羽绒服旺季销售超预期收官，看好防晒服助力春夏销售

纺织服饰 波司登（03998.HK） 买入-A(维持) 羽绒服旺季销售超预期收官，看好防晒服助力春夏销售 2024年4月21日 公司研究/公司快报 事件描述 根据中国经济网，4月18日，波司登应第十四届北京国际电影节组委会之邀，在北京雁栖湖国际会议中心南广场举行防晒衣时尚秀，推出“骄阳系列3.0”及“都市轻户外”系列防晒服新品。 事件点评 2024年开启防晒服2.0时代，产品注重专业防晒功能与时尚色彩版型设计。4月18日，公司应第十四届北京国际电影节组委会之邀，在北京举行防晒衣时尚秀，推出“骄阳系列3.0”及“都市轻户外”系列防晒服新品，产品更加注重专业防晒功能的研发和时尚色彩版型设计，打破传统防晒衣单一形式，采用高科技面料，打造出具备更强防晒效果和穿着舒适度的专业防晒服。今年，公司将强势布局防晒服产品，在渠道销售方面，预计今年将增加防晒服全国销售门店数量，并引入优质加盟商共同销售，扩大销售渠道。在产品推广方面，将更加重视优质购物中心门店产品上架销售，强化公司功能性服饰领先形象，为秋冬季羽绒服产品蓄客奠定基础。根据公司公开交流会，2024年到目前为止，预计防晒服产品销售同比增长超过85%，消费者反馈热烈，且深受年轻消费者喜爱。我们预计全年防晒服产品销售同比有望实现翻倍增长，助力公司夏季销售，且有效拉新年轻消费者，预计进一步带动秋冬季羽绒服产品销售。 资料来源：最闻，山西证券研究所 分析师： 王冯执业登记编码：S0760522030003邮箱：wangfeng@sxzq.com 轻薄羽销售取得显著突破，核心冬羽绒产品保持强势，公司FY2023/24财年销售超预期。FY2023/24上半财年，公司品牌羽绒服板块实现收入49.40亿元，同比增长28.1%，其中，波司登品牌羽绒服实现收入44.21亿元，同比增长25.5%；雪中飞品牌羽绒服实现收入2.65亿元，同比增长52.2%。上半财年，公司防晒服产品销售实现约5亿元，取得显著突破，自营渠道单店效率继续强化，加盟渠道在库存健康背景下订货积极，业绩表现超出市场预期。FY2023/24下半财年，公司继续扎实单店经营，提升消费者购物体验及门店经营效率，终端营销推广持续加码，我们预计，在三合一冲锋衣羽绒服、轻薄羽绒服新品类助力下，公司全年轻薄羽绒服销售同比增长约50%，叠加农历春节时间偏后拉长冬羽绒销售旺季、全国多次大范围降温促进终端销售，预计公司全年品牌羽绒服板块销售旺季超预期收官，带动公司全财年营收增速超预期。 孙萌执业登记编码：S0760523050001邮箱：sunmeng@sxzq.com 投资建议 2023年，公司三合一冲锋衣羽绒服的销售突破、升级高端户外系列产品，再度向市场展示自身领先的产品创新能力；自营渠道单店经营效率的持续提升，公司高效渠道管理能 力持续得到验证。2024年，公司强势发力防晒服赛道，淡化季度销售波动，并推出单层冲锋衣产品，布局需求持续旺盛的户外功能性服饰赛道，预计将助力FY2024/25上半财年销售。考虑公司旺季销售表现超预期，我们上调公司盈利预测，预计FY2024-FY2026营 收217.01/248.88/283.80亿 元 ， 同 比 增 长29.4%/14.7%/14.0%， 归 母 净 利润28.75/33.28/38.25亿 元 ， 同 比 增 长34.4%/15.8%/14.9%。4月18日 收 盘 价 对应FY2024-FY2026市盈率为14.0/12.1/10.5倍，维持“买入-A”建议。 风险提示 电商渠道增长放缓；行业竞争加剧；新产品销售不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上；增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上；同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数；B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯公司版权的其他方式使用。否则，公司将保留随时追究其法律责任的权利。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此声明，禁止公司员工将公司证券研究报告私自提供给未经公司授权的任何媒体或机构；禁止任何媒体或机构未经授权私自刊载或转发公司证券研究报告。刊载或转发公司证券研究报告的授权必须通过签署协议约定，且明确由被授权机构承担相关刊载或者转发责任。 依据《发布证券研究报告执业规范》规定特此提示公司证券研究业务客户不得将公司证券研究报告转发给他人，提示公司证券研究业务客户及公众投资者慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 依据《证券期货经营机构及其工作人员廉洁从业规定》和《证券经营机构及其工作人员廉洁从业实施细则》规定特此告知公司证券研究业务客户遵守廉洁从业规定。 山西证券研究所： 深圳广东省深圳市福田区林创路新一代产业园5栋17层 上海上海市浦东新区滨江大道5159号陆家嘴滨江中心N5座3楼太原北京太原市府西街69号国贸中心A座28层电话：0351-8686981http://www.i618.com.cn北京市丰台区金泽西路2号院1号楼丽泽平安金融中心A座25层