瘦身营收优化盈利质量，深入“AI+”布局

证券研究报告|公司点评报告 2024年04月21日 瘦身营收优化盈利质量，深入“AI+”布局 浙文互联(600986) 评级： 增持 股票代码： 600986 上次评级： 增持 52周最高价/最低价： 8.24/3.47 目标价格： 总市值(亿) 68.87 最新收盘价： 4.63 自由流通市值(亿) 61.23 自由流通股数(百万) 1,322.43 ►事件概述 2024年4月19日晚间，浙文互联发布年度报告，公司2023年实现营业收入108.18亿元，同比下降 26.59%，实现归母净利润1.92亿元，同比增长136.10%。 ►盈利水平及现金流持续改善，营收瘦身致费用率提升 2023年，公司整体毛利率为6.33%，比去年同期提升2.00pct，净利率为1.76%，比去年同期提升 1.24pct，年度经营性现金净额为3.66亿元，为2020年以来首次由负转正，公司经营质量显著提升。费用率方面，由于公司优化客户结构，瘦身营收致费用率（分母降低）提升，销售费用率为1.50%，比去年同期提升0.28pct，管理费用率为2.37%，比去年同期提升0.66pct，研发费用率为0.61%，比去年同期提升0.24pct，财务费用率为0.05%，比去年同期下降0.08pct，主要是由于公司加强资金管理，贷款及利息支出减少。 ►持续夯实汽车品牌营销领先地位，深入“AI+”创新业务布局 2023年，公司的品牌营销业务在汽车行业细分领域延续市占率领先地位，实现营收30.43亿元，同比增长 15.12%，同时进一步拓展快消、金融等非车领域客户，并在运营商领域实现了突破；效果营销方面，坚定优化客户结构，消减低效业务，在营收瘦身的基础上，全年毛利率明显提升；创新业务方面，公司围绕“AI+文化”、“AI+内容创意”，深入建设智慧内容生态平台，加速“AI+”应用类产品的研发迭代，并全面切入数字文化算力底座建设，成立了全资子公司浙文智算（浙江）科技有限公司，为AI相关业务及数字文化发展提供算力底座搭建与全面解决方案，加速打造生态驱动型数字文化产业体系。 ►定增落地强化国资控股，依托浙江文投数字资源继续锚定“AI+” 2023年，公司完成定向增发项目，浙江文投的全资子公司博文投资及其一致行动人持股比例提升至 16.47%，进一步强化了对公司的控制权。定增完成之后，公司的资金实力及资源整合能力得到充分加强，为公司持续健康发展奠定了坚实基础。作为全国数字经济的先行者与领跑者，浙江省把数字经济创新提质列为“一号发展工程”，浙文互联有望依托浙江文投产业资源，实现产融互动，继续锚定“AI+”，进一步打开新的增长空间。 ►投资建议：维持“增持”评级 根据最新财报，我们调整对公司的盈利预测：2023-2025年营收预测由167.12/177.15/（未预测）亿元调整至113.59/119.27/125.24亿元，将归母净利润由2.99/3.40/（未预测）亿元调整至2.60/2.84/3.07亿元,考虑增发稀释的EPS由0.20/0.23/（未预测）元调整至0.17/0.19/0.21元，对应2024年4月19日4.63元/股收盘价，PE分别为26、24、22倍，维持“增持”评级。 ►风险提示 商誉减值的风险；市场竞争的风险；核心技术人才流失风险。 盈利预测与估值 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 14,737 10,818 11,359 11,927 12,524 YoY（%） 3.1% -26.6% 5.0% 5.0% 5.0% 归母净利润(百万元) 81 192 260 284 307 YoY（%） -72.3% 136.1% 35.4% 9.1% 8.1% 毛利率（%） 4.3% 6.3% 6.4% 6.5% 6.6% 每股收益（元） 0.06 0.14 0.17 0.19 0.21 ROE 2.0% 3.8% 4.9% 5.1% 5.2% 市盈率 77.17 33.07 26.46 24.25 22.43 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：赵琳分析师：李钊 邮箱：zhaolin@hx168.com.cn邮箱：lizhao1@hx168.com.cnSACNO：S1120520040003SACNO：S1120522010001 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 10,818 11,359 11,927 12,524 净利润 190 258 281 304 YoY(%) -26.6% 5.0% 5.0% 5.0% 折旧和摊销 34 25 27 30 营业成本 10,133 10,630 11,151 11,697 营运资金变动 77 10 -137 -144 营业税金及附加 25 23 24 25 经营活动现金流 366 345 224 243 销售费用 162 159 167 175 资本开支 -16 -30 -35 -30 管理费用 256 227 239 250 投资 -81 0 0 0 财务费用 6 41 37 35 投资活动现金流 -488 -28 -33 -27 研发费用 67 80 89 100 股权募资 794 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 债务募资 -58 0 0 0 投资收益 2 2 2 3 筹资活动现金流 665 -55 -55 -55 营业利润 187 259 283 305 现金净流量 543 263 136 160 营业外收支 4 0 0 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 191 259 283 305 成长能力 所得税 1 1 1 2 营业收入增长率 -26.6% 5.0% 5.0% 5.0% 净利润 190 258 281 304 净利润增长率 136.1% 35.4% 9.1% 8.1% 归属于母公司净利润 192 260 284 307 盈利能力 YoY(%) 136.1% 35.4% 9.1% 8.1% 毛利率 6.3% 6.4% 6.5% 6.6% 每股收益 0.14 0.17 0.19 0.21 净利润率 1.8% 2.3% 2.4% 2.4% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 2.3% 3.0% 3.2% 3.3% 货币资金 950 1,213 1,349 1,510 净资产收益率ROE 3.8% 4.9% 5.1% 5.2% 预付款项 140 149 156 164 偿债能力 存货 1 0 0 0 流动比率 2.00 2.10 2.15 2.20 其他流动资产 5,432 5,326 5,558 5,801 速动比率 1.95 2.06 2.10 2.16 流动资产合计 6,523 6,688 7,063 7,475 现金比率 0.29 0.38 0.41 0.45 长期股权投资 92 92 92 92 资产负债率 39.6% 37.8% 37.3% 36.9% 固定资产 7 7 7 7 经营效率 无形资产 7 7 7 7 总资产周转率 1.29 1.33 1.33 1.34 非流动资产合计 1,874 1,879 1,887 1,887 每股指标（元） 资产合计 8,397 8,567 8,951 9,362 每股收益 0.14 0.17 0.19 0.21 短期借款 1,073 1,073 1,073 1,073 每股净资产 3.40 3.58 3.77 3.98 应付账款及票据 1,777 1,747 1,833 1,923 每股经营现金流 0.25 0.23 0.15 0.16 其他流动负债 419 361 377 395 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,269 3,181 3,283 3,391 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 33.07 26.46 24.25 22.43 其他长期负债 59 59 59 59 PB 1.60 1.29 1.23 1.16 非流动负债合计 59 59 59 59 负债合计 3,328 3,240 3,342 3,450 股本 1,487 1,487 1,487 1,487 少数股东权益 5 2 0 -4 股东权益合计 5,069 5,327 5,608 5,912 负债和股东权益合计 8,397 8,567 8,951 9,362 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 赵琳：华西证券传媒行业首席分析师，南开大学本硕。本科毕业后自愿到乡村学校长期支教后担任校长，期间获《中国教育报》头版头条关注报道。2017年硕士毕业后到新时代证券从事传媒行业研究，2019年加盟华西证券。 李钊：毕业于上海财经大学，华西证券传媒行业分析师，曾任职于阳光私募研究部，2019年加盟华西证券。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度