜主 4.52 4.73% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 上周五成交 较上上周变动 上周五持仓 较上周五变动 沪铜主力 219687 89111 212648 10292 LmeS-铜3 34292 1026 264948 -39286 COMEX铜主 62327 -91336 129776 8445 【库存变化】 上周库存 较前周变动 注销仓单占比 较前周变动 沪铜仓单库存 232914 3389 - - 沪铜总库存 300045 322 - - 社会总库存 403500 -1700 LME铜 122125 -2725 25.73% 11.00% COMEX铜 27256 -1917 - - 保税区库存 73400 3000 - - 【期现价差变化】 上周五 上上周五 变动 LME铜升贴水 -78.76 -124.3 45.54 保税区铜溢价 27.5 41.5 -14 上海铜现货升贴水 -200 -40 -160 【月间价差变化】 昨日价差 前日价差 价差变化 近月对连一合约的价差 -220 -210 -10 近月对连一跨期套利成本 306.79 - - 【内外价差变化】 上周五 上上周五 变化 电解铜现货进口盈亏 -893.56 -385.06 -508.50 沪铜2M进口盈亏 -611.52 -400.62 -210.90 【基本面数据和信息】 上周五上上周五变化 铜精矿现货加工费（美元/吨） 4.23 6.05 -1.82 铜精矿现货冶炼利润（元/吨） -2300.17 -2268.88 -31.29 精铜和废铜价差（元/吨） 3608.08 2827.75 780.33 废铜进口盈亏（元/吨） -3362.54 -2524.89 -837.65 CFTC铜非商业多头净持仓（张） 47569 42694 4875 资料来源：同花顺iFind，国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：LME3月铜期货收盘价走势图2：SHFE铜活跃合约收盘价走势 元/吨期货收盘价:LME铜(3个月):电子盘 11300 10300 9300 8300 7300 6300 5300 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 4300 元/吨期货收盘价(活跃合约):阴极铜 80000 75000 70000 65000 60000 55000 50000 45000 40000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 35000 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 图3：LME铜升贴水走势图4：上海现货升贴水及升贴水价差 美元/吨 130 LME铜(现货/三个月):升贴水 20202021202220232024 1#电解铜升贴水 元/吨20202021202220232024 900 80700 30500 -20300 -70100 -120-100 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-08 04-20 05-02 05-15 05-27 06-08 06-20 07-02 07-14 07-26 08-07 08-19 08-31 09-12 09-24 10-06 10-18 10-30 11-11 11-23 12-05 12-17 12-31 01-02 01-14 01-26 02-07 02-20 03-04 03-16 03-28 04-10 04-22 05-07 05-19 05-31 06-12 06-24 07-06 07-18 07-30 08-11 08-23 09-04 09-16 09-28 10-17 10-29 11-10 11-22 12-04 12-16 12-28 -170-300 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图5：洋山港铜溢价图6：CFTC铜非商业持仓和净持仓 美元/吨洋山港铜溢价张CFTC铜非商业多头净持仓（右轴）张 180 202020212022202320242019 160000COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业多头持仓:持仓数量100000 160 140 120 100 80 60 40 20 01-02 01-14 01-26 02-07 02-19 03-03 03-15 03-27 04-09 04-21 05-06 05-18 05-30 06-11 06-23 07-05 07-17 07-29 08-10 08-22 09-03 09-15 09-27 10-16 10-28 11-09 11-21 12-03 12-15 12-27 0 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 COMEX:1号铜:期货(旧版):非商业空头持仓:持仓数量80000 60000 40000 20000 0 -20000 -40000 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 -60000 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图7：LME投资公司持仓图8：全球铜期货交易所库存分布 万吨保税区铜库存社会库存 60LME铜库存COMEX铜库存 50 40 30 20 10 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 图9：LME铜注销仓单量和注销仓单比例图10：保税区铜库存 万吨LME铜(现货/三个月):升贴水LME铜:注销仓单比例 60 10 -40 -90 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 -140 75% 55% 35% 15% -5% -25% 保税区铜库存 万吨 7020192020202120222023 60 50 40 30 20 10 -03 3 0 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究资料来源：SMM,国泰君安期货研究 图11：铜精矿加工费和进口盈亏图12：电解铜进口盈亏 元/吨铜精矿现货冶炼盈亏现货TC（右轴） 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -3000 美元/吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 元/吨电解铜现货进口利润 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03