业绩符合预期，创新药转型逐步兑现

证券研究报告|公司点评报告 2024年4月19日 业绩符合预期，创新药转型逐步兑现 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 41.68 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 600276 50.50/35.51 2658.77 2658.77 6,379.00 恒瑞医药 沪深300 9% -4% -17% 2023/042023/07 2023/10 2024/012024/04 -30% 分析师：崔文亮 邮箱：cuiwl@hx168.com.cnSACNO：S1120519110002 联系电话： 相关研究 1.【华西医药】恒瑞医药（600276）2023年三季报点评：业绩符合预期，稳步推进国际化战略 2023．10.26 2.【华西医药】恒瑞医药（600276）2023年中报点评：业绩恢复增长，加速创新药与国际化布局 2023．08.21 3.【华西医药】恒瑞医药（600276）年报及一季报点评：业绩符合预期，经营逐渐向好 2023.04.23 4.【华西医药】恒瑞医药（600276）三季报点评：业绩符合预期，单季度业绩改善 2022.10.30 5.【华西医药】恒瑞医药（600276）半年报点评：集采、疫情等多重影响，短期业绩承压 2022.08.20 评级及分析师信息 恒瑞医药(600276) 事件概述 公司发布2024年年报和2024年第一季度报告：公司2024 年实现营业收入228.20亿元（+7.26%）、归母净利润43.02 亿元（+10.14%）、扣非归母净利润41.41亿元（+21.46%）。公司2024Q1实现营业收入59.98亿元（+9.20%）、归母净利润13.69亿元（+10.48%）、扣非归母净利润14.40亿元 （+18.06%）。 ►创新成果逐步兑现，创新药临床价值凸显 根据公司2023年年报：虽然面临外部环境变化、产品降价 及准入难等因素影响，2023年公司创新药收入仍达106.37 相对股价% 亿元（+22.1%），报告期内公司3款1类创新药（阿得贝利单抗、磷酸瑞格列汀、奥特康唑）、4款2类新药（盐酸右美托咪定鼻喷雾剂、醋酸阿比特龙纳米晶、盐酸伊立替康脂质体、恒格列净二甲双胍缓释片）获批上市。截至2023 年年报，公司已在国内获批上市15款1类创新药、4款2类新药，涉及抗肿瘤、镇痛麻醉、代谢性疾病、感染疾病等多个治疗领域，我们认为随着公司研发提速、创新提质，未来创新药收入将进一步贡献业绩增量。 ►内生发展与对外合作并重，稳步推进国际化进程 公司坚持自主研发与开放合作并重，在内生发展的基础上以全球化的视野积极探索与跨国制药企业的交流合作。根据公司2023年年报，公司已达成5项对外许可交易，交易总金 额超40亿美元。公司稳步开展创新药国际临床试验，超百项创新药学术成果亮相国际顶级学术会议。公司多个项目在美国、欧洲、亚太等国家和地区获得临床试验资格，HER2ADC、Claudin18.2ADC、TROP2ADC、HER3ADC、CD79b ADC、Nectin-4ADC等6款ADC以及PVRIG-TIGIT双抗等肿瘤创新产品均已实现国内外同步研发，非肿瘤创新产品中用于治疗阿尔茨海默病的抗Aβ单抗SHR-1707在澳洲的临床试验正在顺利进行。同时，公司多个创新项目的研究数据陆续在美国临床肿瘤学会（ASCO）年会、欧洲肿瘤内科学会（ESMO）大会、美国癌症研究协会（AACR）年会、美国血液学（ASH）年会、美国糖尿病协会（ADA）科学年会、欧洲心血管学会（ESC）年会等国际学术会议上公布。 投资建议 调整公司2024-2025年盈利预测，并新增2026年盈利预测：预计公司2024-2026年营业收入分别为264/310/350亿元（前值为258/295/X）,预计2024-2026年EPS分别为0.85/1.04/1.20元（前值为0.86/1.04/X），对应2024年4 月19日41.68元/股收盘价，PE分别为49/40/35倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 创新药海内外临床进度低于预期、国际化进程不及预期风险、仿制药集采降价风险、前任公司董事长兼总经理周云曙于2022年9月因内幕交易被黑龙江证监局执行行政处罚 盈利预测与估值 财务摘要2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元)21,275 22,820 26,449 30,985 35,031 YoY（%）-17.9% 7.3% 15.9% 17.1% 13.1% 归母净利润(百万元)3,906 4,302 5,450 6,623 7,667 YoY（%）-13.8% 10.1% 26.7% 21.5% 15.8% 毛利率（%）83.6% 84.6% 86.5% 86.5% 86.5% 每股收益（元）0.61 0.68 0.85 1.04 1.20 ROE10.3% 10.6% 11.9% 12.6% 12.7% 市盈率68.33 61.29 48.78 40.15 34.68 资料来源：wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 22,820 26,449 30,985 35,031 净利润 4,278 5,396 6,557 7,591 YoY(%) 7.3% 15.9% 17.1% 13.1% 折旧和摊销 794 2,093 2,296 2,482 营业成本 3,525 3,571 4,183 4,729 营运资金变动 2,536 -484 -1,993 -775 营业税金及附加 219 291 366 420 经营活动现金流 7,644 6,700 6,700 9,098 销售费用 7,577 8,980 10,427 11,641 资本开支 -1,464 -1,165 -1,108 -1,102 管理费用 2,417 2,632 3,306 3,713 投资 2,590 -20 -50 -70 财务费用 -478 -119 -396 -452 投资活动现金流 1,222 -839 -970 -962 研发费用 4,954 5,845 6,352 7,087 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -107 0 0 0 债务募资 -1,260 0 0 0 投资收益 -49 397 248 280 筹资活动现金流 -3,144 0 0 0 营业利润 4,910 5,853 7,241 8,454 现金净流量 5,734 5,861 5,730 8,136 营业外收支 -243 -94 -90 -84 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 4,667 5,759 7,151 8,370 成长能力 所得税 389 363 594 778 营业收入增长率 7.3% 15.9% 17.1% 13.1% 净利润 4,278 5,396 6,557 7,591 净利润增长率 10.1% 26.7% 21.5% 15.8% 归属于母公司净利润 4,302 5,450 6,623 7,667 盈利能力 YoY(%) 10.1% 26.7% 21.5% 15.8% 毛利率 84.6% 86.5% 86.5% 86.5% 每股收益 0.68 0.85 1.04 1.20 净利润率 18.7% 20.4% 21.2% 21.7% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 9.8% 11.0% 11.8% 11.9% 货币资金 20,746 26,607 32,337 40,473 净资产收益率ROE 10.6% 11.9% 12.6% 12.7% 预付款项 1,221 1,082 1,327 1,524 偿债能力 存货 2,314 2,382 2,825 3,151 流动比率 12.25 13.63 14.96 15.63 其他流动资产 7,006 7,786 9,379 10,100 速动比率 10.87 12.38 13.60 14.31 流动资产合计 31,287 37,858 45,869 55,248 现金比率 8.12 9.58 10.54 11.45 长期股权投资 695 715 765 835 资产负债率 6.3% 6.0% 5.8% 5.8% 固定资产 5,451 4,425 3,115 1,586 经营效率 无形资产 884 1,104 1,397 1,653 总资产周转率 0.52 0.54 0.55 0.54 非流动资产合计 12,497 11,548 10,383 9,063 每股指标（元） 资产合计 43,785 49,406 56,251 64,311 每股收益 0.68 0.85 1.04 1.20 短期借款 0 0 0 0 每股净资产 6.34 7.20 8.24 9.44 应付账款及票据 1,510 1,830 2,019 2,244 每股经营现金流 1.20 1.05 1.05 1.43 其他流动负债 1,043 949 1,048 1,291 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 2,554 2,779 3,067 3,535 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 61.29 48.78 40.15 34.68 其他长期负债 198 198 198 198 PB 7.13 5.79 5.06 4.42 非流动负债合计 198 198 198 198 负债合计 2,751 2,976 3,265 3,733 股本 6,379 6,379 6,379 6,379 少数股东权益 567 513 448 372 股东权益合计 41,033 46,429 52,987 60,578 负债和股东权益合计 43,785 49,406 56,251 64,311 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 崔文亮：10年证券从业经验，2015-2017年新财富分别获得第五名、第三名、第六名，并获得金牛奖、水晶球、最受保险机构欢迎分析师等奖项。先后就职于大成基金、中信建投证券、安信证券等，2019年10月加入华西证券，任医药行业首席分析师、副所长，北京大学光华管理学院金融学硕士、北京大学化学与分子工程学院理学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约